出栏量有望达到800万头，完全成本降至12.9元

大北农（002385） 公司点评 出栏量有望达到800万头，完全成本降至12.9元 报告日期：2025-05-06 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）4.12 近12个月最高/最低（元）5.26/3.70 总股本（百万股）4,300 流通股本（百万股）3,524 流通股比例（%）81.95 总市值（亿元）177 流通市值（亿元）145 公司价格与沪深300走势比较 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 1.大北农（002385）三季报点评：归母净利逐季改善，生猪业务稳健发展2024-10-29 2.大北农（002385）半年报点评：生猪养殖业务改善明显，种业布局持续推进2024-08-31 主要观点： 2025Q1归母净利1.34亿元，一季末资产负债率降至64.4% 公司发布2024年报和2025年一季报：2024年，公司实现收入287.7 亿元，同比下降13.9%，归母净利润3.46亿元，扣非后归母净利润2.2 亿元，同比均扭亏为盈；2025Q1，公司实现收入68.65亿元，同比增 长2.4%，实现归母净利润1.34亿元，扣非后归母净利润0.63亿元， 同比均扭亏为盈。2025年3月末，公司资产负债率64.4%，较2023 年末下降1.87个百分点。 2025年生猪出栏量有望达到800万头，3月完全成本降至12.9元 2024年，公司生猪出栏量640.46万头，同比增长5.9%，育肥猪出栏 占比约85%，头均创利175元；其中，控股公司出栏量359.47万头，占比约56%；参股公司出栏281万头，占比约44%，部分区域如东北、正能、华东等头均创利超300元。2025Q1，公司生猪出栏量约184万头，同比增长26.7%；一季末，公司生猪总存栏约420万头，剔除能繁及后备母猪35万头，未来半年公司可供出栏生猪约385万头；3月公 司出栏量已经达到66.9万头，Q4出栏旺季月均出栏量有望超过3月出栏量，2025年公司全年生猪出栏量有望达到800万头左右。 2024年以来，公司生猪养殖完全成本持续回落，12月已低于14元/公 斤，2025年3月进一步降至12.9元/公斤，参股公司（如东北平台）更 是降至12.1元/公斤。成本下降的原因，除原料成本下降，还包括�近 2-3年，公司持续进行品种改良、品种替换，效果逐渐显现，料肉比明显改善；②通过加强猪舍环境控制，公司生物安全防控能力有很大提升，猪苗存活率较明显改善；③产能利用率提升；④育肥猪成活率改善。 2024年饲料外销量同比下降7.6%，2025Q1同比基本持平 2024年，公司饲料外销量540.55万吨，同比下降7.6%。其中，猪料 外销量427.6万吨，同比减少8.2%；反刍料外销量60.28万吨，整体保持平稳；水产料外销量22.74万吨，同比减少29.9%，主要是因为持续性战略调整，聚焦高端特种水产饲料，调减普水料销量，毛利率同比上升；禽料外销量29.41万吨，同比增长54.5%。2025Q1，公司饲料外销量126.84万吨，与去年同期基本持平。 投资建议 我们预计，2025-2027年公司生猪出栏量800万头、880万头、968万头，同比增长25%、10%、10%，实现收入292.57亿元、301.39亿元、 309.12亿元，同比分别增长1.7%、3.0%、2.6%，对应归母净利7.55亿元、7.25亿元、9.51亿元，同比分别增长118.4%、-4.0%、31.1%，归母净利润前值2025年8.47亿元、2026年10.69亿元，本次调整的原因是，修正了2025-2026年猪价、生猪出栏量、养殖成本、饲料销量及种子销量预期，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 生猪疫情；转基因落地不及预期；生猪价格下跌超预期。 主要财务指标2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入28767 29257 30139 30912 收入同比（%）-13.8% 1.7% 3.0% 2.6% 归属母公司净利润346 755 725 951 净利润同比（%）115.9% 118.4% -4.0% 31.1% 毛利率（%）15.1% 16.7% 16.0% 16.6% ROE（%）4.0% 8.3% 7.8% 9.5% 每股收益（元）0.08 0.18 0.17 0.22 P/E54.13 23.46 24.44 18.63 P/B2.18 1.95 1.90 1.78 EV/EBITDA11.90 7.95 8.08 7.31 资料来源：wind，华安证券研究所 重要财务指标单位:百万元 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 10507 10298 12313 13104 营业收入 28767 29257 30139 30912 现金 3824 4664 5523 7071 营业成本 24411 24380 25304 25794 应收账款 1000 980 867 1128 营业税金及附加 90 91 94 96 其他应收款 221 348 238 363 销售费用 1165 1165 1200 1236 预付账款 276 276 287 292 管理费用 1492 1492 1537 1583 存货 4569 3408 