出栏目标有望顺利完成，Q3生猪完全成本再降

主要观点： 报告日期：2023-10-31 公司发布2023年三季报：1-9月收入8.07亿元，同比下降0.02%；1-9月归母净利润-4.16亿元，去年同期盈利495万元。分季度看，Q1、Q2、Q3归母净利分别为-1.9亿元、-1.4亿元、-0.86亿元。Q3继续亏损的原因是，在建和空置产能合计亏损8300万元，屠宰场亏损400万元，正常经营猪场盈利140万元。 今明两年出栏目标有望顺利完成，Q3生猪完全成本环比再降 2023年1-9月，公司生猪业务收入7.69亿元，同比增长1.2%，生猪出栏量50.42万头，同比增长38.5%，全年有望顺利完成65万头的出栏目标。2023年9月末，公司能繁母猪存栏量逾4万头、后备母猪存栏量1.2万头，MSY约20头，为2024年90-100万头出栏目标奠定坚实基础；9月末，公司资产负债率47.8%，在行业中处于偏低水平。 分季度看，2023Q1、Q2、Q3公司生猪业务收入分别为3.1亿元、2.2亿元、2.4亿元，同比增长46.4%、0.5%、-27.5%；生猪出栏量20.99万头、15.65万头、13.79万头，同比增长66.9%、33.8%、13.8%，出栏量逐季回落主要是提前淘汰落后产能所致，Q4出栏量有望回升至15万头以上。7-9月商品猪销售均价分别为17.45元/公斤、19.71元/公斤、18.23元/公斤，我们推算Q3公司正常经营猪场的生猪完全成本已降至17.8元/公斤左右，较Q3回落0.5元/公斤，随着产能利用率和疫病防控能力的不断提升，公司生猪完全成本有望进一步回落。 部分地区淘汰母猪价格已近2021年最低点，生猪产能去化有望加速 生猪养殖效率大幅提升造成今年以来猪价疲弱，我们推断生猪价格将持续低迷，产能去化有望加速。i）近期生猪疫情持续发酵，各地淘汰母猪价格再创年内新低，上周河南、河北、辽宁、黑龙江淘汰母猪价格甚至已接近2021年9月最低价格；ii）2023年1季末、2季末，全国能繁母猪存栏量同比分别增长2.9%、0.4%，随着今年全年养殖效率的持续改善，1H2024全国生猪出栏量有望实现同比10%左右增长，生猪价格大概率较2023年上半年更低迷，1H2023生猪均价14.7元/公斤，生猪最低价13.7元/公斤，我们预计1H2024生猪均价有望跌破12、13元/公斤；iii）9月以来，仔猪养殖持续亏损，规模场15公斤仔猪价格已跌至200元/头左右，逐步接近2021年9月最低价155元/头。 1.东瑞股份(001201)：大湾区生猪养殖龙头，供 港活大猪份额稳步提升20230920 投资建议 公司是我国粤港澳大湾区重要的优质生猪供应商，也是内地供港活大猪龙头企业，我们预计2023-2025年公司生猪出栏量65万头、100万头、160万头，实现营业收入12.84亿元、24.23亿元、36.57亿元，同比增长5.6%、88.7%、50.9%，对应归母净利润-3.03亿元、2.51亿元、5.71亿元，归母净利润前值2023年-1.61亿元、2024年2.65亿元、2025年9.21亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了23-25年猪价预期和管理费用，维持“买入”评级不变。 风险提示 疫情；猪价上涨晚于预期。 财务报表与盈利预测 分析师：王莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第五名，2013年金牛奖评选农业行业入围，2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。