请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：13.24 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 3,369 流通股本(百万股) 3,363 市价(元) 13.24 市值(百万元) 44,605 流通市值(百万元) 44,523 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,773 28,557 32,119 46,030 50,980 增长率yoy% 0% 165% 12% 43% 11% 净利润（百万元） 1,661 6,007 3,872 8,858 9,976 增长率yoy% 31% 262% -36% 129% 13% 每股收益（元） 0.49 1.78 1.15 2.63 2.96 每股现金流量 -0.15 1.09 2.91 3.68 3.39 净资产收益率 12% 31% 17% 28% 24% P/E 26.9 7.4 11.5 5.0 4.5 P/B 3.3 2.3 1.9 1.4 1.1 备注：股价取自2022/10/24 投资要点  事件：10月24日，公司发布2022年三季报：2022前三季度，公司实现营业收入277.70亿元，同比增加38.72%；实现归母净利润30.16亿元，同比下降29.12%。Q3单季度公司实现营业收入89.56亿元，同比下降3.16%，环比下降16.11%；实现归母净利润2.35亿元，同比下降88.97%，环比下降81.35%。  点评：  成本催升需求承压，三季度公司业绩承压。2022前三季度公司实现营业收入277.70亿元，同比增加38.72%；实现归母净利润30.16亿元，同比下降29.12%。盈利能力方面，2022Q3毛利率为18.99%，同比下降13.01pct，净利率为10.93%，同比下降10.34pct。期间费用方面，2022Q1公司期间费用率合计为6.85%，同比下降1.45pct。其中，销售费用率为0.24%，同比下降0.03pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为4.92%，同比下降0.7pct，财务费用率为2.06%，环比增长0.42pct。报告期内，受新冠疫情、地缘政治冲突与宏观经济波动的影响，公司主要原材料和能源价格持续创新高，主营业务成本同比增长32.66%，产品售价却同比下降26.41%。  C3产业链价差下滑，公司盈利能力受限。产量方面，公司计划在2024年建设年产20万吨精丙烯酸项目，进一步扩大公司精丙烯酸规模，满足下游产业发展的需求的同时，为公司进一步发展SAP打下坚实基础。价格方面，受国内局部地区疫情反复影响，2022Q1-3丙烯酸和丙烯酸丁酯价格分别为11589元/吨和12916元/吨，同比+6.09%和-22.24%；丙烯-丙烷价差为1650元/吨，同比-43.74%；丙烯酸-丙烯价差为5923元/吨，同比+12.23%；丙烯酸丁酯-丙烯价差为2537元/吨，环比-31.59%。2022Q3单季度，丙烯酸和丙烯酸丁酯均价分别为7973元/吨和9941元/吨，环比-37.52%和-27.30%，同比-42.73%和-46.18%；丙烯-丙烷价差为1538元/吨，环比-9.97%，同比30.50%；丙烯酸-丙烯价差为2743元/吨，环比-59.93%，同比-66.99%；丙烯酸丁酯-丙烯价差为1033元/吨，环比-61.45%，同比-78.36。短期来看，受国内局部地区疫情影响，2022上半年丙烯酸产业链需求偏弱，产品价差有所回落，下半年随着国内疫情被控制，涂料用户或将陆续复工，丙烯酸需求有望稳步提升。长期来看，丙烯酸行业格局已优化，公司作为行业龙头具有更强竞争力；且公司C3产业链中丙烯下游配套丰富，拥有PP、丙烯酸丁酯、高分子乳液等终端产品，可通过多元的产品结构有效传导成本上涨压力，赚取超额收益；同时， 价差下滑Q3业绩承压，成本下跌Q4有望改善 卫星化学（002648.SZ）/化工 证券研究报告/公司点评 2022年10月24日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 公司拟投资新建年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇项目，补足现有C3产业链中丙烯缺口，同时丁辛醇可配套生产丙烯酸丁酯与丙烯酸异辛酯，形成产业链闭环。  C2产业链日益完善，行业景气静待复苏。价格方面，根据Wind，2022Q1-3乙烯均价为7063元/吨，同比-5.51%，下游乙二醇、环氧乙烷和LLDPE均价分别为4744元/吨、7678元/吨和7436元/吨，同比分别-7.65%、+3.09%和+6.06%；乙二醇-乙烯价差为471元/吨，同比-58.74%；环氧乙烯-乙烯价差为2381元/吨，同比-4.61%。2022Q3单季度，乙烯、乙二醇、环氧乙烷、LLDPE均价分别为6193元/吨、4192元/吨、7350元/吨和6749元/吨，环比分别-19.28%、-13.93%、-8.62%和-13.50%，同比分别-5.51%、-21.57%、-0.78%和-4.64%；乙二醇-乙烯价差为446元/吨，环比+94.29%，同比-67.70%；环氧乙烷-乙烯价差为2706元/吨，环比+18.18%，同比+8.55%。产能方面，连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目二阶段于2022年8月27日投料试生产后已成功产出合格产品，生产运行稳定，标志着连云港石化二阶段项目一次开车成功。