首次覆盖报告：厚积薄发三十年，国内高端铜合金龙头破茧成蝶

证券研究报告2025年03月04日 厚积薄发三十年，国内高端铜合金龙头破茧成蝶 博威合金（601137.SH）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】我们预测公司24-26年归母净利润分别为13.93、17.00、21.09亿元，PE分别为12.0、9.8、7.9倍。参考可比公司，给予公司2025年14倍PE，对应目标价为29.32元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】首先，公司拥有市场内稀缺的优质的管理层，公司能站上国内高端铜合金龙头的根本源自于其优秀且强大的管理层。公司的管理层在一定程度上决定一家公司能否不断壮大。本文从两点去论证管理层的优秀，1）勇于创新，投入数字化运营。通过数字化生产，大大提升定制化产品的生产经营效率。博威合金目前已经形成有色合金新材料研发全过程数字孪生的数字化研发系统。2）高度前瞻，管理效率极高。 其次，公司的两项业务都具有各自的壁垒。对新材料来说，三十年的技术沉淀是公司成为国内铜合金龙头的基石，当前公司新材料业务处于蓬勃发展期，叠加下游新能源汽车、AI服务器、机器人等需求的快速增长，公司下游可谓是遍地开花。对新能源来说，25年或为关键节点，自2016年收购康耐特后，公司开启第二增长曲线，近两年公司新能源业务净利润趋于稳定，23年新能源净利润占比超越新材料。当前新能源业务备受挑战，公司管理层积极应对，25年公司光伏组件有望迎来美国本土化。 刘博S080052309000118811311450liubo@research.xbmail.com.cn滕朱军S080052311000115172976643tengzhujun@research.xbmail.com.cn李柔璇S080052410000318217234343lirouxuan@research.xbmail.com.cn 【主要逻辑】 公司为强alpha标的，具有核心竞争力的业务为新材料，20年公司通过发行可转债募投5万吨板带材项目完全投产后，24年预计新材料产能提升至27万吨。合金带材下游包括新能源汽车、AI服务器高速连接器、机器人等，下游遍地开花。新能源业务在组件美国本土化后有望盈利能力大幅提升。 风险提示：宏观经济波动风险、新能源汽车需求不及预期、光伏组件需求不及预期、公司新建项目扩产进度不及预期、原材料价格波动风险、坏账准备、固定资产减值损失风险。 相关研究 博威合金：新材料占比稳步提高，业绩估值有望双升—博威合金（601137.SH）首次覆盖2022-04-16 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5博威合金核心指标概览.............................................................................................................6一、公司简介：国内金属新材料龙头，厚积薄发...................................................................71.1公司介绍：新材料+新能源双业务................................................................................71.2历史发展：三十年新材料研发沉淀..............................................................................91.3股权结构：博威集团持股27.88%...............................................................................91.4业务分析：新材料高端占比持续提升，新能源稳定贡献利润....................................101.4.1新材料：公司核心竞争业务...............................................................................101.4.2新能源：稳步发展，25年或为关键节点...........................................................12二、行业β：高端铜合金壁垒高，定制化产品试错久+认证周期长.....................................162.1高壁垒：特殊铜加工材生产难度高，高端材国产替代势在必行.................................162.2大空间：新能源汽车及AI服务器高速连接器空间大.................................................182.2.1新能源汽车为高端铜合金市场提供更多增量需求..............................................192.2.2 AI服务器高速连接器材料空间大........................................................................20三、公司α：管理层目光长远，新材料高端转型获阶段性成果，新能源处关键发展期.......223.1管理层：勇于创新，高度前瞻...................................................................................223.2新材料：材料生产技术工艺深厚，数字化改革引领行业新高度.................................25四、盈利预测与估值............................................................................................................28五、风险提示.......................................................................................................................30 图表目录 图1：博威合金核心指标概览图...............................................................................................6图2：博威合金在全球拥有中国云龙、中国滨海、德国霍伊黑尔海姆、德国赫尔伯恩、加拿大安大略、越南北江等十三大专业化专业化制造工厂.................................................................7图3：自93年创立公司发展历程............................................................................................9图4：截至25年2月25日公司股权结构...............................................................................9图5：公司20-24Q1-Q3营收及归母净利润增速（单位：百万元）......................................10图6：公司20-24H1营收拆分（按照新材料及光伏组件分）单位：百万元..........................10图7：公司20-24H1新材料净利润及增速（单位：百万元）................................................11 图8：公司20-23年新材料毛利率、吨毛利及增速（单位：元/吨）.....................................11图9：公司20-24H1新材料销量情况（单位：吨）...............................................................12图10：公司20-24H1新材料销量占比..................................................................................12图11：博威20-23年新能源产能规划及销量表现（单位：MW）.........................................13图12：公司20-24H1新能源净利润及增速（单位：百万）..................................................13图13：公司20-24H1新能源毛利率......................................................................................13图14：不同应用场景所需铜合金合成元素大不同.................................................................17图15：维兰德合金用导电性——强度图................................................................................18图16：过去5年中国铜基新材料行业规模及需求量逐步上升...............................................18图17：汽车部分零部件示意图..............................................................................................19图18：汽车连接器样式展示..................................................................................................19图19：AI服务器产业链......