自有品牌绽家延续高增，品牌运营能力持续凸显

公司2025年中报显示，整体业绩表现强劲，2025H1总营收13.19亿元，同比增长67.55%，归母净利润0.72亿元，同比增长85.60%。其中，2025Q2总营收7.45亿元，同比增长79.57%，归母净利润0.45亿元，同比增长71.72%。

业务结构方面：

1. 自有品牌绽家：保持高增长，2025H1收入同比+157.11%至4.4亿元。线上渠道在618大促期间全渠道GMV同比增长超160%，天猫、抖音、小红书、京东均实现翻倍增长；线下深化山姆合作，并入驻永辉Bravo等优质渠道。
2. 保健品品牌斐萃：2025H1收入1.6亿元，斩获“口服麦角硫因全网销量第一”认证，上线8款产品，其中618大促期间全渠道GMV较2024年双11增长超2000%。
3. 新品牌布局：新增NuiBay和VitaOcean两大品牌，分别定位高性价比抗衰产品和女性专属红宝石油成分产品，定价略低于斐萃，旨在覆盖更广泛消费群体，支撑斐萃中高端定位。

运营效能方面：

• 2025H1/Q2毛利率分别为56.9%/59.2%，同比+11.4/-5.1pct。其中，绽家/品牌管理/代运营业务毛利率分别为66.5%/44.2%/44.4%，同比-3.4/-1.59/+9.52pct；斐萃毛利率为86.8%。Q2毛利率下滑主因618大促期间洗衣液产品旺销，销售占比提升。
• 费用方面，销售/管理费用率分别为45.0%/3.9%，同比-4.8/-1.2pct。
• 净利率方面，2025H1/Q2分别为5.5%/6.0%，同比+0.5/-0.3pct。

研究结论： 公司作为国内领先的代运营龙头，成功孵化绽家和斐萃两大高增自有品牌，持续彰显品牌运营能力。通过产品创新和品类拓展，未来增长空间广阔。预计2025-2027年公司收入分别同比+63%/+32%/+24%，归母净利润分别同比+66%/41%/26%，对应PE 81/57/45，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示： 市场竞争加剧、新品推广不及预期、自有品牌建设不及预期、流量投放效果不及预期、监管政策变化、品牌舆情风险、海外扩张不及预期。