2020年三季报点评：Q3业绩受益盘南并表，Q4预计煤价上涨继续改善

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Q3业绩受益盘南并表，Q4预计煤价上涨继续改善 [Table_Title2] 盘江股份(600395)2020年三季报点评 [Table_Summary] 事件概述 盘江股份公布2020年三季报，1-9月实现营业收入48.2亿元，同比-15.4%，归母净利6.0亿元，同比-39.7%，扣非后归母净利4.9亿元，同比-35.5%。基本每股收益0.362元/股。2020年Q3单季，公司实现营业收入17亿元，同比-8.8%，归母净利2.28亿元，同比-23%。 由于公司收购盘南公司54.90%股权事项于2020年8月初办理工商变更登记备案，以上同比数据均经过同一控制下企业合并追溯调整财务数据。若不考虑该情况，2020年Q3归母净利2.56亿元，环比Q2的2.11亿元增长21%。 ► 公司Q3业绩基本符合基于此前公布的生产经营数据的预期，Q3环比+21%主要由于盘南公司并表。Q1-3业绩同比下滑主要由于煤价同比下跌以及三费相对固定，Q3单季的归母净利同比降幅较Q1/Q2明显修复。 由于公司收购盘南公司54.90%股权事项于2020年8月初办理工商变更登记备案，2020年Q3归母净利环比Q2增长21%，主要即由于盘南公司并表。以下数据分析中有关利润表数据的同比增速均经过同一控制下企业合并追溯调整财务数据。 2020年Q1-3，公司营业收入48亿元，同比-15%，营业成本33亿元，同比-5%，毛利润15亿元，同比-31%；三费合计7.2亿元，同比-3%，利润总额7.2亿元，同比-43%，归母净利6亿元，同比-40%。煤价同比下跌导致的公司毛利率的下降，叠加相对固定的三费，是公司前三季度业绩同比下滑的主要原因。 2020年Q3单季，公司营业收入17亿元，同比-9%，营业成本10.67亿元，同比-5%，毛利润6.37亿元，同比-15%；三费合计2.84亿元，同比-2%，利润总额2.86亿元，同比-23%，归母净利2.28亿元，同比-23%。公司Q3单季的业绩修复程度较上半年显著加快（Q1/Q2单季归母净利同比分别-55%/-35%）。 ► 盘南公司8月并表，公司Q3产销量大幅增长，由于盘南公司动力煤比例高，公司平均煤价及吨煤成本下降。10月六盘水区域1/3焦煤煤价开始上涨，Q4业绩有望改善。 公司Q3煤炭均价及吨煤成本环比Q2下降，一方面由于盘南公司动力煤比例高，因此煤价偏低，并表后影响公司均价；另一方面根据WIND六盘水1/3焦煤的车板价的走势，三季度煤价仍较低，9月底10月初开始见底回升，预计公司精煤价格走势接近。 Q1-3公司单季产量分别为189/206/332万吨，销量分别为207/220/348万吨；其中精煤产量分别为80/90/129万吨，混煤产量分别为108/116/203万吨，由于盘南公司动力煤比例较高， 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 8.98 最新收盘价： 6 [Table_Basedata] 股票代码： 600395 52 周最高价/最低价： 6.6/5.02 总市值(亿) 99.30 自由流通市值(亿) 99.30 自由流通股数(百万) 1,655.05 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：丁一洪 邮箱：dingyh@hx168.com.cn SAC NO：S1120519070001 联系电话： 分析师：洪奕昕 邮箱：hongyx1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080004 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.盘江股份：中报符合预期，看好业绩拐点向上 2020.08.10 2.盘江股份：高成长+高分红， 产能看翻倍的西南龙头煤企迎拐点 2020.07.23 3.收购响水矿+产能核增，盘江产能增长46% 2020.05.13 -9%-1%6%14%22%30%2019/102020/012020/042020/07相对股价%盘江股份沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年11月02日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 前三季度公司精煤产量占比41%，较去年的48%略有下降。 吨煤盈利情况来看，Q1-3公司单季不含税平均售价分别为631/614/568元/吨，平均成本分别为491/408/384元/吨，吨煤毛利分别为140/206/184元/吨。关注主要贡献公司盈利的自产精煤，吨煤售价分别为1156/1097/1020元/吨，吨煤成本分别为883/714/669元/吨，吨煤毛利分别为273/383/352元/吨，Q3亦一定程度上受到盘南公司较低的精煤价格影响。 ► 焦煤价格是影响公司业绩的关键因素，我们认为目前西南地区焦煤价格已开始见底回升，伴随公司未来产能的巨大增长空间，预计Q4及明年公司业绩将继续向上。 伴随柳钢防城港基地等西南区域大型钢铁项目建成，预计未来西南区域焦炭产能及产量将不断增长。全国来看，明年焦炭产能置换将陆续落地，我们认为焦煤的供需将改善，其中西南的供需格局尤其向好，焦煤价格基本见底，伴随公司未来产能的巨大增长空间，我们预计公司未来业绩将继续向好。 ► 公司煤价上涨的转折点在三季度末，晚于我们此前的预期，下调公司2020-22年盈利预测至9.0/12.5/15.9亿元，同比分别-17%/+39%/+27%，维持目标价8.98元/股，重申“买入”评级。 公司煤价上涨的转折点在三季度末，晚于我们此前的预期，下调公司2020-22年盈利预测至9.0/12.5/15.9亿元（原预测为9.8/13.3/16.8亿元），同比分别-17%/+39%/+27%，对应EPS 0.54/0.76/0.96元（原预测为0.59/0.80/1.02元），对应PE分别为11/8/6倍。 公司产能有翻倍空间，未来煤价预计趋势向上，单位成本有下降空间，同时公司保持较高的分红率，兼具成长性与高股息。公司过去十年平均分红率67%，2019 年分红率 61%，以2020年10月30日收盘价6元/股测算，以偏保守的61%外推至未来三年，2020年股息率5.5%。我们仍然看好公司未来的业绩修复和增长空间，维持目标价8.98元/股，重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济系统性风险；公司技改及在建矿投产进度不及预期；西南地区基础设施投资增速下滑超预期；西南地区的新增钢铁产能投产不及预期；贵州省内电煤需求超预期，挤占精煤产量；进口煤限制放开超预期，广西进口增加。 盈利预测与估值 资料来源：WIND，公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 6,090 6,458 6,542 7,733 8,948 YoY（%） 0.1% 6.0% 1.3% 18.2% 15.7% 归母净利润(百万元) 945 1,091 902 1,253 1,592 YoY（%） 7.7% 15.5% -17.3% 38.9% 27.0% 毛利率（%） 33.9% 35.7% 33.3% 37.5% 38.7% 每股收益（元） 0.57 0.66 0.54 0.76 0.96 ROE 14.4% 14.9% 11.7% 15.3% 18.0% 市盈率 8.77 9.27 11.01 7.93 6.24 mNqNnQnNtPoNrQoQyQtPtO8ObP6MpNmMpNoOeRrQmNeRnNtQ6MnMoOMYpNtQvPsOvN 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 6,458 6,542 7,733 8,948 净利润 1,091 949 1,362 1,712 YoY(%) 6.0% 1.3% 18.2% 15.7% 折旧和摊销 216 386 602 747 营业成本 4,153 4,362 4,830 5,484 营运资金变动 428 74 -228 -142 营业税金及附加 308 337 398 461 经营活动现金流 1,742 1,460 1,835 2,463 销售费用 16 17 20 23 资本开支 -714 -1,550 -1,550 -2,050 管理费用 622 654 696 716 投资 170 0 0 0 财务费用 104 115 175 235 投资活动现金流 -495 -1,485 -1,473 -1,961 资产减值损失 -1 0 0 0 股权募资 0 0 0 0 投资收益 64 65 77 89 债务募资 1,559 1,000 1,000 1,000 营业利润 1,315 1,135 1,629 2,047 筹资活动现金流 -634 344 73 -190 营业外收支 -10 0 0 0 现金净流量 613 318 434 312 利润总额 1,304 1,135 1,629 2,047 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 214 186 267 335 成长能力 净利润 1,091 949 1,362 1,712 营业收入增长率 6.0% 1.3% 18.2% 15.7% 归属于母公司净利润 1,091 902 1,253 1,592 净利润增长率 15.5% -17.3% 38.9% 27.0% YoY(%) 15.5% -17.3% 38.9% 27.0% 盈利能力 每股收益 0.66 0.54 0.76 0.96 毛利率 35.7% 33.3% 37.5% 38.7% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 16.9% 14.5% 17.6% 19.1% 货币资金 1,935 2,253 2,688 3,000 总资产收益率ROA 7.6% 5.7% 7.1% 8.0% 预付款项 53 56 62 70 净资产收益率ROE 14.9% 11.7% 15.3% 18.0% 存货 122 128 142 161 偿债能力 其他流动资产 2,690 2,724 3,215 3,714 流动比率 1.25 1.31 1.44 1.50 流动资产合计 4,800 5,161 6,106 6,945 速动比率 1.21 1.26 1.39 1.45 长期股权投资 804 804 804 804 现金比率 0.50 0.57 0.63 0.65 固定资产 3,127 3,805 4,765 6,080 资产负债率 46.5% 49.1% 51.1% 52.5% 无形资产 711 697 684 673 经营效率 非流动资产合计 9,535 10,699 11,647 12,950 总资产周转率 0.45 0.41 0.44 0.45 资产合计 14,335 15,861 17,753 19,895 每股指标（元） 短