三季度盈利能力改善明显，期待Q4业绩继续高增

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 医疗服务 2022年10月31日 泰坦科技（688133）2022三季报点评 强推 （维持） 三季度盈利能力改善明显，期待Q4业绩继续高增 目标价：178.5元 当前价：168.90元 事项：  2022年10月27日晚，公司披露了2022年三季度报告。报告期内，公司实现主营收入19.45亿元，同比上升29.42%；归母净利润9658.25万元，同比上升12%；单Q3公司实现主营收入7.66亿元，同比上升32.05%；归母净利润5604.79万元，同比上升38.25%。 评论：  疫情影响基本消除，Q3业绩大幅提升。2021年公司74%的营业收入来自华东地区，Q3以来上海地区生产生活恢复正常，疫情影响基本消除，公司业绩大幅改善，单Q3营收利润分别同比增长32.05%和38.25%（费用的边际效应带来利润增速高于收入增速）。同时公司的存货已达到8.19亿元，为Q4销售旺季（历史占全年营收30%-35%）的到来做好充足准备。  利润率、现金流改善明显。报告期内公司的毛利率和净利率分别为21.56%和5.23%，大幅高于中报的19.97%和3.68%已恢复至上海疫情前水平（单Q3的毛利率和净利率更是分别达到24.02%和7.61%）。现金流方面，单Q3公司经营性净现金流已回正（1762.02万元），应收账款周转天数由中报的89.41天下降至84.28天，净现比由中报的91.22%提升至95.33%，未来公司的财务健康有望继续改善。  研发费用继续提升。报告期内公司的研发费用绝对值同比上升67.79%至8810.25万元，占营收比重由去年同期的3.49%上升至4.53%。我们认为，在研发投入的持续增加下，未来公司的自主产品种类与数量有望继续提升，加速国产替代进程。  投资建议：考虑到公司业务拓展及项目投资带来的银行贷款增加，财务费用较去年同期增长222.28%，故我们略微下调了公司的盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润至2.06、2.99、4.12亿元（前值为2.21、3.13、4.24亿元），同比增长43.7%、45.0%、37.1%，对比同行业医药板块公司，我们认为公司对政策具有一定免疫性，抵抗风险能力更强，且科学服务行业发展尚处于早期阶段，未来路径清晰，故给予公司 2023 年 50 倍 PE 估值，目标价 178.5 元，维持“强推”评级。  风险提示：区域拓展风险；仓储物流风险；行业竞争加剧；疫情风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 2,164 2,969 3,940 5,131 同比增速(%) 56.3% 37.2% 32.7% 30.2% 归母净利润(百万) 144 206 299 412 同比增速(%) 40.1% 43.7% 45.0% 37.1% 每股盈利(元) 1.89 2.46 3.57 4.89 市盈率(倍) 89 69 47 35 市净率(倍) 8.2 7.9 6.8 5.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年10月28日收盘价 证券分析师：庞天一 电话：010-63214656 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 公司基本数据 总股本(万股) 8,407.17 已上市流通股(万股) 4,640.34 总市值(亿元) 142.00 流通市值(亿元) 78.38 资产负债率(%) 32.27 每股净资产(元) 31.89 12个月内最高/最低价 243.30/116.32 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《泰坦科技（688133）2022年半年报点评：短期承压不改长期向好，H2业绩有望迎来反弹》 2022-08-29 《泰坦科技（688133）2021年报&2022年一季报点评：仓储布局优势显现，一站式科学服务龙头业绩高增》 2022-05-01 《泰坦科技（688133）2021年三季报点评：Q3业绩表现强劲，打造领先的一站式科学服务供应商》 2021-10-29 -42%-21%0%21%21/1122/0122/0322/0622/0822/102021-11-01~2022-10-28泰坦科技沪深300华创证券研究所 泰坦科技（688133）2022三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 676 1,169 1,264 1,306 营业收入 2,164 2,969 3,940 5,131 应收票据 84 50 55 89 营业成本 1,704 2,308 3,039 3,938 应收账款 489 696 970 1,257 税金及附加 6 9 11 14 预付账款 184 165 234 340 销售费用 127 174 230 300 存货 591 556 775 1,066 管理费用 74 102 135 176 合同资产 6 3 5 8 研发费用 84 119 158 205 其他流动资产 65 70 95 119 财务费用 6 21 21 20 流动资产合计 2,089 2,706 3,393 4,177 信用减值损失 -11 -11 -11 -11 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 