本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年10月26日 山西焦煤(000983.SZ) 公司快报 Q3价降影响业绩，Q4改善值得期待 证券研究报告 炼焦煤 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价 9.66元 股价 (2023-10-26) 8.55元 交易数据 总市值(百万元) 48,539.21 流通市值(百万元) 35,025.59 总股本(百万股) 5,677.10 流通股本(百万股) 4,096.56 12个月价格区间 8.06/13.34元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.9 5.5 -24.7 绝对收益 -13.7 -4.6 -28.6 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 林祎楠 联系人 SAC执业证书编号：S1450122070049 linyn@essence.com.cn 相关报告 焦煤价格下行影响Q2业绩，长期发展仍值得期待 2023-08-08 2022年业绩亮眼，高分红延续 2023-04-25 坐拥山西优质资源，焦煤龙头整装待发 2023-02-21 公司发布2023年第三季度业绩报告：2023年前三季度公司实现营业收入406.97亿元，同比下降16.02%；归母净利润56.38亿元，同比下降39.66%；扣非归母净利润56.72亿元，同比下降31.49%。分季度看，据公司公告，2023年第三季度公司实现营业收入131.37亿元，同比下降16.68%，环比增加2.57%；归母净利润11.21亿元，同比下降61.91%，环比下降45.24%；扣非归母净利润11.25亿元，同比下降56.82%，环比下降45.26%。 Q3执行全年最低长协价拖累业绩：公司作为中国焦煤品牌集群中的一员，严格执行长协定价机制，据投资者互动平台披露，公司目前长协占比超80%。据Wind，2023年第三季度新华山西焦煤价格长协指数为1389点，同比去年第三季度的1767点降低21.41%，环比今年二季度的1645点降低15.56%，相比今年一季度的1768点降低21.44%，造成公司前三季度业绩环比下滑明显。考虑到10月至今新华山西焦煤价格长协指数已上升至1546点，预计公司四季度业绩将有所改善。 控股股东承诺特定期间不减持公司股份，彰显发展信心：据公司公告，公司于2023年10月26日收到公司控股股东焦煤集团向公司出具的《关于特定期间不减持山西焦煤能源集团股份有限公司股份的承诺函》，焦煤集团基于对公司未来发展前景的信心及对公司价值的认可，同时为支持公司持续、健康、稳定的发展，维护广大投资者利益，自愿承诺未来12个月内不减持持有的公司股份。 投资建议：公司地处山西，焦煤资源量多质优，成本管控优于同行，后续华晋焦煤产能释放和集团资产注入值得期待。展望2023年，在经历2年焦煤供应偏紧、下游持续去库的局面下，焦煤库存现处低位，后续伴随稳增长需求逐步兑现，预计焦煤需求将企稳回升，支撑国内焦煤价格抬升。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为542.15亿元、555.99亿元、557.27亿元，对应增速分别为-16.8%、2.6%、0.2%；归母净利润分别为75.05亿元、82.21亿元、85.18亿元，对应增速分别为-30.0%、9.6%、3.6%。维持增持-A 的投资评级，6个月目标价为9.66元。 -24%-14%-4%6%16%2022-102023-022023-062023-10山西焦煤沪深300999563314 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/山西焦煤 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、整合风险、业绩承诺无法实现风险、产能释放不及预期、分红比例不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 45,285.3 65,183.5 54,214.6 55,598.7 55,726.8 净利润 4,165.8 10,721.9 7,504.5 8,221.3 8,517.8 每股收益(元) 0.73 1.89 1.32 1.45 1.50 每股净资产(元) 3.97 5.82 6.32 6.78 7.26 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 11.7 4.5 6.5 5.9 5.7 市净率(倍) 2.2 1.5 1.4 1.3 1.2 净利润率 9.2% 16.4% 13.8% 14.8% 15.3% 净资产收益率 18.5% 32.5% 20.9% 21.4% 20.7% 股息收益率 6.8% 14.0% 10.5% 11.5% 11.9% ROIC 17.1% 45.6% 25.8% 20.6% 19.