2020年三季报点评：预计Q4煤价保持高位，全年净利有望超140亿

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 陕西煤业（601225）2020年三季报点评 强推（维持） 预计Q4煤价保持高位，全年净利有望超140亿 目标价：11.12元 当前价：8.75元 事项：  公司前三季度营收641亿元，同比增长26%，毛利210亿元，同比下降5%，降幅较H1收窄3个百分点，归母净利115亿元，同比增长26%。其中公司三季度处置隆基股份股权投资收益约为47亿元，前三季度扣非净利70亿元，同比下降21%，降幅较H1收窄3个百分点。 评论：  量价齐升，公司单季毛利达到年内最高水平。公司前三季度营收同比增加26%，而毛利率水平从去年同期的44%下降至33%。主要因为公司加大销售毛利率较低的贸易煤所致，今年前三季度贸易煤销售量8240万吨，同比增加4250万吨。环比来看，Q3单季销售煤炭6716万吨，较Q2增加786万吨。价格方面，我们以陕西6200卡动力煤不含税坑口价格作为跟踪指标，Q3均价较Q2增加35元/吨。公司Q3单季实现79亿元毛利，环比增加12%，经营效益持续改善。  隆基股份投资收益兑现，料未来还有进一步获利空间。截至2020年Q2，公司通过自持和朱雀信托间接持有隆基股份3.27亿股股权，因为朱雀信托产品到期需要在2020年7月后减持隆基股份1.81亿股。根据隆基股份公告，朱雀信托在7月6日至7月22日间减持了1.39亿股，剩余0.42亿股将在未来一年内减持完毕。扣除相关费用，该比投资体现在公司三季报为47亿元的资产处置收益。鉴于市场对光伏板块的持续看好，我们以隆基股份70元/股概算，0.42亿股对应29亿以上的市值，公司对隆基的投资收益料还将在未来进一步体现。  煤价有望维持高位，业绩稳定性彰显。在暖冬预期+北港煤炭低库存的背景下，Q4煤价有望保持高位。Q4(截至10月底)陕西6200卡动力煤坑口不含税均价为427元/吨，与之接近的是2019年Q2和Q3均价分别为429和435元/吨，公司对应当期实现单季32.8和31.4亿元扣非净利。从量的角度看，公司自产煤已经连续两季度实现3180万吨以上的产量，较2019年Q2和Q3增加200万吨以上。若Q4煤价震荡走强兑现，公司Q4单季扣非净利有望超30亿。  高业绩稳定性高分红，投资价值显著。按照《关于未来三年（2020-2022年）股东回报规划的公告》，公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元。以120亿元净利概算，现金分红可达48亿，对应10月30日收盘价股息率为5.5%；以40亿保底现金分红计算，股息率为4.5%。  投资建议：公司结算隆基股份投资收益，因此我们将公司2020年盈利预测向上调整，2021-2022年保持原有测算不变，对应2020-2022年归母净利润依次为142亿元、99 亿元和104亿元，对应EPS依次为1.42、0.99和1.04元/股。维持“强推”评级和11.12元/股的目标价。  风险提示：产能投放不及预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 73,403 67,388 67,967 70,202 同比增速(%) 28.3% -8.2% 0.9% 3.3% 归母净利润(百万) 11,643 14,154 9,914 10,401 同比增速(%) 5.9% 21.6% -30.0% 4.9% 每股盈利(元) 1.16 1.42 0.99 1.04 市盈率(倍) 7.5 6.2 8.8 8.4 市净率(倍) 1.5 1.3 1.1 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年10月30日收盘价 证券分析师：张文龙 电话：010-66500983 邮箱：zhangwenlong@hcyjs.com 执业编号：S0360520050003 总股本(万股) 1,000,000 已上市流通股(万股) 1,000,000 总市值(亿元) 875.0 流通市值(亿元) 875.0 资产负债率(%) 38.3 每股净资产(元) 6.7 12个月内最高/最低价 9.5/6.44 《陕西煤业（601225）2019年业绩快报点评：股息率近6%，PB已经回到供给侧改革之前》 2020-02-27 《陕西煤业（601225）深度研究报告：产业明珠，估值修复宜当先》 2020-07-06 《陕西煤业（601225）2020年中报点评：全年归母净利有望超130亿元，预计Q2为年内利润低点》 2020-08-26 -19%-5%9%23%19/1120/0120/0320/0520/0720/092019-11-01～2020-10-30沪深300陕西煤业相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 煤炭开采 2020年11月1日 陕西煤业（601225）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 19,243 24,429 40,877 59,707 营业收入 73,403 67,388 67,967 70,202 应收票据 1,504 1,381 1,393 1,438 营业成本 43,357 41,284 41,727 42,797 应收账款 5,868 5,388 5,434 5,613 税金及附加 3,615 3,319 3,347 3,457 预付账款 2,144 2,042 2,063 2,116 销售费用 2,768 2,541 2,563 2,647 存货 1,314 1,269 1,283 1,316 管理费用 5,628 5,167 5,075 5,242 合同资产 0 0 0 0 研发费用 54 