请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年01月12日买入1华统股份（002840.SZ）12月销售月报点评：2023年全年出栏超过230万头，预计成本有望再创新低公司研究·公司快评农林牧渔·养殖业投资评级：买入（维持评级）证券分析师：鲁家瑞021-61761016lujiarui@guosen.com.cn执证编码：S0980520110002证券分析师：李瑞楠021-60893308liruinan@guosen.com.cn执证编码：S0980523030001联系人：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn事项：公司公告：2023年12月份，公司生猪销售数量230,578头（其中仔猪销售0头），环比变动11.34%，同比变动80.04%；生猪销售收入37,414.98万元，环比变动-9.13%，同比变动56.65%；商品猪销售均价13.80元/公斤，比2023年11月份下降1.36%。2023年12月份生猪销售数量同比变动的主要原因为2022年猪场陆续投产2023年产能释放所致。生猪销售收入同比变动的主要原因为销售量增加所致。。国信农业观点：1）华统12月生猪出栏环比增长，养殖产能稳步上量。2023年全年生猪合计出栏已实现约230.27万头，达成股权激励目标对应的220万头。目前公司能繁存栏接近15万头，预计2024年有望实现400-500万头生猪出栏，继续保持高速增长。2）华统股份资金储备充裕。从经营情况看，公司发展稳健，养殖成本持续改善，经测算，2023Q3完全成本已下降至16.85元/kg，其养殖产能正处于稳步放量阶段，伴随产能利用率提升及管理改善带来的养殖效率增加，预计2023Q4完全成本下降有望再超预期，或达16.5元/kg以下；同时公司养殖产能拥有销区价格优势，头均养殖净利水平属于行业第一梯队，另外屠宰业务盈利稳定，也能提供较好的现金流。从资金情况来看，截至2023Q3末，公司拥有货币资金6.85亿元，且当前银行授信余额充足，是行业内资金安全垫较高的优质弹性猪企。3）公司是新一轮猪周期的优质成长股，我们预计公司2024年出栏约400-500万头，是未来几年出栏增速最快的企业之一，当前2024年出栏对应的养殖资产头均市值约2500元，估值潜力凸显。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。5）投资建议：公司有望成为新一轮周期成长股。公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利0.09/6.95/35.88亿元，EPS分别为0.01/1.15/5.92元，对应当前股价PE分别为1275/16/3X，维持“买入”评级。评论：公司2023年全年出栏超230万头，预计2024年将继续保持高速增长公司月度生猪出栏维持环比增长，养殖产能稳步上量。公司2023年12月生猪出栏合计23.06万头（全部为大猪），环比增加11.34%，同比增加80.04%；2023年全年生猪合计出栏已实现约230.27万头，超额完成员工股权激励目标对应的220万头。此外，公司母猪产能储备充裕，目前能繁母猪存栏接近15万头；且资金实力较强，截至2023Q3末，公司拥有货币资金6.85亿元，银行授信余额充足，是行业内资金安全垫较高的优质弹性猪企，预计公司2024年有望实现400-500万头生猪出栏，继续保持高速增长。公司养殖成本再创新低，管理能力得到验证。公司成本逐季改善，管理水平大幅提升。我们根据公司三季度报表进行测算后可得出，公司2023Q3养殖完全成本为16.85元/kg，其养殖产能正处于稳步放量阶段，伴随产能利用率提升及管理改善带来的养殖效率增加，预计2023Q4完全成本下降有望再超预期，或达16.5元/kg以下。此外，公司生猪销价继续维持区域优势，2023年12月商品猪均价为13.8元/kg，高于牧原的13.42元/kg。综合考虑成本及销价优势，华统的头均盈利已达行业 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2第一梯队水平，单位超额收益显著。成本与出栏逐季兑现，三大核心优势铸就“单位超额收益+出栏增速快”的周期成长股公司拥有三大核心优势，有望塑造周期成长股，具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是因为浙江是生猪销区，当地商品猪均价高于全国均价接近1-2元/公斤；二是浙江几乎没有农民养殖户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病防控具备天然优势，因此浙江养殖产能具备“超额收入+防疫佳”的天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使得公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利，而且拥有较为明显的种猪等资源的成本优势。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司拥有可转债、大股东定增、政府养殖补贴等多元化的资金来源，定增完成后公司资产负债率进一步下降，打开未来融资空间；此外，主业屠宰现金流常年亦表现稳定，有望为公司出栏快速扩张提供保障。当前公司养殖资产对应2024年出栏的头均市值约2500元左右，后续随公司成本稳步改善，业绩逐季兑现，成长性及估值修复空间足够。