季报点评：剔除股权费用表现稳健，买家侧AI顺利落地
剔除股权费用表现稳健，买家侧AI顺利落地 事件：公司发布2025年三季度报告，2025Q1-3公司实现营业收入14.03亿元/同比+16.29%，归母净利润4.16亿元/同比+16.38%，扣非归母净利润4.04亿元/同比+14.60%。其中单2025Q3实现营业收入4.87亿元/同比+17.01%，归母净利润1.22亿元/同比-1.98%，扣非归母净利润1.18亿元/同比-3.42%。 买入（维持） 主业流量增长显著，买家侧AI顺利落地。1）主业：截至2025Q3，中国制造网平台收费会员数为29214位/同比+2546位，环比2025Q2增长515位，第三季度MIC国际站在多元市场表现亮眼，其中中东地区流量同比增幅达45%，拉美/非洲/欧洲市场流量增幅均超30%；2）同时AI业务积极拓展。截至2025Q3累计购买过AI麦可的会员数为15687位/环比2025Q2增长2687位，10月22日平台发布AI全球采购助手—SourcingAI2.0，帮助买家提高决策效率。 增长稳健，系激励费用影响表观业绩。1）毛利端，2025Q3毛利率为78.52%/同比-1.40pct，或系加大买家端流量投放相关；2）费用端，受股权 激 励 费 用 拖 累 ， 销 售 费 用 率/管 理 费 用率/研 发 费 用率 分 别 同 比+2.35pct/+1.09pct/+1.73pct至35.13%/9.15%/9.66%；3）盈利端，2025Q3归母净利率24.85%/同比-4.78pct。 投资建议：公司旗下主营中国制造网平台，为国内领先的全链路外贸综合服务商，近年来依托B2B平台专注服务工业机械品类卖家，会员数量及ARPPU值均稳步提升。同时2023年推出AI麦可，历经多轮迭代，深度赋能卖家用户，有望打开公司新增长极，业绩预计将实现稳增。考虑公司2025Q3业绩表现稳健，我们预计2025-2027年公司将实现营业收入19.11/21.60/24.2亿元，实现归母净利润5.10/6.00/7.34亿元，当前股价公司2025-2027年对应PE分别为28.4/24.1/19.7x，维持“买入”评级。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 研究助理范佳博执业证书编号：S0680124040012邮箱：fanjiabo@gszq.com 风险提示：AI研发进度及产品体验不及预期；海外需求不及预期；行业竞争加剧。 相关研究 1、《焦点科技（002315.SZ）：领先外贸B2B服务商， 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com