49 50 51 其他流动资产 4,739 4,523 4,544 4,626 财务费用 548 432 356 336 流动资产合计 34,812 39,032 55,594 74,816 信用减值损失 96 48 72 60 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -85 -85 -85 -85 长期股权投资 12,104 12,104 12,104 12,104 公允价值变动收益 479 479 479 479 固定资产 40,209 41,368 42,967 43,712 投资收益 1,727 6,252 1,452 1,452 在建工程 15,453 14,431 10,908 6,985 其他收益 28 28 28 28 无形资产 21,803 19,623 17,660 15,894 营业利润 19,674 21,317 16,794 17,606 其他非流动资产 2,303 2,257 2,222 2,193 营业外收入 48 48 48 48 非流动资产合计 91,872 89,783 85,861 80,888 营业外支出 332 332 332 332 资产合计 126,684 128,815 141,455 155,704 利润总额 19,390 21,033 16,510 17,322 短期借款 170 340 510 680 所得税 2,758 2,449 2,348 2,464 应付票据 4,770 4,542 4,590 4,708 净利润 16,632 18,584 14,162 14,858 应付账款 9,614 9,154 9,252 9,489 少数股东损益 4,989 4,430 4,248 4,457 预收款项 2,860 2,626 2,648 2,736 归属母公司净利润 11,643 14,154 9,914 10,401 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 17,102 18,966 14,467 15,146 其他应付款 647 647 647 647 EPS(摊薄)（元） 1.16 1.42 0.99 1.04 一年内到期的非流动负债 4,275 4,275 4,275 4,275 其他流动负债 5,571 5,563 5,648 5,788 主要财务比率 流动负债合计 27,907 27,147 27,570 28,323 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 9,071 8,870 8,870 8,870 成长能力 应付债券 1,997 1,997 1,997 1,997 营业收入增长率 28.3% -8.2% 0.9% 3.3% 其他非流动负债 11,539 216 216 216 EBIT增长率 6.0% 7.7% -21.4% 4.7% 非流动负债合计 22,607 11,083 11,083 11,083 归母净利润增长率 5.9% 21.6% -30.0% 4.9% 负债合计 50,514 38,230 38,653 39,406 获利能力 归属母公司所有者权益 58,254 68,239 76,208 85,247 毛利率 40.9% 38.7% 38.6% 39.0% 少数股东权益 17,916 22,346 26,594 31,051 净利率 22.7% 27.6% 20.8% 21.2% 所有者权益合计 76,170 90,585 102,802 116,298 ROE 15.3% 15.6% 9.6% 8.9% 负债和股东权益 126,684 128,815 141,455 155,704 ROIC 21.8% 22.7% 15.8% 14.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 39.9% 29.7% 27.3% 25.3% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 35.5% 17.3% 15.4% 13.8% 经营活动现金流 19,200 19,713 19,768 20,433 流动比率 124.7% 143.8% 201.6% 264.2% 现金收益 23,029 26,191 21,634 22,304 速动比率 120.0% 139.1% 197.0% 259.5% 存货影响 -240 45 -14 -33 营运能力 经营性应收影响 6,017 792 5 -192 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 -2,180 -922 170 442 应收账款周转天数 25 30 29 28 其他影响 -7,426 -6,392 -2,027 -2,088 应付账款周转天数 82 82 79 79 投资活动现金流 -5,825 -5,300 -3,200 -2,140 存货周转天数 10 11 11 11 资本支出 -8,267 -5,131 -3,230 -2,166 每股指标(元) 股权投资 -1,754 0 0 0 每股收益 1.16 1.42 0.99 1.04 其他长期资产变化 4,196 -169 30 26 每股经营现金流 1.92 1.97 1.98 2.04 融资活动现金流 -8,307 -9,227 -120 537 每股净资产 5.83 6.82 7.62 8.52 借款增加 -2,004 -31 170 170 估值比率 股利及利息支付 -6,514 -3,088 -2,421 -2,517 P/E 7.5 6.2 8.8 8.4 股东融资 1,470 1,470 1,470 1,470 P/B 1.5 1.3 1.1 1.0 其他影响 -1,