长期股权投资 13 13 13 13 公允价值变动收益 12 12 12 12 固定资产 84 101 135 164 投资收益 3 3 3 3 在建工程 113 133 133 133 其他收益 6 6 6 6 无形资产 87 78 70 63 营业利润 171 245 355 486 其他非流动资产 207 201 197 194 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 504 526 548 567 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 2,593 3,232 3,941 4,744 利润总额 170 244 354 485 短期借款 341 513 685 857 所得税 28 40 58 78 应付票据 0 2 1 1 净利润 142 204 296 407 应付账款 156 248 328 398 少数股东损益 -2 -2 -3 -5 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 144 206 299 412 合同负债 77 105 139 181 NOPLAT 148 222 314 423 其他应付款 169 169 169 169 EPS(摊薄)（元） 1.89 2.46 3.57 4.89 一年内到期的非流动负债 7 7 7 7 其他流动负债 98 139 193 258 主要财务比率 流动负债合计 848 1,183 1,522 1,871 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 108 200 291 382 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 56.3% 37.2% 32.7% 30.2% 其他非流动负债 21 20 20 21 EBIT增长率 43.2% 50.5% 41.3% 34.9% 非流动负债合计 129 220 311 403 归母净利润增长率 40.1% 43.7% 45.0% 37.1% 负债合计 977 1,403 1,833 2,274 获利能力 归属母公司所有者权益 1,576 1,791 2,074 2,441 毛利率 21.2% 22.3% 22.9% 23.3% 少数股东权益 40 38 34 29 净利率 6.6% 6.9% 7.5% 7.9% 所有者权益合计 1,616 1,829 2,108 2,470 ROE 8.9% 11.3% 14.2% 16.7% 负债和股东权益 2,593 3,232 3,941 4,744 ROIC 8.2% 10.0% 11.6% 13.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 37.7% 43.4% 46.5% 47.9% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 29.5% 40.5% 47.6% 51.3% 经营活动现金流 -242 255 -131 -166 流动比率 2.5 2.3 2.2 2.2 现金收益 171 253 345 458 速动比率 1.8 1.8 1.7 1.7 存货影响 -329 34 -218 -291 营运能力 经营性应收影响 -279 -150 -346 -426 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.1 经营性应付影响 214 95 78 71 应收账款周转天数 72 72 76 78 其他影响 -19 23 11 22 应付账款周转天数 28 31 34 33 投资活动现金流 -170 -50 -50 -50 存货周转天数 90 89 79 84 资本支出 -180 -56 -55 -54 每股指标(元) 股权投资 -13 0 0 0 每股收益 1.89 2.46 3.57 4.89 其他长期资产变化 23 6 5 4 每股经营现金流 -2.88 3.03 -1.56 -1.97 融资活动现金流 206 288 276 258 每股净资产 18.75 21.30 24.67 29.03 借款增加 270 263 263 263 估值比率 股利及利息支付 -40 -39 -66 -69 P/E 89 69 47 35 股东融资 4 4 4 4 P/B 8 8 7 6 其他影响 -28 60 75 60 EV/EBITDA 82 56 40 30 资料来源：公司公告，华创证券预测 泰坦科技（688133）2022三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 环保与公用事业组团队介绍 组长、首席分析师：庞天一 吉林大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名。 助理研究员：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘汉轩 英国帝国理工学院理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 泰坦科技（688133）2022三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 蔡依林 销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.