季报点评：25Q3延续高增，自有品牌已成核心增长引擎

核心观点与关键数据

业绩表现：若羽臣2025年前三季度实现营业收入21.38亿元，同比增长85.30%；归母净利润1.05亿元，同比增长81.57%。其中，第三季度营业收入8.19亿元，同比增长123.39%；归母净利润0.33亿元，同比增长73.21%。

业务增长：

• 自有品牌：成为核心增长引擎，第三季度实现营业收入4.51亿元，同比增长344.5%，占总营收比重达55.1%。
  • 绽家：第三季度营收2.27亿元，同比增长118.9%；1-9月累计营收6.8亿元，同比增长148.6%。
  • 斐萃：第三季度营收2.03亿元，环比增长98.8%；1-9月累计营收3.62亿元。
  • 纽益倍：9月实现营收1,212.6万元，8、9月全渠道GMV环比连续三倍以上增长。
• 品牌管理业务：第三季度营收2.04亿元，同比增长114.1%；1-9月累计营收5.39亿元，同比增长71.1%。
• 代运营业务：第三季度营收约1.64亿元，稳定发展。

盈利能力：

• 毛利率：第三季度为61.02%，同比提升12.42个百分点，主要因自有品牌业务占比提升。
• 费用端：第三季度销售费用率54.52%，同比提升18.82个百分点，主要因已售出商品未确认为收入。

投资建议：

• 预计2025-2027年公司营收分别为34.83/53.34/74.76亿元，同比增长97.3%/53.1%/40.2%；归母净利润分别为1.79/3.48/5.20亿元，同比增长69.7%/93.9%/49.4%。
• 对应当前股价，2025/2026/2027年PE分别为73.4X/37.8X/25.3X，维持“买入”评级。

风险提示：品牌运营风险、自有品牌孵化风险、宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险。