事件概述
盘江股份公布2020年三季报，1-9月实现营业收入48.2亿元，同比-15.4%，归母净利6.0亿元，同比-39.7%，扣非后归母净利4.9亿元，同比-35.5%。基本每股收益0.362元/股。2020年Q3单季，公司实现营业收入17亿元，同比-8.8%，归母净利2.28亿元，同比-23%。同比数据经过同一控制下企业合并追溯调整财务数据。若不考虑并表，Q3归母净利环比Q2增长21%。
Q3业绩分析
Q3业绩基本符合预期，环比增长主要由于盘南公司并表。Q1-3业绩同比下滑主要由于煤价下跌和三费相对固定，Q3单季归母净利同比降幅较Q1/Q2明显修复。
盘南公司并表影响
盘南公司8月并表，公司Q3产销量大幅增长，由于盘南公司动力煤比例高，公司平均煤价及吨煤成本下降。10月六盘水区域1/3焦煤煤价开始上涨，Q4业绩有望改善。
煤价及成本分析
Q1-3公司单季产量分别为189/206/332万吨，销量分别为207/220/348万吨；其中精煤产量分别为80/90/129万吨，混煤产量分别为108/116/203万吨。由于盘南公司动力煤比例较高，公司平均煤价及吨煤成本环比Q2下降。Q3亦一定程度上受到盘南公司较低的精煤价格影响。
焦煤价格影响
焦煤价格是影响公司业绩的关键因素，目前西南地区焦煤价格已开始见底回升，伴随公司未来产能的巨大增长空间，预计Q4及明年公司业绩将继续向上。
盈利预测及估值
公司煤价上涨的转折点在三季度末，晚于预期，下调公司2020-22年盈利预测至9.0/12.5/15.9亿元，同比分别-17%/+39%/+27%，对应EPS 0.54/0.76/0.96元，对应PE分别为11/8/6倍。公司产能有翻倍空间，未来煤价预计趋势向上，单位成本有下降空间，同时公司保持较高的分红率，兼具成长性与高股息。
风险提示
宏观经济系统性风险；公司技改及在建矿投产进度不及预期；西南地区基础设施投资增速下滑超预期；西南地区的新增钢铁产能投产不及预期；贵州省内电煤需求超预期，挤占精煤产量；进口煤限制放开超预期，广西进口增加。
评级及目标价
维持目标价8.98元/股，重申“买入”评级。
