三季度点评：南京能瑞并表业绩超预期，公司业绩大幅增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 金冠电气 股票代码：300510.SZ 南京能瑞并表业绩超预期，公司业绩大幅增长 事 项： 2017年10月30日晚，公司发布2017年三季报。前三个季度，公司实现营收4.01亿元，同比增长58.03%；归母净利润0.72亿元，同比增长129.42%；毛利率37.90%，同比增加2.18个百分点。公司每股收益0.38元，同比增长80%。 目标价：32.7RMB 当前股价：28.25RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 投资要点 1.南京能瑞并表，业绩大幅提升 前三个季度，公司实现营收4.01亿元，同比增长58%，归母净利润7192万元。其中，新增并表南京能瑞贡献6~9月份营业收入1.31亿元，归母净利润4411万元。除去南京能瑞影响，公司前三个季度营业收入约27036万元，同比增长增长6.5%，归母净利润实现2783万元。公司每股收益0.38元，同比增长80%。 2.业务结构进一步丰富，南京能瑞并表业绩超预期 三季报显示，南京能瑞6~9月并表营业收入1.31亿元；并表净利润4411万元，为2016年1-8月净利润的183.7%，业绩大幅增长超预期，我们认为南京能瑞大概率完成全年9000万元的业绩承诺。我们估计，公司目前业务结构中，南京能瑞占比已接近50%，公司业务结构发生了较大变化，南京能瑞的充电桩、智能电表业务在公司原有环网柜基础上形式了良好补充，公司业务结构进一步丰富。今年，南京能瑞先后中标了国家电网第一批、第二批充电桩招标，充电桩业务继续保持竞争优势。 3.收购鸿图隔膜事宜稳步推进，新能源汽车战略转向加速 报告期内，公司收购鸿图隔膜事宜取得了实质性进展，9月15日受到了证监会的申请许可受理通知；公司公告了拟建设湖州2.7亿平方米湿法隔膜生产基地计划，并与湖州市签署了相关协议。我们认为，公司新能源汽车战略方向清晰，相关事宜正在稳步推进。两年内，公司新能源汽车相关业务营收、利润占比有望突破7成，成为新能源汽车不可忽视的标的之一。 4.投资建议： 我们预计,2017~2019年公司归母净利润可实现1.41、3.90、4.69亿元，对应当前股价PE分别为47.2、21.6、18.0倍。按照2018年业绩25倍估值，目标价32.7元，给予“推荐”评级。 5.风险提示： 鸿图隔膜并购事宜进度不及预期；鸿图隔膜扩产、下游客户开拓不及预期；东北地区轨道交通建设不及预期；充电桩市场发展不及预期 证券分析师：胡毅 执业编号：S0360517060005 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 联系人：邱迪 电话：010-63214660 邮箱：qiudi@hcyjs.com 总股本(万股) 22,628 流通A股/B股(万股) 7,406/- 资产负债率(%) 16.9 每股净资产(元) 10.0 市盈率(倍) 90.03 市净率(倍) 10.68 12个月内最高/最低价 48.92/23.7 -41%-20%0%21%16/1016/1217/0217/0417/0617/082016-10-31～2017-10-27 沪深300 金冠电气 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 中压设备 2017年10月30日 金冠电气公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标(考虑收购鸿图隔膜股本摊薄) 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万) 378 953 2,176 2,760 同比增速(%) 44.4% 152.1% 128.2% 26.8% 净利润(百万) 56 135 378 454 同比增速(%) 12.6% 140.2% 179.4% 20.2% 每股盈利(元) 0.25 0.60 1.31 1.57 市盈率(倍) 113 47 22 18 资料来源：公司报表、华创证券 金冠电气公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 一、三季度单季营收同比增长超两倍，净利润增长超四倍 前三个季度，公司实现营收4.01亿元，同比增长58%，归母净利润7192万元。其中，南京能瑞贡献6~9月份营业收入1.31亿元，归母净利润4411万元。9月收购南京能瑞股本约2143万股，稀释后公司每股收益0.38元，同比增长80%。 除去南京能瑞影响，公司前三个季度营业收入约27036万元，同比增长增长6.5%，归母净利润实现2783万元，同比略有下滑，主要原因为公司本期营业成本同比增长17%。我们认为，主要为公司上市募投项目转固后，折旧费用增加以及销售、管理费用增加所致。 图表 1 前三季度营收同比增长58%（单位：亿元） 图表 2 前三季度归母净利润增长129%（单位：亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 三季报显示，南京能瑞6~9月并表营业收入1.31亿元，并表净利润4411万元，为2016年1-8月净利润的183.7%，业绩大幅增长超预期，我们认为南京能瑞大概率完成全年9000万元的业绩承诺。我们估计，公司目前业务结构中，南京能瑞占比已接近50%，公司业务结构发生了较大变化，南京能瑞的充电桩、智能电表业务在公司原有环网柜基础上形式了良好补充，公司业务结构进一步丰富。今年，南京能瑞先后中标了国家电网第一批、第二批充电桩招标，充电桩业务继续保持竞争优势。 