投资评级：增持(维持) 年报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2020-03-27 收盘价（元） 19.55 一年内最低/最高(元) 17.86/27.88 市盈率 16.32 市净率 2.21 基础数据 净资产收益率(%) 20.81 资产负债率(%) 41.5 总股本(亿股) 25.09 最近12月股价走势 -33%-27%-20%-13%-7%0%7%13%2019-042019-082019-12福耀玻璃 上证指数 汽车零部件 2020年03月30日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万） 18716 20225 21105 21759 23086 增长率 12.6% 8.1% 4.4% 3.1% 6.1% 归属母公司股东净利润（百万） 3149 4120 2896 2720 3239 增长率 0.1% 30.9% -29.7% -6.1% 19.1% 每股收益（元） 1.26 1.64 1.15 1.08 1.29 市盈率(倍) 15.6 11.9 16.9 18.0 15.1 事件：公司公布2019年度业绩快报：实现营业收入211.0亿元，同比增长4.4%；实现归母净利润29.0亿元，同比下降29.7%；实现扣非净利润28.0亿元，同比下降19.2%。公司业绩符合我们预期。  非经常性因素扰动显著，2019年业绩符合预期 公司2019年利润总额同比下降34.9%，主要原因包括：1）2018年同期出售北京福通75%股权确认投资收益6.6亿元；2）2019年德国FYSAM汽车饰件项目整合期产生利润总额-3771万欧元，相对去年同期减少3.0亿元；3）2019年汇兑损益1.4亿元，导致利润总额同比减少1.2亿元；4）公司子公司福耀伊利诺伊被指控违反独家经销商协议支付赔偿3929万美元，导致利润总额同比减少2.7亿元；5）公司承担美国加征关税1103万美元，导致利润总额同比减少0.8亿元。若扣除以上不可比因素，2019年公司利润总额同比下降7.5%，经营性业绩个位数下滑，优于同期国内乘用车销量增速（同比-9.2%），业绩符合预期。  2019Q4扣非净利润同比增长3.8%，边际明显改善 公司2019Q4实现营业收入54.7亿元，同比增长7.2%；归母净利润5.5亿元，同比下降35.7%；扣非净利润6.8亿元，同比增长3.8%。由此可见，公司Q4经营性业绩实际改善较为明显，2018Q4同期基数较低为原因之一。我们认为，随着公司整合SAM顺利推进，后期亏损将进一步收窄并打开成长空间，同时北美工厂产能持续爬坡使利润贡献提升，叠加消费升级下多功能汽车玻璃渗透率提升带动ASP提升，单车玻璃用量提升带动单车价值量提升，公司向上趋势不改，业绩长期稳健增长值得期待。  汽玻毛利率相对稳定，浮法毛利率显著下降导致整体毛利率承压 2019年公司营业毛利率37.5%，同比减少5.2pc t，主要原因包括：1）汽车饰件仍处整合期，营业毛利率-22.7%，导致合并营业毛利率同比减少3.4pc t；2）浮法玻璃折价外售，毛利率仅为3.5%（上年同期为29.7%），导致合并毛利率减少0.7pc t；3）汽玻受国内汽车景气度低迷影响，折旧摊销比重提升，毛利率下降1.4pc t至34.5%，导致合并毛利率减少1.3pct。  盈利预测及估值 预计公司2019～2021年EPS分别为1.15元、1.08元、1.29元，对应PE分别为16.9倍，18.0倍，15.1倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:汽车行业景气度不及预期；公司海外业务拓展不及预期。 证券研究报告 Q4业绩边际改善，长期成长值得期待 计算机软件与服务 证券研究报告 福耀玻璃(600660) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 彭勇 分析师 SAC证书编号：S0160517110001 pengy@ctsec.com 吴鹏 分析师 SAC证书编号：S0160518110001 wupeng@ctsec.com 相关报告 1 《福耀玻璃(600660):Q2业绩短期回落，全球化战略稳步推进》 2019-08-29 2 《福耀玻璃(600660):Q1业绩符合预期，静待海外业务放量》 2019-04-29 3 《福耀玻璃(600660):汇兑收益增厚利润，期待海外业务放量》 2018-10-26 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 汽车零部件 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 年报点评 图1：公司单季度营业收入与同比增速 图2：公司单季度净利润与同比增速 数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 -50%-30%-10%10%30%50%015304560亿元 单季度营收 同比增速 -200%-100%0%100%200%0481216亿元 单季度净利润 同比增速 oPyQqRoQuMnPoOsPtPuMmO8O8Q9PnPqQtRmMkPnNpMlOsRrR6MqRoRuOsQnRNZtRnM 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 年报点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 18716 20225 21105 21759 