全年出栏有望突破800万头，完全成本降至12.6元

核心观点

• 2025年1-9月业绩表现：公司实现收入207.4亿元，同比+3.0%；归母净利2.57亿元，同比+92.6%；扣非后归母净利1.79亿元，同比+131.9%。饲料板块创利近4亿元，生猪板块创利3-4亿元，种业基本盈亏平衡，其他业务亏损及公共费用支出4.8亿元。
• 生猪出栏与成本控制：2025年计划出栏800万头，1-9月已出栏632万头，完成79%。预计全年出栏850万头。生猪养殖完全成本降至12.6元/公斤，其中参股东北平台成本低至12.1元/公斤。
• 性状业务领先：1-9月粮食作物销量同比+151%，种业产品收入5亿余元，同比+81%。性状产品授权收费同比大增，全国转基因玉米品种中59%使用公司性状，转基因大豆品种中32%使用公司性状。
• 投资建议与预测：预计2025-2027年生猪出栏量850万头、850万头、892.5万头，收入285.6亿元、295.9亿元、300.2亿元，归母净利3.22亿元、7.53亿元、9.63亿元。维持“买入”评级。
• 风险提示：生猪疫情、转基因落地不及预期、生猪价格上涨晚于预期。

关键数据

• 2025年1-9月：收入207.4亿元，同比+3.0%；归母净利2.57亿元，同比+92.6%。
• 生猪出栏：2025年计划800万头，1-9月632万头，完成79%；预计全年850万头。
• 完全成本：2025年降至12.6元/公斤，参股东北平台12.1元/公斤。
• 性状业务：玉米、水稻、大豆销量同比+151%，收入5亿余元，同比+81%。转基因玉米品种中59%使用公司性状，大豆品种中32%使用公司性状。
• 财务指标：2024年归母净利34.63亿元，预计2025-2027年分别为3.22亿元、7.53亿元、9.63亿元。

研究结论

公司2025年业绩表现强劲，生猪出栏量接近目标，成本控制有效，性状业务国内领先。未来三年业绩预计持续增长，维持“买入”评级，但需关注生猪疫情、转基因落地及猪价波动等风险。