4777 3621 财务费用 611 308 297 286 其他流动资产 617 623 621 629 资产减值损失 -203 -142 -81 -71 非流动资产 18629 19475 19791 19964 公允价值变动收益 85 0 0 0 长期投资 2851 3185 3503 3753 投资净收益 411 335 309 439 固定资产 10391 10643 10534 10347 营业利润 791 1306 1254 1640 无形资产 1968 2131 2298 2417 营业外收入 34 35 35 35 其他非流动资产 3419 3516 3455 3447 营业外支出 55 50 50 50 资产总计 29136 29774 32103 33068 利润总额 770 1291 1239 1625 流动负债 14650 14513 16022 15807 所得税 55 92 88 115 短期借款 7300 7800 8300 8800 净利润 715 1199 1151 1509 应付账款 2725 2016 2904 2111 少数股东损益 370 444 426 558 其他流动负债 4625 4697 4817 4896 归属母公司净利润 346 755 725 951 非流动负债 3837 3507 3177 2847 EBITDA 2212 3115 2977 3101 长期借款 1942 1642 1342 1042 EPS（元） 0.08 0.18 0.17 0.22 其他非流动负债 1895 1865 1835 1805 负债合计 18487 18020 19199 18655 主要财务比率 少数股东权益 2107 2651 3577 4435 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 股本 4300 4276 4276 4276 成长能力 资本公积 1328 1258 1258 1258 营业收入 -13.8% 1.7% 3.0% 2.6% 留存收益 2913 3569 3794 4444 营业利润 131.8% 65.1% -4.0% 30.8% 归属母公司股东权 8541 9103 9328 9979 归属于母公司净利 115.9% 118.4% -4.0% 31.1% 负债和股东权益 29136 29774 32103 33068 获利能力毛利率（%） 15.1% 16.7% 16.0% 16.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 1.2% 2.6% 2.4% 3.1% 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E ROE（%） 4.0% 8.3% 7.8% 9.5% 经营活动现金流 2483 2862 2312 2712 ROIC（%） 4.3% 7.5% 6.5% 6.5% 净利润 715 1199 1151 1509 偿债能力 折旧摊销 1182 1214 1255 1244 资产负债率（%） 63.5% 60.5% 59.8% 56.4% 财务费用 652 365 367 368 净负债比率（%） 173.6% 153.3% 148.8% 129.4% 投资损失 -411 -335 -309 -439 流动比率 0.72 0.71 0.77 0.83 营运资金变动 223 22 -447 -207 速动比率 0.37 0.44 0.44 0.57 其他经营现金流 616 1574 1893 1952 营运能力 投资活动现金流 -645 -1733 -1257 -965 总资产周转率 0.98 0.99 0.97 0.95 资本支出 -839 -1724 -1238 -1144 应收账款周转率 26.36 26.36 26.36 26.36 长期投资 -76 -344 -328 -260 应付账款周转率 9.77 10.29 10.29 10.29 其他投资现金流 271 335 309 439 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2639 -289 -197 -198 每股收益 0.08 0.18 0.17 0.22 短期借款 -978 500 500 500 每股经营现金流薄） 0.58 0.67 0.54 0.63 长期借款 -560 -300 -300 -300 每股净资产 1.99 2.12 2.17 2.32 普通股增加 164 -24 0 0 估值比率 资本公积增加 99 -70 0 0 P/E 54.13 23.46 24.44 18.63 其他筹资现金流 -1364 -395 -397 -398 P/B 2.18 1.95 1.90 1.78 现金净增加额 -801 841 858 1549 EV/EBITDA 11.90 7.95 8.08 7.31 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，2013年金牛奖评选农业行业入围， 2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2023年WIND金牌分析师农林牧渔行业第�名；2024年WIND金牌分析师农林牧渔行业第四名。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何