请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 轻工制造 家用轻工 不利因素边际改善，长期成长值得期待 [Table_Summary] 事件  21年10月22日海象新材发布21年三季报，1-9月实现营收13.01亿元﹑同比增长42.33%，归母净利润0.77亿元﹑同比减少47.83%，基本EPS 0.75 元。 点评  收入快速增长，原材料拖累利润。21年三季度单季收入同比增长39.55%，单季净利润同比减少54.69%，收入和利润的相反表现主要与原材料价格大幅上涨有关。21年前三季度毛利率19.64%﹑较20年下降10.11个百分点，期间费用率13.91%﹑较20年下降2.7个百分点，公司收入增长和费用率下滑的贡献被毛利率下滑所吞噬。  提价抵消成本带来的不利影响。直接材料在公司生产成本占比超过60%，PVC树脂粉、印花面料和耐磨层都属于化工产品，与油价关联度大。21年前三季度，PVC价格从7,065元涨至12,435元。由于公司产品定价采用成本加成法，且提价具有滞后性。未来随着公司新订单签订及新产品推出，公司具有将成本的上涨向下游传导的能力。  海外渗透率提升，产能扩张支持高增长。根据海关数据，21年前三季度，中国PVC地板出口量同比增长20%，在海运运力紧张的情况下依然实现了快速增长。PVC 地板在美欧市场渗透率高，主要用于房屋铺地材料，将会受益于美欧地产高景气周期。随着公司 IPO 募投项目和越南项目建设，产能扩张支持公司产销量保持快速增长。  投资建议与估值：我们选取共创草坪、乐歌股份、梦百合、捷昌驱动等出口型企业作为可比公司。根据 Wind一致预期，可比公司22年估值中值为18倍。预计公司21-23年EPS为1.17 /1.96/2.64元，采用市盈率相对估值法，给予公司未来 6-12个月35.28元（18X）的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。  风险因素：海外地产下行﹑成本增加﹑运力紧张﹑汇率波动﹑减持。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1224 1654 2257 2964 （+/-%） 42.49 35.13 36.46 31.32 净利润(百万元） 188 120 201 271 （+/-%） 36.12 -36.0 66.95 34.61 摊薄每股收益(元) 3.16 1.17 1.96 2.64 市盈率(PE) 19.67 25.23 15.11 11.23 资料来源：Wind，太平洋证券  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 103/103 总市值/流通(百万元) 2,813/2,813 12 个月最高/最低(元) 79.99/23.76 [Table_ReportInfo] [Table_Author] 证券分析师：丁士涛 电话：010-88320591 E-MAIL：dingst@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521080001 [Table_Message] 2021-10-26 公司点评报告 买入/首次 海象新材(003011) 目标价：35.28 昨收盘：29.60 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 海象新材：不利因素边际改善，长期成长值得期待 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 78 415 424 334 262 营业收入 859 1,224 1,654 2,257 2,964 应收和预付款项 229 192 260 354 465 营业成本 575 860 1,331 1,773 2,324 存货 154 261 404 538 706 营业税金及附加 5 6 8 10 14 其他流动资产 17 226 212 226 243 销售费用 85 105 142 194 254 流动资产合计 479 1,094 1,299 1,453 1,676 管理费用 24 27 37 51 66 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 11 34 7 13 13 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (3) (7) 0 0 0 固定资产 356 442 478 505 566 投资收益 0 18 2 2 3 在建工程 46 56 256 406 556 公允价值变动 0 (2) 0 0 0 无形资产 44 56 71 86 101 营业利润 151 202 129 217 292 长期待摊费用 6 7 8 8 8 其他非经营损益 4 2 1 1 1 其他非流动资产 11 94 138 138 138 利润总额 155 204 130 218 293 资产总计 936 1,742 2,243 2,588 3,037 所得税 17 16 10 17 23 短期借款 194 193 393 393 393 净利润 138 188 120 201 271 应付和预收款项 269 308 462 606 785 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 2 2 2 2 归母股东净利润 138 188 120 201 271 其他负债 0 0 0 0 0 负债合计 518 532 886 1,030 1,209 预测指标 股本 55 73 103 103 103 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 145 748 748 748 748 毛利率 33.05% 29.75% 19.53% 21.43% 21.57% 留存收益 219 399 2,979 3,350 3,769 销售净利率 16.11% 15.38% 7.28% 8.91% 9.13% 归母公司股东权益 418 1,210 519 720 991 销售收入增长率 9.57% 42.52% 35.11% 36.50% 31.30% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 增长率 — 31.45% -36.7% 67.39% 33.00% 股东权益合计 418 1,210 1,357 1,558 1,829 净利润增长率 54.42% 36.12% -36.0% 66.95% 34.61% 负债和股东权益 936 1,742 2,243 2,588 3,037 ROE 33.09% 15.55% 8.88% 12.91% 14.80% ROA 14.77% 10.81% 5.37% 7.77% 8.91% 现金流量表(百万） ROIC 22.75% 14.00% 7.13% 10.73% 12.56% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EPS(X) 2.51 3.16 1.17 1.96 2.64 经营性现金流 184 190 154 193 259 PE(X) 0.00 19.67 25.23 15.11 11.23 投资性现金流 (238) (460) (361) (267) (316) PB(X) 0.00 5.27 2.24 1.95 1.66 融资性现金流 82 585 215 (16) (16) PS(X) 3.54 2.48 1.84 1.35 1.03 现金增加额 29 293 9 (89) (72) EV/EBITDA(X) 0.77 16.84 14.73 10.12 8.01 资料来源：WIND，太平洋证券 rQxPrPzRrOwOvMmPnPxPtM9PcMbRtRnNmOpOkPnMmMkPsQrObRmNoOxNpPnPvPrRoQ 公司点评报告 P2 海象新材：不利因素边际改善，长期成长值得期待 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售总助 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任