代运营龙头破茧成蝶，自有品牌绽家快速发展

代运营龙头破茧成蝶，自有品牌绽家快速发展 2024年12月17日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师张家璇执业证书：S0600520120002zhangjx@dwzq.com.cn证券分析师郗越执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn 买入（首次） 电商代运营起家，自有品牌绽家快速放量。公司成立于2011年，发家于电商代运营业务，如今成功转型自有品牌建设和品牌管理领域，已在大健康、美妆个护、母婴、食品饮料等领域建立头部优势。2020年公司打造高端家清品牌“绽家”，2023年以来绽家迎放量，2024年品牌势能继续爆发，2024年618大促“绽家”霸榜细分品类前三。截至2024H1公司代运营/品牌管理/自有品牌业务营收占比分别为50%/28%/22%。2023年公司营收13.66亿元（yoy+12%），归母净利润0.54亿元（yoy+61%），自有品牌飞轮效应继续带动2024Q1-3营收/归母净利同增39%/71%。 市场数据 收盘价(元)25.10一年最低/最高价10.03/28.93市净率(倍)4.07流通A股市值(百万元)3,035.24总市值(百万元)4,117.17 破茧成蝶，双轮驱动开启增长新纪元。若羽臣作为电商代运营头部玩家，2023年以来“绽家”打造多款爆品在品牌孵化和运营上展现出一流的能力。我们认为公司及时把握市场机遇，未来自有品牌和品牌管理双轮驱动，有望快速成长。①自有品牌“绽家”以“家清+香氛”抢占消费者心智，品类场景双拓下有望长期高增；②品牌管理业务凭借对品牌全局的精细化布局和全渠道、全链路的数字化能力，携手拜耳康王、强生艾惟诺Aveeno等品牌共同成长；③代运营业务依托品牌长期信任稳健发展，品牌矩阵、人才技术、精细管控多管齐下，有望实现降本增效。 基础数据 每股净资产(元,LF)6.17资产负债率(%,LF)27.46总股本(百万股)164.03流通A股(百万股)120.93 乘大健康产业东风，保健品蓝海业务有望接力成长。伴随国民保健意识加速崛起，保健品行业增长潜力巨大。公司自2016年涉足大健康领域以来，服务近50个大健康品牌，沉淀深耕大健康赛道的经验。2024年公司推出“斐萃”品牌，主要销售以麦角硫因为主要成分的抗衰产品。同时与全球唯一生产红宝石油的挪威公司Zooca Calanus达成战略合作。未来公司有望推出更多中高端自有保健品品牌，在原料、技术上持续发力突破，构筑品牌壁垒，有望长期续航增长。 相关研究 盈利预测与投资评级：若羽臣作为国内头部数字化品牌管理公司，持续深耕电商行业，凭借先发优势积累良好口碑和丰富经验，加强合作绑定转型品牌管理，及时挖潜把握机遇布局家清、保健品行业。当前从0到1破茧成蝶验证品牌孵化力，新兴业务双轮驱动，长期发展前景明朗。我们给予公司2024-2026年归母净利润预测1.0/1.4/1.9亿元，同比+91%/+35%/+36%，对应PE分别为39/29/22X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：品牌商解约或产品质量不佳、自有品牌销售不及预期、行业竞争加剧等。 内容目录 1.电商代运营起家，引领品牌数字化管理..........................................................................................41.1.公司简介：电商代运营转型，迎自有品牌爆发.....................................................................41.2.财务数据：成长迅速，23年飞轮效应凸显业绩爆发............................................................62.未来发展：破茧成蝶，自有品牌开启增长新纪元..........................................................................92.1.自有品牌：十年电商经验蝶变，精准把握市场先机.............................................................92.1.1.绽家：“家清+香氛”抢占消费者心智，品类场景双拓下有望长期高增................92.1.2.保健品：借力洞察优势，把握续航机遇.....................................................................162.2.品牌管理：携手品牌大客户，开拓增长新曲线...................................................................182.3.代运营：积累长期信任稳健发展，优化品牌矩阵...............................................................193.盈利预测与投资建议........................................................................................................................213.1.盈利预测...................................................................................................................................213.2.投资建议...................................................................................................................................224.风险提示............................................................................................................................................23 图表目录 图1：若羽臣发展由代运营走向自有品牌建设和品牌管理转型.......................................................4图2：公司多品牌代运营矩阵...............................................................................................................5图3：各业务营收占比...........................................................................................................................5图4：2023年各品类线上销售情况（不含策划服务）......................................................................6图5：境内为主要销售市场（2023年）..............................................................................................6图6：23年以来公司营收快速增长......................................................................................................7图7：23年以来公司利润快速增长......................................................................................................7图8：公司盈利能力持续增强...............................................................................................................7图9：期间费用率中销售费用率占比较大...........................................................................................7图10：线上各平台营收情况.................................................................................................................9图11：线上代运营/渠道分销盈利能力持续提升................................................................................9图12：2015年-2028E中国家清行业市场规模.................................................................................10图13：家清产品消费者关注因素占比（2024年5月）..................................................................10图14：绽家产品不断横向延伸...........................................................................................................13图15：天猫渠道官旗舰销售额表现突出...........................................................................................14图16：天猫渠道商品新增收藏量明显提升.......................................................................................14图17：抖音渠道自播率上升...............................................................................................................15图18：抖音渠道自播转化效果较强...................................................................................................15图19：中国保健品行业市场规模及增速...........................................................................................16图20：居民医疗保健支出增加........................................................................................................