放眼全球市场,国内血糖监测龙头破茧成蝶

HeaderTable_User 1197219667 1371365873 HeaderTable_Stock 300298 增持 investRatingChange.low 13022400 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次报告 【公司〃证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 646 796 1,014 1,228 1,467 同比增长 18.5% 23.3% 27.4% 21.1% 19.5% 营业利润（百万元） 138 73 215 268 323 同比增长 -30.3% -47.0% 193.9% 24.6% 20.5% 归属母公司净利润（百万元） 144 115 218 258 304 同比增长 -27.2% -19.8% 89.2% 18.3% 18.0% 每股收益（元） 0.35 0.28 0.54 0.63 0.75 毛利率 65.8% 64.1% 65.0% 65.2% 64.9% 净利率 22.3% 14.5% 21.5% 21.0% 20.7% 净资产收益率 12.2% 9.2% 16.4% 17.6% 18.4% 市盈率（倍） 56.3 70.2 37.1 31.4 26.6 市净率（倍） 6.5 6.3 5.9 5.2 4.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 放眼全球市场，国内血糖监测龙头破茧成蝶 核心观点 公司是国内血糖监测领域的龙头企业，并正在践行国际化战略。2002年至今，公司累计推出3代产品，已经成为国内血糖监测领域即时检测龙头企业。据估算，2017年公司在血糖监测领域的市占率大约为25%左右（产品数量）。目前，公司以血糖监测市场为基础，积极进行糖尿病、心血管疾病和传染性疾病相关监测指标的即时检测产品的研发和生产。外延方面，参股公司分别于2016年1月7日和2016年7月20日完成了对尼普洛（美国）（后改名为Trividia）和Polymer Technology Systems（PTS）公司的收购。我们认为，公司有望成为全球血糖监测领域的有力竞争者。 糖尿病监测市场空间广阔，国内外都面临良好发展机遇。国际糖尿病联盟（IDF）数据显示，2015年全球20-79岁糖尿病患者约为4.15亿人，预测2040年总患病人数可达6.42亿人。与此同时，国内糖尿病患者已突破1.1亿人。糖尿病现代治疗的5个方面中，血糖监测是其中最重要的控制点。随着全球经济发展和生活水平的提高，糖尿病的诊治率将会逐步提升。目前，国内血糖仪渗透率大约为22.5%，提升空间较大。 “三驾马车”拉动业绩增长。目前，公司主要营收来自于国内零售市场，但正在积极拓展医院终端市场以及海外市场。“零售+医院+国外”3个市场将会成为引领公司业绩高成长的“三驾马车”。具体来看，公司在零售市场渠道优势明显，市占率领先；医院市场稳步推进，销售额保持快速增长；海外市场以往主要来自于与古巴TISA的合作，未来主要依赖于Trividia和PTS的成长。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.54/0.63/0.75元。参考可比公司估值水平，给予 2018年的36倍市盈率，对应目标价为22.68元，首次给予“增持”评级。如果PTS并购于2018年底完成，对应18-19年摊薄后EPS分别为0.60/0.73元，目标价对应18-19年的PE分别为38倍和32倍。 风险提示 如果公司海外资产运营状况较差，将会对母公司整体业绩产生不利影响。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) 股价（2017年12月29日） 19.88元 目标价格 22.68元 52周最高价/最低价 24.50/15.78元 总股本/流通A股（万股） 40,732/30,078 A股市值（百万元） 8,097 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2017年12月29日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 0.5 -2.8 -8.6 10.4 相对表现（%） 1.1 -2.3 -13.7 -11.9 沪深300（%）% -0.6 -0.6 5.1 22.2 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 季序我 010-66210109 jixuwo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860516010001 联系人 伍云飞 021-63325888*1818 wuyunfei@orientsec.com.cn -23%0%23%46%70%93%16/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/11三诺生物沪深300三诺生物 300298.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 三诺生物首次报告 —— 放眼全球市场，国内血糖监测龙头破茧成蝶 2 目 录 血糖监测领域的国内龙头 ............................................................................... 4 公司稳健成长，业绩良好 ................................................................................................... 4 布局移动医疗，探索慢病管理 ............................................................................................ 5 糖尿病监测市场广阔 ...................................................................................... 7 全球糖尿病患者将持续增加 ................................................................................................ 7 血糖监测是糖尿病管理的核心 ............................................................................................ 7 我国糖尿病监测市场规模将持续扩容.................................................................................. 8 人口老龄化加重糖尿病发生率 9 血糖监测市场将受益于医疗水平及健康意识提高 10 血糖监测市场基数小空间大 11 “三驾马车”拉动业绩增长 .............................................................................. 12 零售端渠道优势明显，占有率领先 ................................................................................... 13 医院端销售难度大，重点在基层 ....................................................................................... 14 公立医院的进口替代逐步推进 14 基层医疗机构将是下一个突破口 15 国外市场稳中求进 ............................................................................................................ 16 与TISA合作业务稳定 16 并购尼普洛将带来协同效应 16 PTS可助力公司提升完善血糖类POCT 18 盈利预测与投资建议 .................................................................................... 19 盈利预测 .......................................................................................................................... 19 投资建议 .......................................................................................................................... 20 风险提示 ...................................................................................................... 21 股票报告网整理http://www.nxny.com 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 三诺生物首次报告 —— 放眼全球市场，国内血糖监测龙头破茧成蝶 3 图表目录 图1：2011-2017Q3公司营业收入及增速 ..................................................................................... 5 图2：2011-2017Q3公司扣非后归母净利润及增速 ....................................................................... 5 图3：糖护士手机血糖仪便于操作、管理和交流 ........................................................................... 6 图4：全球糖尿病患者将持续增加（单位：百万人） .................................................................... 7 图5：糖尿病治疗的“五个控制点” ............................................................................................. 8 图6：中国人口糖尿病患病率呈递增态势 ............................................................................