公司三季度报告点评：Q3业绩平稳增长，Q4业绩值得期待

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 恒逸石化（000703）：Q3业绩平稳增长，Q4业绩值得期待 ——公司三季度报告点评 2020年10月27日 强烈推荐/维持 恒逸石化 公司报告 事件：公司发布2020年三季度报告，报告期内公司实现营业收入613.2亿元，同比下降1.42%；实现归母净利润30.57亿元，同比增长38.09%，符合预期。其中三季度单季度营业收入219.07亿元，同比增长6.99%；三季度实现归母净利润为11.54亿元，同比增长23.22%。报告期内公司营业收入同比下降因为原油及聚酯产品价格同比下滑，归母净利润同比增长因文莱炼化项目贡献业绩所致。 三季度炼化及聚酯平稳运行，公司业绩维持高增长。20Q3公司实现归母净利润为11.54亿元，同比增长23.22%，保持较高增速。三季度布伦特原油价格围绕42美元/桶中枢震荡，海外疫情出现反复，东南亚市场成品油消费有所恢复但力度有限，国内聚酯产品库存相较于二季度高点有了明显去化。PTA及聚酯产品方面，三季度整体市场较为清淡。但前期高成本聚酯产品已于二季度消化完毕，库存损失压力缓解，聚酯产品贡献净利润预计有所上升。受到国内PTA新增产能影响，20Q3PTA平均价差416元/吨，相较于二季度下降157元/吨，盈利能力略有下降。炼化项目方面，公司积极调整文莱炼化项目产品结构，将航煤的生产能力转产需求更好的柴油，维持了近100%的开工负荷，保持平稳生产。20Q3新加坡汽油裂解价差相较于20Q2上涨4.7美元/桶，柴油裂解价差基本持平，炼化盈利不断修复，我们预计20Q3文莱炼化项目贡献净利润将环比增长，预计将超5亿元。20Q3公司业绩的持续高增长主要源于文莱项目的业绩贡献。 四季度迎来“金十”行情，涤丝盈利能力大幅修复。十月份以来，受到海外订单回流及国内“双十一”等电商节订单集中爆发的影响，涤丝行业行情火爆。尤其是涤纶短纤、DTY等主要应用于家纺行业的品种供不应求。现阶段国内织机开工率超过90%，达到近五年来新高，部分面料织造企业订单已排满至明年五月份。我们认为家纺行业订单回流将大幅提升对于涤纶短纤（公司拥有涤纶短纤产能近90万吨/年）和DTY的市场需求。而十一之后POY和FDY的库存快速回落至往年的行业正常水平，目前的高盈利能力也具有一定的持续性。我们看好四季度公司聚酯业务盈利能力的持续回升。在今年上半年较差的市场景气度之下，根据行业网站统计有超100万吨的涤纶长丝产能关停退出市场，未来几年国内长丝的扩产节奏也明显放缓。我们判断2021年将成为涤纶长丝行业的景气度重要拐点，未来龙头效应愈发明显，行业景气反转值得期待。 文莱炼化二期项目启航，公司迈入新一轮成长周期。9月15日公司公告拟投资建设PMB石油化工项目二期工程（文莱炼化二期项目），总投资136亿美金。项目包括1400万吨/年炼油、200万吨/年对二甲苯、250万吨/年PTA、100万吨/年PET、165万吨/年乙烯产能，进一步提升公司炼化一体化程度。同时新增的“乙烯-丙烯-聚丙烯”产业链，丰富炼化项目产品结构，适应炼化行业发展趋势，增强了公司的持续盈利能力和抗风险能力。文莱二期项目预计将于2023年底建成，2024年全面投产。 可转债成功发行，长丝及PTA产能持续扩张。今年以来公司多个项目相继投产：6月份公司子公司嘉兴逸鹏建设的“年产50万吨差别化功能性纤维提升 公司简介： 公司是全球领先的精对苯二甲酸(PTA)和聚酯纤维制造商。形成了炼化-精对苯二甲酸-聚酯纤维上下游产业链一体化和产能规模化的产业格局。 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 2020-10-16 公开发行20亿元6年期公司可转换债券。 交易数据 52周股价区间（元） 12.45-8.64 总市值（亿元） 441.8 流通市值（亿元） 397.83 总股本/流通A股（万股） 368,165/331,524 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.61 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：徐昆仑 010-66554050 xukl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520090002 研究助理：薛阳 010-66554090 xuey ang@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480119070062 -15.2%34.8%10/2812/282/284/286/288/28恒逸石化 沪深300 改造项目”正式投产，子公司海宁恒逸新材料有限公司建设的“年产100万吨差别化环保功能性纤维建设项目”第一套生产线G线（产能25万吨/年）、第二套生产线F线（产能12.5万吨/年）和第三套生产线C线（产能25万吨/年）及相关配套工程已经投产，剩余产能将按照公司计划有序推进预计将于年底前陆续投产，夯实长丝龙头地位。同时公司近期成功公开发行20亿元可转债，募集资金用于置换预先投入“年产100万吨差别化环保功能性纤维建设项目”的自筹资金，缓解公司资金压力。公司PTA产能也持续扩张，子公司逸盛新材料拟投资建设“年产600万吨PTA工程”。项目投产后，将进一步巩固公司在PTA行业的领军地位，提升上市公司的整体盈利能力。一期300万吨/年产能预计将于今年四季度投产，二期也将于明年上半年投产。新的PTA生产线加工成本将低至280元/吨，公司的PTA龙头地位不断巩固。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为42.28亿元、57.30亿元和65.42亿元，对应EPS分别为1.15元、1.56元和1.78元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为10、8和7倍。