Q4资产减值影响业绩，大尺寸硅片及半导体设备推进值得期待

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 信息技术 半导体与半导体生产设备 Q4资产减值影响业绩，大尺寸硅片及半导体设备推进值得期待 [Table_Summary] 事件：（1）公司发布2019年报，实现收入31.1亿元，同比增长22.64%；实现归母净利润6.37亿元，同比增长9.49%。利润分配预案为，拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。（2）公司发布2020一季报，Q1实现收入7.16亿元，同比增长26.13%；扣非归母净利润1.31亿元，同比增长31.97%。 收入规模快速扩张，毛利率短期波动。Q4单季度公司实现收入11.02亿元，同比增速高达70.64%，增速较高系（1）订单如期确认收入；（2）18Q4基数低。2020Q1稳健增长，展望全年，（1）光伏硅片升级210尺寸在即，公司生长炉及加工设备均已研制成功；下游客户扩产及研发均在如期推进，预计公司新签单将有较好表现。（2）8寸及12寸半导体长晶炉、8寸硅外延炉、关键辅材耗材等产品系列齐全，客户认可度高，将持续推进国产替代。毛利率方面，19Q4、20Q1单季度毛利率分别为30.66%和33.42%，Q4毛利率偏低主要系新产品初期阶段盈利差以及辅助设备等毛利率低影响，20年随着新产品成熟放量，预计毛利率将企稳。 期间费用下降，资产减值影响19Q4业绩。根据报表，19Q4/20Q1单季度公司期间费率分别为8.76%和10.19%，同比分别下降1.87和5.04个pct。19年公司共计提信用减值损失及资产减值损失9650.63万元，对当季业绩造成短期影响，但这大幅提升公司资产质量、利好长期发展。 盈利预测与投资建议：预计2020-2022年公司分别实现收入41.57亿元、53.75亿元、69.60亿元，实现归母净利润9.17亿元、12.06亿元、16.15亿元，对应EPS分别为0.71元、0.94元和1.26元。维持买入评级，6个月目标价24.85元，相当于2020年35倍动态市盈率。 风险提示：光伏需求波动，研发活动进展不顺。  盈利预测和财务指标： 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3109.74 4157.14 5374.71 6960.47 增长率 22.64% 33.68% 29.29% 29.50% 归属母公司净利润（百万元） 637.40 917.45 1205.63 1614.99 增长率 9.49% 43.94% 31.41% 33.95% 每股收益EPS（元） 0.50 0.71 0.94 1.26 PE 40 28 21 16 PB 5.46 4.58 3.78 3.06 资料来源：wind，太平洋证券  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,284/1,204 总市值/流通(百万元) 25,741/24,135 12 个月最高/最低(元) 28.71/11.29 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 晶盛机电（300316）《2019业绩符合预期，将受益光伏及半导体客户扩产》--2020/02/27 晶盛机电（300316）《半导体客户扩产，公司有望受益》--2020/02/22 晶盛机电（300316）《优质晶体生长设备供应商，半导体设备进展顺利》--2020/01/19 [Table_Author] 证券分析师：崔文娟 电话：021-58502206 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520020001 (12%)15%43%70%98%125%19/4/2619/6/2619/8/2619/10/2619/12/2620/2/26晶盛机电 沪深300 [Table_Message] 2020-04-26 公司点评报告 买入/维持 晶盛机电(300316) 目标价：24.85 昨收盘：20.04 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 19Q4毛利率显著反弹，前瞻指标预示订单饱满 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评报告 P3 19Q4毛利率显著反弹，前瞻指标预示订单饱满 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 3109.74 4157.14 5374.71 6960.47 净利润 624.06 904.45 1192.63 1601.99 营业成本 2004.33 2629.53 3364.48 4285.55 折旧与摊销 113.59 144.22 100.06 100.73 营业税金及附加 15.66 20.79 24.19 31.32 财务费用 -0.52 -2.49 -1.57 -4.42 销售费用 46.16 62.36 80.62 104.41 资产减值损失 -60.31 10.00 10.00 10.00 管理费用 125.53 166.29 214.99 278.42 经营营运资本变动 96.95 1479.19 -59.24 -142.97 财务费用 -0.52 -2.49 -1.57 -4.42 其他 5.02 14.55 -11.53 -13.32 资产减值损失 -60.31 10.00 10.00 10.00 经营活动现金流净额 778.80 2549.91 1230.35 1552.00 投资收益 21.13 0.00 0.00 0.00 资本支出 -113.71 -10.00 -10.00 -10.00 公允价值变动损益 -0.67 0.00 0.00 0.00 其他 -421.86 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -535.56 -10.00 -10.00 -10.00 营业利润 902.96 1039.68 1375.78 1847.96 短期借款 -42.04 -41.04 0.00 0.00 其他非经营损益 -181.75 1.00 -3.38 -3.24 长期借款 -2.95 0.00 0.00 0.00 利润总额 721.21 1040.68 1372.40 1844.72 股权融资 -32.00 0.00 0.00 0.00 所得税 97.15 136.23 179.77 242.73 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 624.06 904.45 1192.63 1601.99 其他 -97.06 3.67 1.57 4.42 少数股东损益 -13.33 -13.00 -13.00 -13.00 筹资活动现金流净额 -174.05 -37.36 1.57 4.42 归属母公司股东净利润 637.40 917.45 1205.63 1614.99 现金流量净额 68.78 2502.55 1221.92 1546.42 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 582.08 3084.63 4306.54 5852.97 成长能力 应收和预付款项 1187.95 1697.90 2135.75 2778.25 销售收入增长率 22.64% 33.68% 29.29% 29.50% 存货 1389.16 1797.93 2308.84 2950.54 营业利润增长率 38.88% 15.14% 32.33% 34.32% 其他流动资产 2515.99 975.63 1211.49 1518.69 净利润增长率 9.79% 44.93% 31.86% 34.32% 长期股权投资 287.16 287.16 287.16 287.16 EBITDA 增长率 39.21% 16.28% 24.79% 31.88% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1330.17 1263.35 1195.87 1127.72 毛利率 35.55% 36.75% 37.40% 38.43% 无形资产和开发支出 225.77 203.20 180.62 158.04 三费率 11.49% 12.44% 12.47% 12.44% 其他非流动资产 344.25 299.43 299.43 299.43 净利率 20.07% 21.76% 22.19% 23.02% 资产总计 7862.54 9609.22 11925.70 14972.79 ROE 13.23% 16.09% 17.50% 19.03% 短期借款 41.04 0.00 0.00 0.00 ROA 7.94% 9.41% 10.00% 10.70% 应付和预收款项 3007.91 3878.66 4989.19 6417.58 ROIC 19.49% 26.63% 42.65% 51.75% 长期借款 36.05 36.05 36.05 36.05 EBITDA/销售收入 32.67% 28.42% 27.43% 27.93% 其他负债 61.14 72.48 85.81 102.51 营运能力 负债合计 3146.13 3987.19 5111.04 6556.14 总资产周转率 0.44 0.48 0.50 0.52 股本 1284.49 1284.49 1284.49 1284.49 固定资产周转率 2.92 3.73 5.13 7.11 资本公积 1237.56 1237.56 1237.56 1237.56 应收账款周转率 3.07 3.12 3.05 3.08 留存收益 2044.06 2961.51 4167.14 5782.13 存货周转率 1.38 1.64 1.62 1.62 归属母公司股东权益 4551.08 5469.71 6675.34 8290.33 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 73.62% — — — 少数股东权益 165.32 152.32 139.32 126.32 资本结构 股东权益合计 4716.40 5622.03 6814.66 8416.65 资产负债率 40.01% 41.49% 42.86% 43.79% 负债和股东权益合计 7862.54 9609.22 11925.70 14972.79 带息债务/总负债 2.45% 0.90% 0.71% 0.55% 业绩和估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 流动比率 1.84 1.92 1.97 2.02 EBITDA 1016.03 1181.41 1474.27 1944.27 速动比率 1.39 1.47 1.52 1.56 PE 40.38 28.06 21.35 15.94