证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 未经许可,禁止转载 证券研究报告 调研简报 新希望 股票代码:000876.SZ 大象起舞,战略重心全面转向养殖,17年生猪出栏量冲击300万头 事 项: 公司是国内一流的农牧业巨头,饲料、生猪、种禽、屠宰、食品等多业务领域均处于领先地位,16年并购本香农牧以及创新新六、新好模式迅速扩张生猪养殖规模,夏津子公司拥有行内最先进的养殖自动化流水线。另外,通过“禽旺”模式加强肉鸡板块效益。希望通过与管理层的交流,了解公司近月的经营情况、17年战略目标及产业链布局。 目标价:9.94-10.65RMB 当前股价:8.11RMB 投资评级 强烈推荐 评级变动 维持 主要观点 1.16年公司饲料销量势头扭转,种禽销量同比持平,生猪出栏120万头。 公司16年出去民生银行投资收益以外的农牧业务实现利润同比增长超过100%。分板块看,饲料板块在淘汰几十家落后工厂的基础上,公司16年销量接近1500万吨,同比增长5%,扭转了近几年销量下滑的趋势;种禽板块,16年销量4.9亿羽,与15年基本持平,鸡苗、鸭苗大致是4:3的比例,另外还有一小部分商品鸡。生猪养殖板块,16年收购的本香农牧尚未并表,全年生猪销量仍达到了120万头,同比增长30%以上。肉食板块,16年销量220多万吨,同比增长6%以上,其中肉制品深加工子板块的销量增速高达10%以上。 2.公司对标美国泰森食品,优化全产业链各环节,现阶段重点投入养殖。 公司坚持走全产业链的发展道路,强调打强“基地+终端”,通过各业务条线的协同效应来带动终端食品安全溢价,来反哺上游环节的高标准投入初步。公司现阶段的发展重点落在养殖环节,重点投资区域在4个区域:环渤海对应京津市场,鲁南苏北对应长三角市场,广东西部和广西对应珠三角市场,川渝地区对应成渝本地市场。养殖效率方面,公司在饲料单独核算利润的情况下,完全成本12元/公斤以下,目前PSY平均水平是26-28,示范场夏津自公司达到32。 3.17年饲料销量增速或5%,生猪出栏冲击300万头,肉食板块亮点凸出。 公司预计饲料17年仍将实现5%的销量增速。生猪养殖板块前期项目将逐步投产,加上本香农牧并表,保守估计17年出栏250万头,冲击300万头。肉食板块17年总量保持稳定增长,内部结构进一步优化,肉制品深加工子板块,增速目标达到10-15%,特别是与法国科普利信合作的无抗生素猪肉项目,双方在河北南宫成立合资公司,后续推广会很快实施。 4.投资建议: 预计16、17年归母净利润27.29亿元、30.08亿元,分别对应PE13倍、11倍,维持公司“强烈推荐”评级。 5.风险提示: 公司养殖业务开拓不达预期的风险。 证券分析师:王莺 执业编号:S0360515100002 电话: 021-20572539 邮箱: wangying@hcyjs.com 联系人:吕哲 电话: 021-20572511 邮箱: lyuzhe@hcyjs.com 总股本(万股) 421602 流通A股/B股(万股) 345671 资产负债率(%) 31.53 每股净资产(元) 4.85 市盈率(倍) 13.40 市净率(倍) 1.66 12个月内最高/最低价 18.24/7.66 -20%0%20%16/0916/1117/012016-08-23~2017-02-16 沪深300 新希望 证券分析师 公司基本数据 市场表现对比图(近6个月) 相关研究报告 公司研究 饲料 2017年03月06日 股票名称公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 2 附录:财务预测表 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 3,727 4,092 3,953 4,891 营业收入 61,520 64,694 70,639 79,759 应收票据 16 60 80 120 营业成本 57,243 59,467 64,798 72,884 应收账款 387 539 589 886 营业税金及附加 24 26 28 32 预付账款 266 496 540 810 销售费用 1,414 1,487 1,624 1,833 存货 3,320 3,469 3,780 6,074 管理费用 1,654 1,739 1,899 2,144 其他流动资产 2,187 2,295 2,408 2,527 财务费用 312 208 174 187 流动资产合计 9,903 10,951 11,350 15,307 资产减值损失 140 93 93 93 其他长期投资 333 333 333 333 公允价值变动收益 -2 0 0 0 长期股权投资 14,389 16,589 18,839 18,839 投资收益 2,433 2,200 2,250 2,300 固定资产 6,738 7,022 7,363 7,753 营业利润 3,163 3,874 4,274 4,886 在建工程 859 1,200 2,500 3,000 营业外收入 186 185 185 185 无形资产 1,049 1,056 1,092 1,154 营业外支出 148 145 145 145 其他非流动资产 1,929 1,929 1,929 1,929 利润总额 3,201 3,914 4,314 4,926 非流动资产合计 25,296 