另外，公司规划的绿色新材料产业园项目共分三期实施，其中一期项目，包括10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸酯等装置已开工建设，其中前两大项目计划于2022年三季度建成，碳酸酯项目计划于2022年四季度建成。乙醇胺为完善环氧乙烷下游衍生物结构，聚苯乙烯采用共聚工艺可生产性能差异化的特色产品，碳酸酯将构建EC、DMC、DEC、EMC等完整品类的电解液溶剂体系，进一步拓宽乙烷及下游产业链的一体化“护城河”。  POE项目快速推进，新能源赛道多点开花。公司总投资约150亿元绿色化学新材料产业园项目，2022年6月，卫星化学子公司连云港石化1000吨/年α-烯烃工业试验装置项目环境影响评价一次公示，宣示着公司α-烯烃工业试验项目步入落地实施阶段，公司计划今年建成α-烯烃工业试验装置并产出产品，争取年产10万吨α-烯烃及配套POE项目尽快实现工业化生产。另外，公司与SK致新将在连云港徐圩新区共同投资建设年产4万吨乙烯－丙烯酸聚合物（EAA）包装领域新材料项目。该项目总投资约16.4亿元，占地面积约108亩。项目计划2022年底开工建设，2024年底投产。此外，在新能源领域，公司的电子级双氧水已在光伏、半导体领域使用，市场占有率不断提升；绿色化学新材料项目规划的75万吨碳酸酯项目拟用于电解液溶剂，缓解市场供需紧张；公司布局PDH和乙烷裂解副产氢气将超过30万吨，未来也将成为华东地区主要氢能源供应商。  盈利预测：考虑到三季度公司原料成本较高同时下游需求承压，影响全年业绩，同时四季度需求端目前并无大幅改善，我们下调公司业绩，具体来看，由于天然气价格较高导致原料乙烷价格处于高位，最高时超过65美分/加仑，同时丙烷价格也处于2015年以来较高位置，而受疫情影响，终端化工品需求较弱，我们下调全年C2产业链整体营收至135.12亿元（原值为210.71亿元）；下调C3产业链整体营收至182.12亿元（原值为206.05亿元）。预计2022-2024年公司整体归母净利润分别为38.72亿元（原值为88.18亿元）、88.58亿元（原值为103.48亿元）、99.76亿元（原值为110.67亿元），维持“买入”评级。  风险提示：产品及原料价格波动、项目进度不达预期、安全环保因素。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：盈利预测 资料来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金9,64115,19723,43930,639营业收入28,55732,11946,03050,980应收票据0000营业成本19,50025,10432,55235,931应收账款6086849801,086税金及附加95107153170预付账款181233302334销售费用606797107存货3,2944,2405,4986,069管理费用510573821910合同资产0000研发费用1,0911,2271,7581,947其他流动资产2,8903,5375,4175,564财务费用502611458431流动资产合计16,61523,89235,63643,692信用减值损失-11-6-7-8其他长期投资0000资产减值损失-33-37-23-31长期股权投资2,0822,0822,0822,082公允价值变动收益-31510-5固定资产12,74018,36322,09822,599投资收益191406599在建工程7,8233,753967967其他收益60606060无形资产9981,1141,1421,202营业利润6,9774,49210,29611,598其他非流动资产8,4358,5768,8009,067营业外收入27282828非流动资产合计32,07833,88835,08935,916营业外支出11111111资产合计48,69257,77970,72579,608利润总额6,9934,50910,31311,615短期借款1,4231,4231,4231,423所得税9806331,4461,628应付票据371,3321,7511,302净利润6,0133,8768,8679,987应付账款3,9317,57310,84910,020少数股东损益64910预收款项0000归属母公司净利润6,0073,8728,8589,977合同负债476535766849NOPLAT6,4444,4029,26110,358其他应付款223223223223EPS（按最新股本摊薄）1.781.152.632.96一年内到期的非流动负债942942942942其他流动负债1,8081,8431,9391,975主要财务比率流动负债合计8,83913,87117,89316,734会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款13,47413,87414,27414,674成长能力应付债券576576576576营业收入增长率165.1%12.5%43.3%10.8%其他非流动负债6,4226,4226,4226,422EBIT增长率257.6%-31.7%110.4%11.8%非流动负债合计20,47220,87221,27221,672归母公司净利润增长率261.6%-35.5%128.7%12.6%负债合计29,31134,74339,16638,406获利能力归属母公司所有者权益19,36323,01331,52741,159毛利率31.7%21.8%29.3%29.5%少数股东权益19233243净利率21.1%12.1%19.3%19.6%所有者权益合计19,38123,03631,55941,202ROE31.0%16.8%28.1%24.2%负债和股东权益48,69257,77970,72579,608ROIC22.1%