业绩简评
- 2025年前三季度累计营收110.57亿元，同比增长20.12%；归母净利6.72亿元，同比增长11.18%；扣非净利6.43亿元，同比增长17.17%。
- 2025年Q3实现营收38.90亿元，同比增长27.38%，环比增长3.69%；归母净利2.30亿元，同比增长14.48%；扣非净利2.19亿元，同比增长18.24%。
经营分析
- 利润端：Q3归母净利润2.30亿元，同比增长14.48%，环比增长0.68%。毛利率19.39%，净利率6.94%。利润增速放缓主要原因包括：
- 关税影响：Q3仍有一定程度关税影响。
- 年降压力：国内客户结构占比提升带来价格年降压力。
- 费用端：Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为1.60%/4.82%/0.62%/4.07%，同比+2.78pct/-0.72pct/+0.29pct/-0.84pct。销售费用同比+43%，主要系海外及新兴业务市场开拓费增加。
- 后续展望：上半年累计获得超200个项目，预计生命周期内新获项目达产后新增年销售收入55.37亿元。公司积极拓宽热管理业务边界，数字能源与具身智能协同发展：
- 数据中心领域：覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局。
- 人形机器人领域：布局热管理模组、旋转关节模组、执行器模组与灵巧手模组。
盈利预测、估值与评级
- 预计2025-2027年营收分别150.63/180.06/210.86亿元，同比增长18.58%/19.54%/17.10%。
- 预计2025-2027年净利润分别9.8/12.2/15.2亿元，同比增长25.10%/24.24%/24.91%。
- 维持“买入”评级，公司主业稳健，第三、四曲线业务进展顺利。
风险提示
- 下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。
关键数据
- 2023年营收11.02亿元，同比增长29.93%；归母净利0.61亿元，同比增长59.71%。
- 2024年预计营收12.70亿元，同比增长15.28%；归母净利0.78亿元，同比增长28.00%。
- 2025-2027年营收增长率分别为18.58%、19.54%、17.10%；净利润增长率分别为25.10%、24.24%、24.91%。
- 2027年预计营收44.54亿元，净利润5.53亿元，摊薄每股收益1.48元。
研究结论
公司业绩符合预期，利润增速放缓主要受关税和年降压力影响。费用端销售费用率上升，但研发费用率下降。公司积极拓展新业务，第三、四曲线有望提供强劲增长动力。维持“买入”评级，预计未来三年业绩持续增长。