图表 3 南京能瑞业绩超预期（单位：亿元） 资料来源：华创证券 1.74 2.54 4.01 48.7% 58.0% 44%46%48%50%52%54%56%58%60%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52015Q32016Q32017Q3总营收 增长率 0.25 0.31 0.72 23.3% 129.4% 0%20%40%60%80%100%120%140%0.00.10.20.30.40.50.60.70.82015Q32016Q32017Q3归母净利润 增长率 2.46 1.31 0.24 0.44 01122332016年1-8月 2017年6-8月 营业收入 净利润 金冠电气公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 4 2015年至今国家电网充电桩招标统计 序号 公司名称 2015 2016 2017 总计 占比 一批 二批 三批 一批 二批 三批 一批 二批 按中标数量（台） 1 许继电气 172 1554 638 660 132 2051 5207 19.0% 2 国电南瑞 58 1004 438 1260 28 2054 221 5063 18.5% 3 华商三优 64 941 480 480 449 76 1750 4240 15.5% 4 鲁能智能 56 48 992 586 506 24 82 500 2794 10.2% 5 普瑞特 44 828 437 450 13 62 400 2234 8.2% 6 大有科技 750 408 321 166 406 2051 7.5% 7 青岛高科 1317 284 160 1761 6.4% 8 南京能瑞 426 498 80 349 1353 4.9% 9 中恒电气 28 469 389 100 90 272 1348 4.9% 10 和信瑞通 76 331 380 235 264 1286 4.7% 合计 498 498 48 8612 4538 3677 614 2977 6373 71.5% 资料来源：华创证券 二、收购鸿图隔膜事宜稳步推进，新能源汽车战略转向加速 报告期内，公司收购鸿图隔膜事宜取得了实质性进展，9月15日受到了证监会的申请许可受理通知；公司公告了拟建设湖州2.7亿平方米湿法隔膜生产基地计划，并与湖州市签署了相关协议。我们认为，公司新能源汽车战略方向清晰，相关事宜正在稳步推进。两年内，公司新能源汽车相关业务营收、利润占比有望突破7成，成为新能源汽车不可忽视的标的之一。 图表 5 战略转向新能源汽车领域 资料来源：华创证券 金冠电气公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 6 公司新能源汽车业务利润占比大增（业绩承诺，单位：亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 收购南京能瑞后，公司投入9650万元进行充电桩产业化制造项目（一期），公司充电桩产能将有进一步提升。公司还将募集2.8亿元资金投入鸿图隔膜的三期建设计划。2017年底，鸿图隔膜辽源生产基地产能将达到1.1亿平米产能，2018年底将达到2亿平。此外，公司还将开始在湖州建设2.7亿平米生产基地，预计两年内达到设计产能。 图表 7 鸿图隔膜开始大规模扩产 工程期 产线代号 设计产能（万平米） 投产时间 一期 一号线 2000 2012年 二期 二号线 4500 2017年4月 二期 三号线 4500 2017年底（预计） 小计 11000 三期 四号线 4500 2018年（预计） 三期 五号线 4500 湖州基地 6条线 27000 2018~2019年（预计） 合计 47000（预计） 资料来源：华创证券 三、盈利预测与风险提示 （一）盈利预测 我们预计,2017~2019年公司归母净利润可实现1.41、3.90、4.69亿元，对应当前股价PE分别为47.2、21.6、18.0倍。按照2018年业绩25倍估值，目标价32.7元，给予“推荐”评级。 （二）风险提示 鸿图隔膜并购事宜进度不及预期；鸿图隔膜扩产、下游客户开拓不及预期；东北地区轨道交通建设不及预期；充电桩市场发展不及预期 0.24 0.5 1.3 1.6 2.2 0.89 0.9 1 0.61 0.000.501.001.502.002.502016A2017201820192020鸿图隔膜 南京能瑞 金冠电气 金冠电气公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 270 437 916 673 营业收入 378 953 2,176 2,760 应收票据 13 20 40 248 营业成本 237 612 1,359 1,753 应收账款 218 667 1,450 1,840 营业税金及附加 3 9 20 25 预付账款 10 26 57 73 销售费用 22 61 109 132 存货 60 162 359 462 管理费用 46 114 239 304 其他流动资产 9 67 131 166 财务费用 -2 -5 -4 3 流动资产合计 579 1,378 2,952 3,462 资产减值损失 5 6 8 10 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 106 245 368 478 营业利润 66 156 445 533 在建工程 63 100 90 50 营业外收入 5 10 15 20 无形资产 18 83 20 30 营业外支出 0 1 1 2 其他非流动资产 41 1,169 1,050 1,050 利润总额 71 166 459 551 非流动资产合计 228 1,596 1,528 1,608 所得税 11 25 69