C端向新，B端向广，奶酪龙头破茧蜕变

请阅读最后一页的重要声明！投资评级:增持(首次)基本数据2025-07-25收盘价(元)流通股本(亿股)每股净资产(元)总股本(亿股)最近12月市场表现分析师吴文德SAC证书编号：S0160523090004wuwd01@ctsec.com分析师任金星SAC证书编号：S0160524010001renjx@ctsec.com相关报告-11%23%56%89%123%156%妙可蓝多沪深300上证指数饮料乳品 ❖❖EPS(元)PEROE(%)PB 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1乳制品固态化是趋势，奶酪龙头蓄势待发...........................................................................................51.1奶酪行业格局改善，集中度提升，空间广阔..................................................................................51.2产品发展多元化，进入奶酪2.0时代，BC同步繁荣....................................................................71.3战略厘清，机制调整，公司百亿元目标再出发..............................................................................91.3.1战略规划围绕三场“必赢之战”，BC双轮驱动共筑百亿元目标.............................................91.3.2管理架构奠定百亿元之基，激励机制强化团队信心................................................................102C端致力破圈，奶酪零食多点开花.....................................................................................................122.1产品多元化拓展，场景人群破圈....................................................................................................122.1.1巩固大单品优势，产品创新迭代实现“场景”“人群”双破圈..............................................142.1.2紧扣“烘焙”“早餐”需求，探索奶酪多元应用场景..............................................................162.2积极拥抱新渠道，消费者触达更加精准........................................................................................192.2.1零食量贩：高性价比购物体验符合消费新需求........................................................................202.2.2商超渠道：调改成效显著，山姆引领渠道革新........................................................................232.3IP+代言人焕新，营销策略谋求破圈..............................................................................................263B端拓展加速，蒙牛协同赋能.............................................................................................................273.1乘上西快/茶饮东风，B端拓展迅速...............................................................................................273.2蒙牛B端赋能，爱氏晨曦协同互补...............................................................................................293.3原奶价格下降也为国产原制奶酪竞争带来可能性........................................................................304盈利预测及投资建议.............................................................................................................................334.1盈利预测及关键假设........................................................................................................................334.2投资建议............................................................................................................................................355风险提示.................................................................................................................................................36图1. 2022年以来中国奶酪行业市场发展进入阶段性缩量期.....................................................................5图2.奶酪行业集中度于2024年回归增势...................................................................................................6图3.奶酪行业TOP5品牌市占率趋势.........................................................................................................6图4. 2024年中国人均奶酪消费量远低于欧美、日韩国家.........................................................................6图5. 2024年中国乳制品中奶酪占比低于欧美、日韩国家.........................................................................6图表目录内容目录 2 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3图6.日本奶酪行业市场规模基本保持平稳增长.........................................................................................8图7.韩国奶酪行业市场规模基本保持平稳增长.........................................................................................8图8.公司投资逻辑示意图：BC双轮驱动，收入利润双双改善..............................................................9图9.公司C端产品矩阵丰富......................................................................................................................13图10. 2020-2024年公司即食营养系列为核心产品线...............................................................................13图11. 2024年公司C端奶酪产品线均实现正增长....................................................................................13图12. 2020-2024年公司即食营养系列产品线毛利率高于其他产品线...................................................14图13.截至2024年第二季度，成人小众零食奶酪细分市场销额增长...................................................16图14.奶酪小三角、奶酪小丸子等产品契合成人零食化需求.................................................................16图15. 2024年我国50.26%的居民选择自己或家人制作早餐...................................................................17图16. 2024年我国居民早餐选择趋向多元化.............................................................................................18图17. 2024年涂抹奶酪迷你杯上市期间：下单赠送代言人周边，并举办线下活动.............................18图18.品牌官方微博、小红书持续更新场景化内容.................................................................................19图19.近年我国奶酪零售渠道仍以线下渠道为主.....................................................................................19图20.我国奶酪线下零售渠道中，超市/商超占比较高............................................................................19图21.公司零售终端网点数持续增长，现保持稳定.................................................................................20图22. 2019-1Q2025公司营收区域结构更为均衡..........................................