主要观点：
- 公司发布2025年中报，1H2025实现收入135.6亿元（同比+3.6%），归母净利润2.35亿元（同比+250.9%），扣非后归母净利润1.7亿元（同比+182%）。
- 分季度看，2025Q1、Q2收入分别为68.65亿元、66.94亿元（同比+2.4%、+4.8%），归母净利润分别为1.34亿元、1.01亿元。
- 2025年6月末资产负债率为64.0%，较3月末下降0.4个百分点。
生猪业务：
- 1H2025生猪出栏量383.47万头（同比+34.6%），6月末总存栏480多万头，其中基础母猪和后备母猪存栏35.7万头，育肥猪存栏约385万头，仔猪存栏约60万头。
- 2025年生猪出栏量预计达到800万头。
- 2024年以来生猪养殖完全成本持续下降，6月降至12.7元/公斤，其中东北平台完全成本约12.1元/公斤。
- 1H2025生猪养殖板块（含参股公司）整体实现净利润逾6亿元，归母净利润超过2.5亿元，其中参股公司东北平台净利润逾4亿元，归属于上市公司的净利润约1.8亿元，控股+参股公司头均净利165元。
种业板块：
- 1H2025种业收入4.77亿元（同比+59.2%），毛利1.68亿元（同比+82%），创利约6000万元。
- 种子销量2842万公斤（同比+42.0%），其中玉米、水稻、大豆等粮食作物销售数量2224万公斤（同比增长114.4%）。
- 种业预收款约7亿元。
- 公司构建了领先的生物工程育种平台，玉米品种审定/初审并使用大北农性状的品种96个（行业占比近60%）。
- 协同多家农化公司进行战略合作，共有34个转基因扩作登记的农药登记证获批，均含有大北农转化体。
- 在制种储备方面，使用大北农性状的玉米种子位居行业第一。
投资建议：
- 预计2025-2027年公司生猪出栏量分别为800万头、840万头、882万头（同比增长25%、5%、5%），实现收入284.8亿元、296.8亿元、298.8亿元（同比分别-1.0%、+4.2%、+0.7%），对应归母净利6.74亿元、11.04亿元、12.1亿元（同比分别+94.9%、+63.8%、+9.5%）。
- 维持公司“买入”评级。
风险提示：
- 生猪疫情；转基因落地不及预期；生猪价格上涨晚于预期。
