洪九果品招股书梳理：水果供应链第一股，分销龙头破茧成蝶，数字化赋能产业链

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金其他轻工制造指数 1785 沪深300指数 4175 上证指数 3224 深证成指 12064 中小板综指 12221 相关报告 1.《原油价格巨幅波动，成长布局机会凸显-【国金化工】行业研究周报》，2022.3.13 2.《电子烟监管政策落地，行业将迎规范化发展-电子烟行业点评》，2022.3.13 3.《产能释放带动业绩增长，打开第二成长曲线-【国金化工】建龙微纳...》，2022.3.12 4.《国金医药-君实生物深度-新冠小分子中国临床领先，PD-1冲刺...》，2022.3.11 5.《再次彰显成本管控能力，整体业绩稳步提升-【国金化工】宝丰能源...》，2022.3.11 谢丽媛 分析师 SAC执业编号：S1130521120003 xieliyuan＠gjzq.com.cn 尹新悦 联系人 yinxinyue＠gjzq.com.cn 水果供应链第一股：分销龙头破茧成蝶，数字化赋能产业链——洪九果品招股书梳理 事件  洪九果品发布招股书：国内高端鲜果分销龙头，区域&品类扩张&新渠道驱动成长，盈利能力靓眼。公司立足榴莲、火龙果等六大高端果品，扎实推进品牌策略进行全区域推广，把握终端渠道变革机会夺取新零售增量份额，20/1H21营收分别达57.7/54.2亿元，同比增速+177.8%/+126%。根据1H2021数据计算，公司是国内最大的自有品牌鲜果集团，亦是国内最大的东南亚进口鲜果集团。  我们特整理公司招股说明书主要内容要点供广大投资者参考。 投资要件  万亿鲜果市场，效率提升是价值获取关键。根据灼识咨询，2016-2021年国内鲜果零售市场规模由0.87万亿元增至1.29万亿元，复合增长率8.2%；国内鲜果分销市场规模由0.68万亿元增长至1.03万亿元，复合增长率8.4%。消费升级驱动高端优质水果需求，进口水果市场扩张迅速，东南亚为主要产地。从产品属性角度，果品基于分散&高损耗的特性，进一步降低单环节价值，效率提升亟待解决。以洪九为代表的头部供应商当前聚焦各环节，通过数字化智能化管理、品牌化之路探索供应链环节的价值变现。  竞争优势：构建 “端对端”高效供应链体系。公司在产品层面立足六大果品，优势品类头部地位稳固，公司在泰国的榴莲采购量占中国向泰国进口榴莲总量的10.6%，全方位打造自有品牌提升附加值。另一方面，聚焦供应链自上而下各环节能力的提升，其中，采购环节提升原产地直采比例，组建东南亚工厂及400+名当地团队，保证上游果品供应稳定性；分拣环节配备全国57个智能分拣中心，实现产地端标准化运作和物流便捷；高效去除中间层级并构建数字化分销网络，运营及周转效率不断升级，2020/1H2021净利率分别达11.5%/11.2%。  拓区域&拓品类&新渠道驱动中期成长。公司当前在全国拥有18家销售分公司，销售辐射范围300个城市，2019/2020/1H2021，公司新签约批发商268/500/353家，且新签约批发商提货额呈提升趋势。下游与社区团购、盒马等新兴渠道合作紧密，有望利用新兴渠道价值优势实现自身成长。  募集资金主要用于强化供应链布局、自主品牌打造等。公司本次募集资金，主要用于强化自身水果供应链（采购-物流&仓储-分销及销售）、水果品牌打造及产品推广（终端营销赋能、孵化新品牌等）、数字化系统升级及全球水果产业互联网平台开发、偿还银行贷款补充流动资金等。 风险因素  极端天气状况等非人为因素等导致公司业绩发生变动；食品安全、食品质量问题对公司业务产生影响；新果品推广不及预期的风险；现金流不足风险。 2024236527063047338937304071210315210615210915211215国金行业 沪深300 2022年03月14日 行业专题分析报告 其他轻工制造 行业专题研究报告 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 行业专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1 洪九果品：国内领先的高端鲜果分销商 ...................................................... 4 2 鲜果供应链：万亿鲜果市场，效率提升是价值获取关键............................... 5 2.1 行业规模：万亿赛道，进口&终端渠道变革引领行业成长 ...................... 5 2.2 行业趋势： 分散&高损耗降低单环节价值，效率提升亟待解决 .............. 7 3 竞争力剖析：“端到端”强管控能力的构建 ..................................................... 9 3.1 产品&品牌：立足六大果品，全方位打造自有品牌................................. 9 3.2 强供应链：构建 “端对端”高效体系，顺应渠道变革趋势快速成长..........11 4 财务分析................................................................................................... 14 5 募集资金投向............................................................................................ 15 风险提示...................................................................................................... 16 图表目录 图表1：洪九果品发展历程梳理 ......................................................................4 图表2：2019-1H2021营收及增速..................................................................4 图表3：2019-1H2021调整后净利润及增速....................................................4 图表4：截至招股书提交日公司股权结构图.....................................................5 图表5：公司管理团队稳定 .............................................................................5 图表6：中国鲜果零售市场规模（亿元） ........................................................6 图表7：中国鲜果分销市场规模（亿元） ........................................................6 图表8：未来五年预计增速最快的五大果品预测..............................................6 图表9：进口水果市场规模增长 ......................................................................7 图表10：东南亚为进口水果主要产地 .............................................................7 图表11：传统渠道主导，新型零售渠道增长 ...................................................7 图表12：农业生鲜中游供应链各环节加价及耗损平均水平..............................8 图表13：生鲜细分品类各环节加价率与损耗率对比 ........................................8 图表14：2018-1H2021核心果品收入及增速..................................................9 图表15：核心果品占总收入比例较高 .............................................................9 图表16：公司品牌架构 ................................................................................10 图表17：公司是中国最大的鲜果分销商、中国最大的东南亚进口鲜果分销商10 图表18：国品牌鲜果分销市场规模及品牌化率 .............................................10 图表19：洪九果品品牌化水平远超行业平均.................................................10 图表20：2019-1H2021品牌水果产品收入及增速......................................... 11 图表21：2019-1H2021分品牌销售毛利率 ................................................... 11 图表22：国内传统鲜果价值链分布VS洪九水果流通价值链......................... 11 图表23：公司销售成本的主要来源于水果采购成本 ......................................12 sMqQmMoMbRcM8OnPmMpNoMfQmMoNeRmNtO9PmMqPwMtQnMwMrMnP行业专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表24：品牌产品销售成本占总销售成本比例大..........................................12 图表25：公司在核心果品产地建设水果加工厂 .............................................12 图表26：公司的可视化供应链系统...............................................................13 图表27：洪九星桥系统在途货柜管理可视化.................................................13 图表28：2019-1H2021分渠道销售收入.......................................................13 图表29：各渠道客户数量变动......................................................................13 图表30：公司新签约批发商数量及单位提货额表现 ......................................14 图表31：公司存货周转天数 .........................................................................14 图表32：公司应收/应付账款周转天数 ..........................................................14 图表33：2018-1H2021公司经