23086 成长性 减:营业成本 10713 11603 13199 13643 14083 营业收入增长率 12.6% 8.1% 4.4% 3.1% 6.1% 营业税费 200 203 179 233 247 营业利润增长率 -4.4% 35.5% -32.8% -3.9% 19.2% 销售费用 1274 1468 1435 1588 1685 净利润增长率 0.1% 30.9% -29.7% -6.1% 19.1% 管理费用 2601 2063 2807 3046 3232 EBITDA增长率 13.1% 37.7% -29.5% 1.3% 16.5% 财务费用 419 -111 167 155 120 EBIT增长率 14.1% 43.5% -37.7% -4.1% 17.3% 资产减值损失 5 22 28 34 47 NOPLAT增长率 26.8% 15.1% -25.0% -6.0% 17.0% 加:公允价值变动收益 -19 64 -248 29 28 投资资本增长率 13.0% 7.4% 12.6% -3.3% 5.6% 投资和汇兑收益 23 703 300 121 125 净资产增长率 5.4% 6.2% 6.0% 5.1% 5.8% 营业利润 3670 4973 3341 3210 3825 利润率 加:营业外净收支 10 -11 26 16 25 毛利率 42.8% 42.6% 37.5% 37.3% 39.0% 利润总额 3680 4962 3367 3226 3851 营业利润率 19.6% 24.6% 15.8% 14.8% 16.6% 减:所得税 531 855 471 506 612 净利润率 16.8% 20.4% 13.7% 12.5% 14.0% 净利润 3149 4120 2896 2720 3239 EBITDA/营业收入 27.5% 35.0% 23.7% 23.2% 25.5% 资产负债表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EBIT/营业收入 21.0% 27.9% 16.6% 15.5% 17.1% 货币资金 6,728 6,366 6,331 6,963 7,388 运营效率 交易性金融资产 105 387 112 132 148 固定资产周转天数 196 221 233 227 218 应收帐款 3,822 3,594 4,614 3,727 4,738 流动营业资本周转天数 67 63 72 78 69 应收票据 921 710 1,311 919 1,292 流动资产周转天数 288 272 273 269 266 预付帐款 196 220 207 215 203 应收帐款周转天数 73 66 70 69 66 存货 2,975 3,242 3,578 3,758 3,814 存货周转天数 55 55 58 61 59 其他流动资产 260 1,062 329 364 398 总资产周转天数 592 589 598 591 578 可供出售金融资产 - - - - - 投资资本周转天数 347 354 373 377 359 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 96 206 206 206 206 ROE 16.6% 20.4% 13.5% 12.1% 13.6% 投资性房地产 - - - - - ROA 9.9% 11.9% 8.1% 7.6% 8.4% 固定资产 11,152 13,630 13,675 13,812 14,087 ROIC 20.6% 21.0% 14.7% 12.2% 14.8% 在建工程 3,367 2,937 3,137 3,437 3,637 费用率 无形资产 1,098 1,220 1,262 1,320 1,411 销售费用率 6.8% 7.3% 6.8% 7.3% 7.3% 其他非流动资产 985 917 921 934 1,079 管理费用率 13.9% 10.2% 13.3% 14.0% 14.0% 资产总额 31,704 34,490 35,683 35,787 38,400 财务费用率 2.2% -0.5% 0.8% 0.7% 0.5% 短期债务 5,379 5,549 6,230 4,990 5,235 三费/营业收入 22.9% 16.9% 20.9% 22.0% 21.8% 应付帐款 2,463 1,301 3,011 2,886 3,201 偿债能力 应付票据 978 1,165 1,182 1,168 1,336 资产负债率 40.1% 41.5% 40.0% 37.0% 37.9% 其他流动负债 832 4,343 1,178 1,445 1,880 负债权益比 66.8% 70.8% 66.6% 58.8% 60.9% 长期借款 1,711 1,247 1,587 1,764 1,984 流动比率 1.55 1.26 1.42 1.53 1.54 其他非流动负债 1,336 697 1,069 981 863 速动比率 1.25 1.00 1.11 1.17 1.22 负债总额 12,699 14,301 14,257 13,233 14,498 利息保障倍数 9.38 -50.92 21.00 21.69 32.90 少数股东权益 4 -1 -2 -2 -3 分红指标 股本 2,509 2,509 2,509 2,509 2,509 DPS(元) 0.75 0.75 0.69 0.65 0.77 留存收益 16,697 17,724 18,890 19,984 21,288 分红比率 59.8% 45.7% 59.8% 59.8