自有品牌高增，研发打造核心壁垒

公司经营与业绩

• 自有品牌高增：2025年自有品牌营收49.65亿元，同比增长40.06%，收入贡献73.35%；主粮业务收入41.38亿元，同比增长53.79%，毛利率45.52%。
• 品牌表现：麦富迪品牌同口径增长超40%，高端品牌弗列加特增长超80%，麦富迪高端子品牌霸弗增长超60%。
• 毛利率提升：2025年和2026年Q1毛利率分别为42.49%和41.61%，同比提升。

短期业绩压力原因

• 战略投入增加：新品孵化、品牌投入、直销比例提升导致销售费用增加，2025年销售费用15.27亿元，同比增长44.79%。
• 成本费用上升：原材料成本、股份支付、固定资产折旧等增加。
• 代工业务影响：2025年代工业务收入17.76亿元，同比增长6.01%；2026年Q1海外代工业务受高基数、关税、汇率影响同比下滑。

研发与供应链战略

• 研发升级：转向基础研究与技术转化双轮驱动，围绕犬猫真实饮食需求打造精准营养产品，AI赋能缩短研发周期。
• 数智化供应链：全面落地数智化供应链战略，扩大国内外高端产能配套，提升生产与物流效率。
• 产品布局：即将推出康弗处方粮等原创精准营养产品，高端化结构持续推进。

公司信心与措施

• 股份回购：拟回购股份用于股权激励或员工持股计划，价格不超过75元/股，金额1-2亿元。
• 高管增持：实控人及高管拟增持公司股份，金额不低于1130万元。
• 分红方案：每10股派发现金红利2.5元（含税），占合并报表净利润的14.87%。

投资建议与估值

• 投资逻辑：公司处于结构升级关键期，短期增加投入以实现长期增长，看好Warmdata成熟应用带来的研发和产品壁垒加深。
• 业绩预测：预计2026-2028年净利润分别为7.49亿元、9.08亿元、10.48亿元，对应PE分别为31.1倍、25.6倍、22.2倍。
• 评级：维持“增持-A”评级。

风险提示

• 原材料价格波动风险、汇率波动风险、自有品牌增长不及预期风险、品牌及产品舆情风险、食品安全风险、全球贸易摩擦加剧风险。