2016三季度财报点评：南瑞并表助力业绩翻番，将深度受益于配网建设和碳市场推进

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 南瑞并表助力业绩翻番，将深度受益于配网建设和碳市场推进 ——置信电气（600517）2016三季度财报点评 2016年10月26日 强烈推荐/首次 置信电气 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 史鑫 分析师 执业证书编号：S1480115080056 shixin@dxzq.net.cn 010-60554044 林劼 联系人 linjie_@dxzq.net.cn 010-66554034 王革 联系人 wangge@dxzq.net.cn 010-66554043 事件： 10月25日，置信电气发布2016年三季度报告。2016年1-9月，公司实现营业收入44.80亿元，同比增长15.77%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长100.20%。其中，公司第三季度实现营业收入15.11亿元，同比增长1.09%；实现归母净利润0.74亿元，同比增长2.34%。 公司分季度财务指标 指标 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 营业收入（百万元） 966.11 1408.45 1494.78 2507.62 1329.15 1639.45 1511.06 增长率（%） 50.83% 62.29% 63.40% -14.09% 37.58% 16.40% 1.09% 毛利率（%） 17.04% 14.28% 16.63% 21.78% 16.65% 16.95% 15.06% 期间费用率（%） 13.13% 8.86% 11.15% 7.66% 9.38% 7.98% 9.28% 营业利润率（%） 2.43% 4.16% 6.25% 14.49% 7.65% 9.52% 5.56% 净利润（百万元） 18.63 44.75 76.79 319.64 79.79 128.06 80.32 增长率（%） -64.11% -19.12% 80.16% 06.87% 328.34% 186.19% 04.59% 每股盈利（季度，元） 0.01 0.04 0.06 0.23 0.06 0.09 0.05 资产负债率（%） 51.07% 50.60% 52.77% 61.85% 60.68% 62.80% 61.86% 净资产收益率（%） 0.74% 1.77% 3.11% 9.43% 2.30% 3.70% 2.27% 总资产收益率（%） 0.36% 0.87% 1.47% 3.60% 0.90% 1.38% 0.86% 观点：  三季报业绩翻番，持续增长符合预期。公司2016年前三季度营收44.80亿元，同比增长15.77%，综合毛利率为16.22%，同比提高2.87个百分点，归母净利润2.74亿元，同比增长100.20%，对应EPS为0.2元，主要原因是2015年底收购的子公司武汉南瑞节能工程及服务板块并表增厚业绩。公司第三季度营收15.11亿元，归母净利润0.74亿元，同比分别增长1.09%和2.34%，环比分别下滑7.83%和37.28%，对应 东兴证券财报点评 置信电气（600517）：南瑞并表助力业绩翻番，将深度受益于配网建设和碳交易推进 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIESEPS为0.05元，增速略有放缓。  并购武汉南瑞实现产业链上下游延伸。公司对武汉南瑞完成并购后，主营业务由传统的变压器制造向新材料一次设备和电网智能运维等上下游领域实现延伸，在增厚公司业绩的同时，加强上下游产业协同效应。同时，作为脱胎于科研院所的武汉南瑞，并入后同时也为公司提供了更充足的技术和研发支持。  国网调整招标模式利好规模化行业龙头。国家电网从2016年第二批配网设备协议库存招标开始，全面采用配电变台成套化招标办法，即对配电变压器、低压综合配电箱、附件合并成套招标，对竞标企业的设备集成能力做了进一步要求，提高了竞标企业的准入门槛，一些缺乏设备集成能力的中小提供商被排除在外。这一模式将加速提高行业集中度，像置信电气这样规模化的传统龙头将具有显著的竞争优势，有利于公司扩大市场份额和利润空间。  配电网建设加速推进，持续受益于配电改革。根据国家“十三五”规划，“十三五”期间累计配电网投资不低于1.7万亿元，加上近期《有序放开配电网业务管理办法》等配电网改革重磅文件的陆续出台，配电网建设全面提速。公司在配电变压器市场地位稳固，在以非晶变为主打的高效节能变压器领域具备核心技术优势和运行经验，在节能减排的大背景下，将从配电改革建设中深度受益。  深度布局低碳节能产业，碳交易市场占得先机。根据2015年发表的《中美元首气候变化联合声明》，我国将于2017年启动全国碳排放交易体系，实现2030年单位GDP二氧化碳排放比2005年下降60%-65 %。据发改委气候司数据，全国碳交易市场覆盖碳排放交易量将达30-40亿吨，现货交易额将达12-80亿元，而衍生品市场更有望达千亿级别。公司全资子公司置信碳资产是国网旗下唯一一家碳资产管理公司，主要从事低碳咨询、碳开发、碳交易、低碳投资和培训业务，目前与多家省电力公司及地方政府沟通碳资产管理工作并取得战略合作意向。我们判断，随着碳减排政策的不断趋严，即将全面开启的碳交易市场将进一步炒热碳资产交易，深耕碳产业的置信碳资产通过碳盘查、碳开发、碳交易等环节迅速切入增值市场，增厚公司业绩。 结论： 公司作为配电变压器制造龙头，在传统领域具备较强的技术竞争优势，业务不断向节能和电建贸易延伸，将从配电改革建设和碳交易市场中深度获益。