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/山西焦煤 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 45,285.3 65,183.5 54,214.6 55,598.7 55,726.8 成长性 减:营业成本 31,813.5 37,676.9 34,125.3 34,280.9 34,247.5 营业收入增长率 34.2% 43.9% -16.8% 2.6% 0.2% 营业税费 2,293.6 3,385.1 2,815.9 2,882.8 2,883.9 营业利润增长率 130.3% 149.9% -33.4% 9.1% 2.3% 销售费用 284.2 415.2 352.4 361.4 362.2 净利润增长率 112.9% 157.4% -30.0% 9.6% 3.6% 管理费用 2,595.4 3,543.1 3,252.9 3,224.7 3,232.2 EBITDA增长率 51.1% 106.1% -24.3% 8.4% 3.3% 研发费用 608.8 1,222.9 1,084.3 1,056.4 1,047.7 EBIT增长率 82.1% 137.0% -32.8% 8.4% 1.5% 财务费用 939.4 1,155.8 1,159.5 1,180.4 1,093.6 NOPLAT增长率 89.6% 161.3% -31.4% 8.4% 1.5% 资产减值损失 -201.1 -270.2 -239.1 -170.0 -198.0 投资资本增长率 -1.7% 21.2% 36.0% 6.9% -14.8% 加:公允价值变动收益 0.1 - 0.2 -0.1 - 净资产增长率 19.6% 65.8% 9.4% 8.4% 7.8% 投资和汇兑收益 360.8 347.0 328.3 298.4 319.0 营业利润 7,204.8 18,008.3 11,992.0 13,080.3 13,376.8 利润率 加:营业外净收支 -176.2 -4.3 -119.0 -74.0 -59.0 毛利率 29.7% 42.2% 37.1% 38.3% 38.5% 利润总额 7,028.5 18,004.0 11,873.0 13,006.3 13,317.8 营业利润率 15.9% 27.6% 22.1% 23.5% 24.0% 减:所得税 2,376.1 4,770.3 3,146.8 3,446.7 3,527.2 净利润率 9.2% 16.4% 13.8% 14.8% 15.3% 净利润 4,165.8 10,721.9 7,504.5 8,221.3 8,517.8 EBITDA/营业收入 25.1% 35.9% 32.7% 34.6% 35.6% EBIT/营业收入 18.2% 30.0% 24.3% 25.6% 26.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 269 198 254 252 252 货币资金 6,883.7 17,591.4 4,337.2 4,447.9 11,599.3 流动营业资本周转天数 -112 -81 -107 -94 -96 交易性金融资产 - - 0.2 0.1 0.1 流动资产周转天数 122 117 141 94 113 应收帐款 1,731.9 3,937.6 1,985.4 3,424.8 2,027.8 应收帐款周转天数 17 16 20 18 18 应收票据 293.0 0.8 1,687.6 641.5 449.3 存货周转天数 25 16 22 20 20 预付帐款 183.2 271.2 285.0 193.6 289.5 总资产周转天数 561 459 636 610 620 存货 3,660.4 2,192.0 4,371.2 1,893.6 4,161.4 投资资本周转天数 248 189 294 341 326 其他流动资产 2,792.0 2,854.1 2,998.3 2,881.5 2,911.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 18.5% 32.5% 20.9% 21.4% 20.7% 长期股权投资 3,574.7 3,686.8 4,086.8 4,186.8 4,306.8 ROA 6.6% 13.8% 9.1% 10.3% 9.8% 投资性房地产 217.4 211.4 211.4 211.4 211.4 ROIC 17.1% 45.6% 25.8% 20.6% 19.5% 固定资产 34,062.9 37,740.0 38,887.0 38,931.5 39,026.0 费用率 在建工程 2,810.3 3,278.6 3,827.1 3,444.4 3,182.8 销售费用率 0.6% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 12,199.8 21,681.2 30,949.7 30,038.1 29,126.6 管理费用率 5.7% 5.4% 6.0% 5.8% 5.8% 其他非流动资产 2,088.6 2,292.9 2,185.6 2,211.7 2,185.7 研发费用率 1.3% 1.9% 2.0% 1.9% 1.9% 资产总额 70,497.9 95,737.8 95,812.5 92,506.8 99,478.0 财务费用率 2.1% 1.8% 2.1% 2.1% 2.0% 短期债务 1,874.6 1,726.5 5,639.0 5,201.8 - 四费/营业收入 9.8% 9.7% 10.8% 10.5% 10.3% 应付帐款 14,912.6 16,042.2 16,928.5 14,749.2 16,208.4 偿债能力 应付票据 2,145.6 1,506.7 5,945.7 110.4