28,128 32,056 33,007 所得税 221 270 297 340 资产合计 35,199 39,079 43,406 48,315 净利润 2,981 3,644 4,017 4,586 短期借款 4,953 4,953 4,953 4,953 少数股东损益 749 915 1,009 1,152 应付票据 59 200 300 400 归属母公司净利润 2,232 2,729 3,008 3,434 应付账款 1,666 1,731 1,886 2,025 NOPLAT 1,103 1,839 2,133 2,668 预收款项 572 601 657 741 EPS(摊薄)(元) 0.53 0.65 0.71 0.81 其他应付款 1,308 1,308 1,308 1,308 一年内到期的非流动负债 11 11 11 11 其他流动负债 1,432 1,432 1,432 1,432 主要财务比率 流动负债合计 10,001 10,236 10,547 10,869 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 779 779 779 779 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -12.1% 5.2% 9.2% 12.9% 其他非流动负债 219 219 219 219 EBIT增长率 4.0% 66.7% 16.0% 25.1% 非流动负债合计 998 998 998 998 归母净利润增长率 9.7% 22.2% 10.2% 14.2% 负债合计 10,999 11,234 11,544 11,867 获利能力 归属母公司所有者权益 19,267 21,995 25,003 28,437 毛利率 7.0% 8.1% 8.3% 8.6% 少数股东权益 4,869 5,785 6,793 7,945 净利率 4.8% 5.6% 5.7% 5.8% 所有者权益合计 24,136 27,780 31,797 36,383 ROE 11.6% 12.4% 12.0% 12.1% 负债和股东权益 35,135 39,014 43,341 48,250 ROIC 7.8% 12.1% 13.6% 13.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 31.3% 28.8% 26.6% 24.6% 单位:百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 24.7% 21.5% 18.8% 16.4% 经营活动现金流 3,362 2,221 2,771 886 流动比率 99.0% 107.0% 107.6% 140.8% 现金收益 1,916 2,721 3,052 3,636 速动比率 65.8% 73.1% 71.8% 84.9% 存货影响 1,293 -149 -311 -2,294 营运能力 经营性应收影响 306 -519 -207 -701 总资产周转率 1.7 1.7 1.6 1.7 经营性应付影响 -457 235 310 323 应收帐款周转天数 2 3 3 4 其他影响 303 -68 -73 -79 应付帐款周转天数 10 10 10 10 投资活动现金流 -1,209 -1,647 -2,737 238 存货周转天数 21 21 21 30 资本支出 -1,468 -1,647 -2,737 -2,062 每股指标(元) 股权投资 359 0 0 2,300 每股收益 0.53 0.65 0.71 0.81 其他长期资产变化 -100 0 0 0 每股经营现金流 0.80 0.53 0.66 0.21 融资活动现金流 -1,744 -208 -174 -187 每股净资产 4.57 5.22 5.93 6.75 借款增加 -741 0 0 0 估值比率 财务费用 -312 -208 -174 -187 P/E 15 13 11 10 股东融资 -734 0 0 0 P/B 2 2 1 1 其他长期负债变化 43 0 0 0 EV/EBITDA 19 13 12 10 资料来源:公司报表、华创证券 股票名称公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 3 分析师介绍 华创证券行业分析师:王莺 英国布里斯托大学经济学硕士,CFA。曾任职于元大京华证券(香港)上海代表处、华泰柏瑞基金、民生证券。2015年加入华创证券研究所。2012年水晶球卖方分析师第五名。 华创证券助理分析师:曹岩 对外经济贸易大学经济学硕士。曾任职于中粮集团财务部。2014年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师:赵国防 西南财政大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师:杨兆媛 南京大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师:吕哲 中国农业大学理学硕士。曾任职于财通证券研究所、国家植物生理与生化重点实验室。2016年加入华创证券研究所。 股票名称公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan