2025年出栏预期300万头，9月完全成本12.5元

主要观点： 报告日期：2025-10-29 公司公布2025年三季报：1-9月实现收入39.2亿元，同比-3.8%，归母净利润4.62亿元，同比-3.9%，扣非后归母净利润4.33亿元，同比-12.6%；9月末，公司资产负债率27.1%，较6月末上升1.1pct，维持低位。分季度看，Q1-Q3收入14.7亿元、13.3亿元、11.3亿元，同比+36%、-6.1%、-28.9%，归母净利润2.29亿元、1.59亿元、0.74亿元。 1-9月生猪出栏量211万头，预计全年出栏300万头左右 2025年1-9月，公司生猪出栏量210.96万头，同比+26.8%，其中，商品猪销量181.52万头，占公司生猪出栏量86%。受仔猪价格偏高、发改委生猪政策影响，公司上半年外购仔猪量偏少，我们预计全年出栏量约300万头，低于公司年初制定的目标320-350万头。分季度看，Q1-Q3生猪出栏量86.04万头、67.91万头、57.01万头，同比+73.2%、+14%、-0.2%。 公司降本措施持续落实，9月生猪完全成本12.5元/公斤 2025年初，公司生猪养殖完全成本13.0元/公斤，1H2025降至12.4元/公斤，9月小幅回升至12.5元/公斤。在成本管控方面，公司持续落实以下降本措施：①疫病防控。从去年制定2025年成本目标起，在重大疫病防控上做优化，如在母猪场、育肥厂、后备猪培育场增加空气过滤硬件，并优化日常维护管理，不断提升存活率；②种群基因改良。公司以往依靠各母猪场厂长经验，去年开始通过集团卓越运营部门和计划中心，将基因现状及改良计划推送到各猪场，使计划更具前瞻性、精准性；③料肉比及中大猪死亡管控。去年至今，着重关注中大猪死亡比例控制，降低死亡率和死亡日龄，料肉比也从去年全年平均约2.5降至今年9月2.43。我们预计，随着公司降本措施的持续落地，成本有望继续回落。 1.神农集团（605296）中报点评：2025年出栏预期320万头，25Q2成本维持12.4元2025-08-272.神农集团（605296）年报一季报点评：生猪出栏量快速增长，25Q1成本降至12.4元2025-05-05 投资建议 2025年7月开始，生猪养殖行业步入去产能阶段，Q3统计局能繁母猪存栏量累计下降9万头；我们判断，随着生猪养殖业全面亏损叠加调控政策持续落实，生猪行业去产能有望明显提速。我们预计2025-2027年公司生猪出栏量300万头、300万头、315万头，同比分别+32%、0%、+5%；公司实现主营业务收入54.19亿元、54.26亿元、57.12亿元，同比分别-3.0%、+0.1%、+5.3%，对应归母净利润4.82亿元、5.42亿元、6.69亿元，同比分别-29.9%、+12.6%、+23.3%，归母净利润前值2025年7.67亿元、2026年9.57亿元、2027年10.6亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2025-2027年公司生猪出栏量、猪价和完全成本预期，维持公司“买入”评级不变。 风险提示 生猪疫情；猪价上涨晚于预期；生猪政策调整；生猪去产能低于预期；原材料价格大涨。 财务报表与盈利预测 分析师：王莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第五名，2013年金牛奖评选农业行业入围，2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2023年WIND金牌分析师农林牧渔行业第五名；2024年WIND金牌分析师农林牧渔行业第四名。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。