看好公司新投产项目增厚公司业绩，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期、原油价格大幅波动、国际政治形势发生重大变化等。 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 84,947.69 79,620.54 87,534.76 104,329.03 115,921.68 增长率（%） 32.14% -6.27% 9.94% 19.19% 11.11% 归母净利润（百万元） 1,962.05 3,201.35 4,228.25 5,729.89 6,541.67 增长率（%） 21.66% 79.22% 27.99% 31.32% 13.84% 净资产收益率（%） 11.02% 13.77% 14.83% 16.71% 16.01% 每股收益(元) 0.80 1.13 1.15 1.56 1.78 PE 14.89 10.54 10.37 7.65 6.70 PB 1.76 1.46 1.54 1.28 1.07 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 恒逸石化（000703）：Q3业绩平稳增长，Q4业绩值得期待 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产合计 16524 26853 22758 28737 29190 营业收入 84948 79621 87535 104329 115922 货币资金 9014 7440 8734 10079 11383 营业成本 81625 73995 78755 93740 103947 应收账款 1377 5890 3948 6212 6065 营业税金及附加 105 185 204 243 270 其他应收款 141 212 233 278 309 营业费用 318 456 501 597 664 预付款项 844 639 402 130 -177 管理费用 501 583 641 764 849 存货 2758 9153 6201 9489 9353 财务费用 746 1012 2084 1841 1965 其他流动资产 1228 1590 1358 541 89 研发费用 279 493 525 626 696 非流动资产合计 43101 58378 59503 62926 75147 资产减值损失 125.41 -20.35 35.32 46.80 20.59 长期股权投资 7814 9260 10127 10127 10127 公允价值变动收益 107.70 -58.84 -26.41 7.48 -25.92 固定资产 11985 38776 39839 41962 42008 投资净收益 1095.81 1504.67 1059.14 1219.87 1261.23 无形资产 1006 1558 1464 1376 1294 加：其他收益 148.99 475.32 230.58 284.96 330.29 其他非流动资产 4332 3814 3462 3869 3715 营业利润 2605 4789 6054 7986 9078 资产总计 59625 85231 82261 91663 104336 营业外收入 19.48 11.70 16.33 15.84 14.62 流动负债合计 23797 38232 23020 21508 18334 营业外支出 4.41 29.74 13.20 15.79 19.58 短期借款 13723 23324 9949 4865 927 利润总额 2620 4771 6057 7986 9073 应付账款 4642 9659 7278 10366 10550 所得税 376 750 911 1229 1381 预收款项 503 596 726 864 1027 净利润 2243 4021 5146 6758 7693 一年内到期的非流动负债 1004 1506 1506 1506 1506 少数股东损益 281 819 918 1028 1151 非流动负债合计 13561 17935 24005 28110 36247 归属母公司净利润 1962 3201 4228 5730 6542 长期借款 9468 12733 16933 21038 29175 主要财务比率 应付债券 2988 3990 5990 5990 5990 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 37358 56167 47025 49618 54582 成长能力 少数股东权益 4465 5810 6728 7756 8907 营业收入增长 32.14% -6.27% 9.94% 19.19% 11.11% 实收资本（或股本） 2628 2842 3682 3682 3682 营业利润增长 33.55% 83.88% 26.41% 31.92% 13.67% 资本公积 7270 9993 9993 9993 9993 归属于母公司净利润增长 20.97% 63.16% 32.08% 35.51% 14.17% 未分配利润 7447 9579 13432 18695 24680 获利能力 归属母公司股东权益合计 17802 23253 28508 34289 40848 毛利率(%) 3.91% 7.07% 10.03% 10.15% 10.33% 负债和所有者权益 59625 85231 82261 91663 104336 净利率(%) 2.64% 5.05% 5.88% 6.48% 6.64% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 3.29% 3.76% 5.14% 6.25% 6.27% 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E R