2025年出栏预期300万头，9月完全成本12.5元

2025-10-29 王莺华安证券张曼迪

公司业绩：2025年1-9月，公司实现收入39.2亿元，同比-3.8%；归母净利润4.62亿元，同比-3.9%。9月末资产负债率27.1%，维持低位。分季度看，Q1-Q3收入分别为14.7亿元、13.3亿元、11.3亿元，同比+36%、-6.1%、-28.9%；归母净利润分别为2.29亿元、1.59亿元、0.74亿元。
生猪出栏：1-9月生猪出栏量211万头，同比+26.8%，预计全年出栏300万头左右，低于年初目标320-350万头。分季度看，Q1-Q3出栏量分别为86.04万头、67.91万头、57.01万头，同比+73.2%、+14%、-0.2%。
成本控制：公司降本措施持续落实，9月生猪完全成本12.5元/公斤。年初目标为13.0元/公斤，上半年降至12.4元/公斤。主要措施包括：疫病防控优化、种群基因改良、料肉比及中大猪死亡管控。预计成本有望继续回落。
行业趋势：2025年7月起，生猪养殖行业步入去产能阶段，Q3能繁母猪存栏量下降9万头。预计随着行业全面亏损和调控政策落实，去产能将明显提速。

投资建议：维持“买入”评级。预计2025-2027年公司生猪出栏量分别为300万头、300万头、315万头，同比+32%、0%、+5%；主营业务收入分别为54.19亿元、54.26亿元、57.12亿元，同比-3.0%、+0.1%、+5.3%；归母净利润分别为4.82亿元、5.42亿元、6.69亿元，同比-29.9%、+12.6%、+23.3%。
调整说明：主要修正了2025-2027年公司生猪出栏量、猪价和完全成本预期。