FY2023Q4财报点评：业绩表现稳健，期待后续AI产品规模化落地

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年07月28日买入微软(MICROSOFT)（MSFT.O）FY2023Q4财报点评：业绩表现稳健，期待后续AI产品规模化落地核心观点公司研究·财报点评互联网·互联网II证券分析师：谢琦021-60933157xieqi2@guosen.com.cnS0980520080008基础数据投资评级买入(维持)合理估值400.00-410.00美元收盘价337.77美元总市值/流通市值2510/2510十亿美元52周最高价/最低价367/218美元近3个月日均成交额9542百万美元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《微软(MICROSOFT)（MSFT.O）-微软Inspire大会：Microsoft365Copilot定价30美元/月，有望开启AI应用发展新里程》——2023-07-24《微软(MICROSOFT)（MSFT.O）-FY2023Q3财报点评：业绩增长保持韧性，AI产品进展积极》——2023-05-01业绩总览：微软FY23Q4整体财务表现稳定。①整体：本季度公司实现营收562亿美元（同比+8%，按固定汇率同比+10%，下文简称CC），毛利率69.5%（同比+1.1pcts），净利润201亿美元（同比+20%，CC+23%）。②分业务：生产力与业务流程收入183亿美元（同比+10%，CC+12%），智能云收入240亿美元（同比+15%，CC+17%），其他个人计算收入139亿美元（同比-4%，CC-3%）。③订单指标：季度商业预订量（新订单）同比小幅下滑2%（上季度+10%），商业剩余履约义务（在手订单余额）2240亿美元（同比+19%）。业务重点：①Azure收入保持较高增速，关注后续AI带来的业绩增长。本季度Azure及其他云服务收入基本维持高增速、同比+26%（CC+27%），其中AI贡献了约2个百分点。AzureArc目前拥有18000名客户（同比+150%）。同时，Azure与OpenAl合作服务超过11000个组织（环比+340%），积极关注后续AI落地进程（财报会预计明年会有业绩端的体现）。②OfficeCopilot有望带动ARPU提升，关注后续Copilot产品大规模推广。本季度Office365Copilot宣布定价30美元/每人每月，有望显著提升OfficeARPU。③PC业务持续边际好转。个人计算板块同比跌幅收窄到-4%（上季度-9%），WindowsOEM收入同比收窄到-12%（上季度-28%）。业绩展望：预计整体保持稳健增长。①收入方面，公司预计FY24Q1智能云收入233-236亿美元（其中Azure指引同比+25-26%CC），生产力和商业收入180-183亿美元（其中Office365商业版指引+16%CC），更多个人计算业务收入为125-129亿美元。②成本方面，本季度资本开支107亿美元，同比+23%，且公司指引24财年每季度将环比上升。公司预计下季度营业成本为166至168亿美元，预计2024财年营业成本增长率将高于2023财年。投资建议：AI助力产品ARPU提升、打造工具生态闭环，云业务长期价值可期。①公司核心的Windows、Office业务壁垒深厚、生态丰富，有望凭借Copilot+传统工具的形式大幅提升生产力，提升ARPU与付费率，抢占AI工具的入口、构造AI工具生态闭环。②Azure云业务客户增长迅速，随着后续AI应用落地逐步体现在业绩端，有望打开公司长期空间。考虑公司出色的产品竞争力与AI增益长期空间，我们上调2024-2025财年收入预测至2392/2771亿美元（前值2376/2653亿美元），新增2026财年3173亿美元，上调净利润预测至833/985亿美元（前值824/940亿美元），新增2026财年预测1139亿美元，给予目标价400-410美元，维持“买入”评级。风险提示：宏观压力与IT支出放缓；云与AI竞争加剧；产品落地低于预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万美元)198,270211,915239,217277,083317,295(+/-%)18.0%6.9%12.9%15.8%14.5%归母净利润(百万美元)72,73872,36183,25798,471113,862(+/-%)18.7%-0.5%15.1%18.3%15.6%EPS（元）9.799.7411.2013.2515.32EBITMargin42.1%41.8%42.0%42.4%42.4%净资产收益率（ROE）43.7%35.1%31.0%28.7%26.6%市盈率（PE）3636312623EV/EBITDA2927221916市净率（PB）16131086资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测注：年份为财年，货币为美元，摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财报表现：业绩稳健,期待AI产品规模化落地主要观点：①整体而言，微软本季度业绩稳健，但AI方面的并未大幅体现在Azure、Office等相关业务的业绩端，本财报季更多体现了公司企业资本开支周期以及海外企业IT支出弱势周期下的业绩韧性。②同时，我们也看到微软AICopilot产品进展积极，AI生态已见雏形，AI应用用户数快速增长，期待后续AI产品规模化落地。目前，AzureOpenAI服务已拥有超11000个客户（环比+340%）。Github已拥有超27000个客户，环比增长两倍多。PowerVirtualAgents中的CoPliot服务代理共有超过63000个客户（环比+75%）等。本季度发布了WindowsCopilot等产品，后续随着AI产品持续迭代完善与大规模落地，有望借助微软庞大的用户流量与场景抢占AI工具的入口，以丰富的产品形式构造AI工具生态闭环，后续进一步打开商业化空间。