2020年三季报点评：Q3业绩超预期，Q4依然有望保持高景气度

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 长电科技（600584）2020年三季报点评 强推（维持） Q3业绩超预期，Q4依然有望保持高景气度 目标价：46.9元 当前价：37.02元 事项：  2020年10月30日，长电科技发布三季报： 前三季度实现营业收入187.63亿，去年同口径下实现营业收入215.44亿（YoY+33.02%）;实现归母净利润7.64亿元（去年同期-1.82亿元，同比大幅扭亏）；单三季度实现营业收入67.87亿元，去年同口径下实现营业收入78.36亿元（YoY+11.2%,QoQ+8.9%），实现归母净利润3.98亿元（YoY+416%，QoQ+71%）。 评论：  “订单侧高景气+管理改善”逻辑持续兑现，三季度业绩超预期。受益于国内及北美大客户三季度旺盛的需求，公司三季度收入端环比增长8.9%，同时受益于产品结构的改善，同口径下毛利率提升到14.8%（同比提升2.9pcts）；同时公司内部管理体系及运营效率不断优化，三季度销售费用约5900万（去年同期7100万）、管理费用约2.52亿（去年同期2.65亿）、财务费用约1.79亿（去年同期2.23亿），其中利息费用1.3亿（去年同期2.2亿），“订单侧高景气度+管理改善”逻辑持续兑现。  资产整合稳步推进，盈利能力仍有巨大提升空间。2020年9月28日，公司发布公告，对星科金朋部分闲置老旧固定资产进行处置，随着公司对冗余产能的处置，及部分固定资产折旧年限的到期，公司折旧压力有所减小，有利于从成本端提升公司盈利能力；同时，受益于5G换机周期的开启，公司韩国地区两大生产基地产品结构有望显著改善，以长电科技韩国厂（JSCK）为例，公司2019H1亏损约1.7亿，2019H2盈利约2.2亿，而随着产品结构的改善和产能利用率的提升，公司2020年H1盈利约0.78亿，考虑到苹果新机及可穿戴产品带来的业务增量，公司2020H2有望保持较高的景气度，公司整体盈利能力料仍有较大提升空间。  四季度需求端有望保持高景气度，持续推荐国内封测龙头--长电科技。由于海外疫情导致的供应链安全考量，下游客户纷纷提升了安全库存水位，根据台积电2020Q3法说会，下游客户库存水位略高于历史平均水平，但考虑到海外疫情的第二波爆发，下游库存有望维持高水位运转，根据产业链调研，部分典型下游代理商对四季度出货量持乐观预期，预计四季度仍有望保持较高景气度，作为国内规模最大，技术最全面的封测龙头，长电科技四季度订单侧有望保持高景气度，持续重点推荐。  盈利预测、估值及投资评级。考虑到海外疫情对产业链带来的结构性机会，及半导体国产化趋势，我们上调2020-2022年盈利预测，原值为8.63/14.39/20.83亿元，现值为10.95/16.06/23.13亿元，鉴于公司刚出现经营拐点，当期利润无法反应真实盈利潜力，故采用PB估值法，参照同类公司估值水平，同时考虑到公司重大经营拐点出现，给予6倍PB，对应目标价46.9元，维持“强推”评级。  风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G 手机换机周期存在不确定性；汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期；新冠疫情海外蔓延。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 23,526 28,232 32,466 37,336 同比增速(%) -1.4% 20.0% 15.0% 15.0% 归母净利润(百万) 102 1,095 1,606 2,313 同比增速(%) -109.4% 1135.3% 46.6% 44.0% 每股盈利(元) 0.06 0.68 1.00 1.44 市盈率(倍) 669 54 37 26 市净率(倍) 5 5 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年10月30日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 总股本(万股) 160,287 已上市流通股(万股) 120,899 总市值(亿元) 593.38 流通市值(亿元) 447.57 资产负债率(%) 60.4 每股净资产(元) 8.2 12个月内最高/最低价 53.43/17.43 《长电科技（600584）2019年报及2020年一季报点评：产能利用率持续提升+产品结构显著改善，封测龙头盈利能力不断增强》 2020-05-05 《长电科技（600584）2020年半年报及公告点评：边际改善持续兑现，封测龙头份额稳步提升》 2020-08-24 《长电科技（600584）2020年重点公告点评：忽略非基本面噪音，重点关注公司强alpha驱动下的投资价值》 2020-09-03 -11%50%112%173%19/1120/0120/0320/0520/0720/092019-11-01～2020-10-30沪深300长电科技相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 集成电路 2020年11月1日 长电科技（600584）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 2,569 2,754 4,902 7,315 营业收入 23,526 28,232 32,466 37,336 应收票据 0 113 130 149 营业成本 20,895 23,997 27,434 31,176 应收账款 3,350 4,017 4,573 5,207 税金及附加 37 49 56 65 预付账款 188 216 247 280 销售费用 265 282 325 373 存货 2,731 2,896 3,175 