25Q3延续高增，自有品牌已成核心增长引擎

25Q3延续高增，自有品牌已成核心增长引擎 事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度实现营业收入21.38亿元/同比+85.30%；归母净利润1.05亿元/同比+81.57%；扣非归母净利润1.02亿元/同比+79.01%。其中，25Q3实现营业收入8.19亿元/同比+123.39%；归母净利润0.33亿元/同比+73.21%；扣非归母净利润0.32亿元/同比+69.87%。 买入（维持） 自有品牌收入爆发式增长，成为核心增长引擎。分业务来看，（1）2025Q3自有品牌业务实现营业收入4.51亿元/同比+344.5%，占总营收比重已达55.1%。1）其中绽家实现营收2.27亿元/同比+118.9%，1-9月累计营收6.8亿元/同比+148.6%。产品方面，绽家持续围绕香氛进行产品创新，推出新款“液态马赛皂洗洁精”、无火香薰等新品均取得优异销量。渠道方面，绽家进一步巩固其在家居清洁护理领域的优势地位，位列天猫衣物清洁类目店铺榜TOP3、抖音衣物清洁护理剂类目品牌自营榜TOP4。2）斐萃实现爆发式增长，Q3实现营业收入2.03亿元，环比Q2增长98.8%，1-9月累计营收3.62亿元。产品方面，在售SKU已达10款，持续打磨产品体验，复购率稳步提升。渠道方面，Q3在抖音海外膳食营养补充食品类目品牌榜与店铺榜双双稳居TOP1，双11期间登顶天猫国际麦角硫因及口服美容细分类目店铺榜TOP1。3）新品牌纽益倍于6月底上线，截至9月实现营业收入1,212.6万元，以高性价比单方产品布局大众市场，与斐萃形成差异化，8、9月全渠道GMV环比连续实现三倍以上增长，再次验证公司持续孵化新品牌的能力。（2）25Q3品牌管理业务实现营业收入2.04亿元/同比+114.1%，1-9月累计营收5.39亿元/同比+71.1%，保持快速增长。（3）25Q3代运营业务实现营业收入约1.64亿元，稳定发展。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 整体盈利能力提升，费用投放聚焦自有品牌。（1）25Q3毛利率61.02%/同比+12.42pct，主要系毛利率更高的自有品牌业务占比大幅提升。（2）费用端，25Q3销售/管理/研发费用率分别为54.52%/3.37%/0.80%，同比分别+18.82pct/-4.09pct/-0.45pct，销售费用率同比提升，主要系已售出商品未确认为收入。 分析师程子怡执业证书编号：S0680524080004邮箱：chengziyi@gszq.com 相关研究 投资建议：公司作为代运营龙头，已验证其多品牌孵化能力，自有品牌业务进入收获期，看好未来多品牌矩阵持续贡献增长。因公司自有品牌快速增长，预计公司2025-2027年实现营收34.83/53.34/74.76亿元，同比增长97.3%/53.1%/40.2%，归母净利润1.79/3.48/5.20亿元，同比增长69.7%/93.9%/49.4%。对应当前股价2025/2026/2027年PE分别为73.4X/37.8X/25.3X，维持“买入”评级。 1、《若羽臣（003010.SZ）：自有品牌收入占比与增速双升，业绩表现亮眼》2025-09-122、《若羽臣（003010.SZ）：领先的电商综合服务商，转型自有品牌孵化持续放量》2025-08-11 风险提示：品牌运营风险；自有品牌孵化风险；宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归““国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为““国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com