投资建议：继续重点推荐公司成本与产能逐月兑现，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利0.09/6.95/35.88亿元，EPS分别为0.01/1.15/5.92元，对应当前股价PE分别为1275/16/3X，维持“买入”评级。风险提示行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。相关研究报告：《华统股份（002840.SZ）-定增预案修订点评：募集资金总额拟调减3.22亿元至不超过16亿元，控股股东拟参与认购资金范围拟调增至不低于5000万元且不超过2亿元》——2023-12-02《华统股份（002840.SZ）-2023三季报点评：2023Q3成本再次突破，出栏快速增长》——2023-10-31《华统股份（002840.SZ）-2023半年报点评：2023Q2成本进一步下降，单位超额收益优势显著》——2023-09-01《华统股份（002840.SZ）-2023半年报业绩预告点评：成本逐季改善，出栏成长凸显》——2023-07-14《华统股份（002840.SZ）-2022年报及2023一季报点评：2023Q1成本稳步下探，单位超额收益进一步凸显》——2023-04-28 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物424998109617335481营业收入83429452107881625426850应收款项8190111146228营业成本81158861100521459121638存货净额5251022100113591790营业税金及附加1717202046其他流动资产245227290434694销售费用648190127194流动资产合计12752336249736738193管理费用116173195284454固定资产48475451606068757409研发费用22364062105无形资产及其他266281270258247财务费用106181171190172投资性房地产727776776776776投资收益46(7)(3)(4)10长期股权投资222878158238资产减值及公允价值变动20146(200)(75)32资产总计7136887296811174016863其他收入(377)(46)(40)(62)(105)短期借款及交易性金融负债14642066204522002400营业利润(205)133169014282应付款项5694875016911111营业外净收支(23)1(5)(20)1其他流动负债250239293437586利润总额(228)134118814283流动负债合计22832792283933284098所得税费用199154267长期借款及应付债券21521874237430443724少数股东损益(54)372132428其他长期负债586860111413941654归属于母公司净利润(192)8896953588长期负债合计27392734348844385378现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计50225526632877669476净利润(192)8896953588少数股东权益5736726737721136资产减值准备197(152)26108股东权益15422674268032026251折旧摊销250393477611701负债和股东权益总计7136887296811174016863公允价值变动损失(201)(46)20075(32)财务费用106181171190172关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动448(507)2848666每股收益(0.42)0.140.011.155.92其它(292)108(25)89356每股红利0.310.320.000.290.89经营活动现金流209(116)97115664687每股净资产3.384.414.425.2810.32资本开支0(884)(1300)(1500)(1200)ROIC1%5%6%15%53%其它投资现金流00000ROE-12%3%0%22%57%投资活动现金流174(889)(1350)(1580)(1280)毛利率3%6%7%10%19%权益性融资(0)1195000EBITMargin0%3%4%7%16%负债净变化1069(126)200320280EBITDAMargin3%7%8%11%19%支付股利、利息(141)(191)(3)(174)(538)收入增长-6%13%14%51%65%其它融资现金流(2390)1019(21)155200净利润增长率-242%-146%-90%7667%416%融资活动现金流(535)1580477651342资产负债率78%70%72%73%63%现金净变动(152)574986373749息率1.2%1.7%0.0%1.5%4.7%货币资金的期初余额57642499810961733P/E(44.6)130.11274.616.43.2货币资金的期末余额424998109617335481P/B5.64.34.33.61.8企业自由现金流0(733)(175)2963704EV/EBITDA53.025.020.510.84.1权益自由现金流0161(155)5924023资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