3,645 管理费用 1,044 1,045 1,081 1,119 合同资产 0 0 0 0 研发费用 969 1,129 1,299 1,493 其他流动资产 721 1,223 1,290 1,452 财务费用 870 857 816 778 流动资产合计 9,559 11,219 14,317 18,048 信用减值损失 -35 -35 -35 -35 其他长期投资 140 242 253 265 资产减值损失 -234 80 100 100 长期股权投资 972 972 972 972 公允价值变动收益 -86 80 90 90 固定资产 17,799 19,158 18,273 17,553 投资收益 7 50 60 60 在建工程 1,664 2,883 3,697 4,190 其他收益 296 150 160 160 无形资产 587 528 475 428 营业利润 138 1,287 1,920 2,797 其他非流动资产 2,861 2,861 2,860 2,860 营业外收入 7 90 90 90 非流动资产合计 24,023 26,644 26,530 26,268 营业外支出 51 20 20 20 资产合计 33,582 37,863 40,847 44,316 利润总额 94 1,357 1,990 2,867 短期借款 9,098 12,598 14,598 15,598 所得税 -16 176 258 373 应付票据 958 834 930 1,056 净利润 110 1,181 1,732 2,494 应付账款 4,618 5,303 6,063 6,890 少数股东损益 8 86 126 181 预收款项 113 135 155 179 归属母公司净利润 102 1,095 1,606 2,313 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 1,131 1,927 2,442 3,171 其他应付款 235 100 100 100 EPS(摊薄)（元） 0.06 0.68 1.00 1.44 一年内到期的非流动负债 1,827 1,960 1,960 1,960 其他流动负债 801 930 1,076 1,222 主要财务比率 流动负债合计 17,650 21,860 24,882 27,005 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 1,584 2,084 1,584 1,084 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -1.4% 20.0% 15.0% 15.0% 其他非流动负债 1,710 1,288 981 975 EBIT增长率 203.1% 129.8% 26.7% 29.9% 非流动负债合计 3,294 3,372 2,565 2,059 归母净利润增长率 -109.4% 1135.3% 46.6% 44.0% 负债合计 20,944 25,232 27,447 29,064 获利能力 归属母公司所有者权益 12,627 12,534 13,178 14,849 毛利率 11.2% 15.0% 15.5% 16.5% 少数股东权益 11 97 222 403 净利率 0.5% 4.2% 5.3% 6.7% 所有者权益合计 12,638 12,631 13,400 15,252 ROE 0.8% 8.7% 12.0% 15.2% 负债和股东权益 33,582 37,863 40,847 44,316 ROIC 4.3% 7.9% 9.4% 11.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 62.4% 66.6% 67.2% 65.6% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 112.5% 142.0% 142.7% 128.6% 经营活动现金流 3,176 4,469 6,012 6,305 流动比率 54.2% 51.3% 57.5% 66.8% 现金收益 4,077 5,432 6,190 6,743 速动比率 38.7% 38.1% 44.8% 53.3% 存货影响 -457 -165 -279 -471 营运能力 经营性应收影响 -236 -888 -704 -787 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 经营性应付影响 697 448 876 977 应收账款周转天数 47 47 48 47 其他影响 -905 -358 -71 -158 应付账款周转天数 76 74 75 75 投资活动现金流 -2,610 -6,014 -3,516 -3,197 存货周转天数 43 42 40 39 资本支出 -2,879 -5,913 -3,518 -3,197 每股指标(元) 股权投资 -781 0 0 0 每股收益 0.06 0.68 1.00 1.44 其他长期资产变化 1,050 -101 2 0 每股经营现金流 1.98 2.79 3.75 3.93 融资活动现金流 -2,939 1,730 -348 -695 每股净资产 7.88 7.82 8.22 9.26 借款增加 -2,833 4,133 1,500 500 估值比率 股利及利息支付 -726 -1,173 -1,359 -1,630 P/E 669 54 37 26 股东融资 0 0 0 0 P/B 5 5 5 4 其他影响 620 -1,230 -489 435 EV/EBITDA 24 17 15 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 nMsPoOoPuMmRoPoMqRrMnO7NcMaQoMoOmOoOjMmNoPjMoOrNaQoPsQvP