2025年出栏预期320万头，25Q2成本维持12.4元

主要观点： 报告日期：2025-8-27 公司公布2025年中报：1H2025年实现收入27.98亿元，同比+12.2%，归母净利润3.88亿元，同比+212.7%，扣非后归母净利润3.98亿元，同比+190.8%。2025Q1、Q2收入14.7亿元、13.3亿元，同比+36%、-6.1%，归母净利润2.29亿元、1.59亿元。2025年6月末，公司资产负债率26.0%，较一季末-1.8pct，维持低位。 1H2025生猪出栏153.95万头，全年出栏有望达到320万头左右 随着2025年云南和广西战区在建产能全部投产，2025年公司目标出栏量320-350万头，1H2025公司生猪出栏量153.95万头，完成全年出栏目标44%-48.1%；分季度看，2025Q1、Q2公司生猪出栏量86.04万头、67.91万头，同比+73.2%、67.91%。受仔猪价格偏高、发改委生猪政策影响，公司外购仔猪量偏少，我们预计全年出栏量320万头左右，2025年1-7月，公司生猪出栏量171.42万头，同比增长32.8%，其中，7月生猪出栏量17.47万头，同比-12%。 2025Q2生猪养殖完全成本约12.4元/公斤，与Q1基本持平 公司的养殖业务始终坚持“激活组织活力、增效降本、实现高质量发展”为核心目标，同时立足于未来进行数字化转型，持续优化组织架构和经营决策机制，提升组织活力和数字化运营能力，为养殖业务可持续高质量发展奠定坚实基础。2024年公司生猪完全成本约13.9元/公斤，24Q4降至13.7元/公斤，2025Q1大降至12.4元/公斤。2025年4-6月，公司育肥猪出栏价格14.68元/公斤、14.43元/公斤、14.35元/公斤，根据我们测算，2025Q2公司完全成本稳定在12.4元/公斤左右，与25Q1基本持平。 投资建议 发改委生猪政策持续严格落实，农业农村部引导调减约100万头能繁母猪；我们判断全国能繁母猪存栏量将步入下降趋势，2026年生猪价格、猪企盈利水平有望超过2025年。我们预计2025-2027年公司生猪出栏量320万头、352万头、387万头，同比分别增长41%、10%、10%；公司实现主营业务收入60.71亿元、67.53亿元、72.42亿元，同比分别增长8.7%、11.2%、7.2%，对应归母净利润7.67亿元、9.57亿元、10.6亿元，同比分别增长11.7%、24.8%、10.7%，归母净利润前值2025年10.05亿元、2026年11.76亿元、2027年16.13亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2025-2027年公司生猪出栏量、猪价和完全成本预期，维持公司“买入”评级不变。 1.神农集团（605296）年报一季报点评：生猪出栏量快速增长，25Q1成本降至12.4元2025-05-052.神农集团（605296）三季报点评：生猪养殖成本稳步回落，董事长提议公司回购股份2024-10-293.神农集团（605296）半年报点评：生猪养殖成本稳步回落，资产负债率维持低位2024-8-29 风险提示 生猪疫情；猪价上涨晚于预期；生猪政策调整；生猪去产能低于预期；原材料价格大涨。 财务报表与盈利预测 分析师：王莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第五名，2013年金牛奖评选农业行业入围，2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2023年WIND金牌分析师农林牧渔行业第五名；2024年WIND金牌分析师农林牧渔行业第四名。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。