我们预计公司2016 - 2018年的营业收入分别为71.72亿元、82.11亿元和92.89亿元；归母净利润分别为5.26亿元、6.20亿元和7.37亿元；EPS分别为0.39元、0.46元和0.54元，对应PE分别为28.50、24.19和20.34，首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示：配电网投资建设不达预期，碳交易市场推进不达预期。 东兴证券财报点评 置信电气（600517）：南瑞并表助力业绩翻番，将深度受益于配网建设和碳交易推进 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产合计 3959 6845 7748 9121 10578 营业收入 4201 6377 7172 8211 9289 货币资金 1120 1764 1936 2217 2508 营业成本 3431 5216 5784 6555 7352 应收账款 1914 3463 3733 4274 4836 营业税金及附加 17 29 32 37 42 其他应收款 52 113 128 146 165 营业费用 146 195 215 246 279 预付款项 137 451 798 1192 1633 管理费用 160 334 373 427 483 存货 645 793 951 1078 1209 财务费用 41 81 107 151 183 其他流动资产 32 31 31 31 31 资产减值损失 24.13 49.82 20.00 10.00 10.00 非流动资产合计 1285 2043 1963 1853 1743 公允价值变动收益 8.79 63.53 40.00 20.00 20.00 长期股权投资 0 28 28 28 28 投资净收益 0.00 3.64 0.00 0.00 0.00 固定资产 499.03 743.85 700.11 631.81 551.84 营业利润 391 539 680 805 961 无形资产 374 432 408 388 369 营业外收入 12.61 74.35 25.00 25.00 25.00 其他非流动资产 26 0 0 0 0 营业外支出 0.65 28.92 5.00 5.00 5.00 资产总计 5245 8888 9711 10974 12321 利润总额 403 584 700 825 981 流动负债合计 2621 5019 5815 6744 7695 所得税 98 124 154 182 216 短期借款 955 1509 2503 3073 3652 净利润 306 460 546 644 765 应付账款 1005 2011 1902 2155 2417 少数股东损益 20 16 20 24 28 预收款项 134 367 367 367 367 归属母公司净利润 286 444 526 620 737 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 872 1136 926 1096 1283 非流动负债合计 126 478 221 221 221 EPS（元） 0.23 0.33 0.39 0.46 0.54 长期借款 114 300 220 220 220 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债合计 2747 5497 6037 6966 7917 成长能力 少数股东权益 197 207 227 251 279 营业收入增长 28.53% 51.78% 12.46% 14.50% 13.13% 实收资本（或股本） 1245 1356 1356 1356 1356 营业利润增长 6.49% 37.72% 26.17% 18.43% 19.33% 资本公积 250 377 377 377 377 归属于母公司净利润增长 18.54% 17.83% 18.54% 17.83% 18.95% 未分配利润 650 1279 1331 1393 1467 获利能力 归属母公司股东权益合计 2301 3184 3447 3757 4125 毛利率(%) 18.33% 18.20% 19.35% 20.17% 20.85% 负债和所有者权益 5245 8888 9711 10974 12321 净利率(%) 7.27% 7.21% 7.61% 7.84% 8.23% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 5.44% 4.99% 5.41% 5.65% 5.98% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) 12.41% 13.93% 15.25% 16.49% 17.86% 经营活动现金流 41 171 -238 192 283 偿债能力 净利润 306 460 546 644 765 资产负债率(%) 52% 62% 62% 63% ` 折旧摊销 439.65 516.60 0.00 99.17 100.40 流动比率 1.51 1.36 1.33 1.35 1.37 财务费用 41 81 107 151 183 速动比率 1.26 1.21 1.17 1.19 1.22 应收账款减少 0 0 -271 -541 -561 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.87 0.90 0.77 0.79 0.80 投资活动现金流 -94 -122 27 -20 -20 应收账款周转率 2 2 2 2 2 公允价值变动收益 9 64 40 20 20 应付账款周转率 4.50 4.23 3.67 4.05 4.06