③AI有望显著提升原有产品ARPU，AI应用带动新增长引擎。现有Windows与Office业务面临着渗透率见顶、用户增长遇瓶颈，随着Copilot产品定价发布有望大幅提升原有产品ARPU，带来业绩端收入增长。后续随着B端AI产品持续迭代完善与大规模落地，有望成为公司新的增长引擎。1、整体情况：第四财季业绩表现稳健。微软第四财季收入同比+8%（+10%cc）至562亿美元；营业利润同比+18%至243亿美元，净利润同比+20%至201亿美元。分业务看：1）生产力和业务流程：四财季收入183亿美元同比+10%（+12%cc），其中Office365商业版收入同比+15%（+17%cc）。Office消费者收入同比+6%cc。Microsoft365订阅数6700万。Dynamics收入同比+21%cc，其中Dynamics365收入同比+28%cc。2）智能云：四财季收入为240亿美元，同比+15%（+17%cc），其中Azure和其他云业务同比+26%（+27%cc），而AI对Azure增长的贡献约为2个点；3）更多个人计算业务：四财季收入为139亿美元同比-4%（-3%cc），逐步企稳。WindowsOEM收入同比收窄到-12%（上季度-28%）。游戏收入同比+1%（2%cc）,受第三方内容和XboxGamePass增长推动。搜索广告收入同比+8%，主要受搜索量增加的推动。图1：微软收入及营运利润季度变化情况（单位：百万美元、%）图2：微软收入及营运利润年度变化情况（单位：百万美元、%）资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理2.订单预付：高基数与宏观压力下有所放缓。季度商业预订量（新订单）增长同比-2%（上季度为+11%），商业剩余履约义务（在手订单余额）2240亿美元（同比+19%，上季度为1960亿美元）。3.资本支出：新财年展望积极。四财季资本支出（含融资租赁）107亿美元，同比+23%，占当季营业利润比率44%，同时公司指引下一财年每季度资本支出环比持续上升。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告34.业绩指引：下季度增长指引稳健。公司预计FY24Q1智能云收入233-236亿美元（其中Azure指引同比+25-26%cc），生产力和商业业务收入为180-183亿美元（其中Office365商业版指引+16%cc），更多个人计算业务收入为125-129亿美元，营业成本为166-168亿美元，预计2024财年成本的增长率将高于2023财年。5.AI应用进展：初步产品与用户兴趣积极，关注后续大规模落地与商业化进展1)Azure：AzureArc拥有18000名客户，同比+150%，Azure+OpenAl服务了超过11000个跨行业组织，包括宜家、沃尔沃等，本季度每天都会增加近百新客户。2）Windows：本季度基于Windows11推出了WindowsCopilot。3）Microsoft365Copilot：目前已经通过体验计划向600名付费客户推出，如：阿联酋航空、NBD、通用汽车等。4）开发者服务：超过27000个客户使用GithubCopilot，比上一季度增长了2倍。PowerVirtualAgents中的CoPliot服务代理表现亮眼，共有超过63000个组织使用，环比增长75%，惠普和VirginMoney都使用Copilot构建了聊天机器人。5）Dynamic：本季度Dynamic365Copilot添加到ERP产品中帮助财务、项目运营和供应管理。6）安全：SecurityCopilot将于今年秋季通过付费抢先体验计划向客户提供。7）搜索、广告和新闻：本季度推出具有视觉搜索的Bing多模态功能，Bing用户已进行了超10亿次聊天并创建了超过7.5亿张图像。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万美元）20232024E2025E2026E利润表（百万美元）20232024E2025E2026E现金及现金等价物3470482695139028206172营业收入211915239217277083317295应收款项48688549616366172899营业成本65863751148645098996存货净额2500282532673755其他流动资产21807246172851332651研发费用(27195)(31098)(37129)(42518)流动资产合计184257245483318874404103销售及管理费用(30334)(32534)(36021)(41248)固定资产95641120016145572172426营业利润88523100471117483134533无形资产及其他91598870188266778534投资性房地产30601306013060130601财务费用788231540866037长期股权投资9879128671585518843权益性投资损益0000资产总计411976495986593568704507其他损益净额0000短期借款及交易性金融负债5247577263496984税前利润89311102786121569140570应付款项22247251392907133418所得税费用16950195292309826708其他流动负债7665591375107166124296少数股东损益0000流动负债合计104149122286142586164698归属于母公司净利润723618325798471113862长期借款及应付债券41990419904199041990其他长期负债59614630446647469904长期负债合计101604105034108464111894现金流量表（百万美元）20232024E2025E2026E负债合计205753227320251050276592净利润72361832579847111