业绩符合预期，液冷+机器人双轮驱动
业绩符合预期，液冷+机器人双轮驱动 事件：2025年，公司实现收入296亿元，同比+11%，归母净利润27.8亿元，同比-7%。2025Q4，公司实现收入86.5亿元，同比+19%，环比+8%，归母净利润8.1亿元，同比+6%，环比+21%。 买入（维持） 海外布局顺利推进，汽车电子业务高速增长。从下游来看，2025年，全球乘用车销售约8569万台，同比+5%；中国市场销售约2305万台，同比+1%；全球新能源车销售约2183万台，同比+25%，渗透率达到26%；中国新能源车销售约1248万台，同比+16%，渗透率达到54%。受益于优质的客户资源+丰富的产品矩阵，公司实现收入稳健增长，其中汽车电子业务收入27.7亿元，同比+52%，机器人执行器业务0.1亿元，同比+1%。此外，公司墨西哥一期项目已投产，波兰工厂二期在筹划中，同时泰国生产基地将于2026年上半年建成投产，实现全产品线的境外覆盖，并进一步拓展国际业务。 持续加大新业务研发投入，公司费用端同比略有增加。2025年，公司销售毛利率19.4%，同比-1.4pct，归母净利率9.4%，同比-1.9pct，其中2025Q4，公司销售毛利率20.0%，同比+0.2pct，环比+1.3pct，销售净利率9.4%，同比-1.1pct，环比+1.0pct。费用端，2025年，公司期间费用率9.0%，同比+0.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.1/+0.3/-0.3/+0.5pct，管理费用增加主要系人员数量、薪酬增加以及折旧摊销增加，财务费用减少主要系贷款利息支出减少，研发费用增加主要系公司持续加大研发创新力度。 作者 储备核心技术，前瞻卡位机器人、液冷等业务。1）机器人：运动执行器单机价值约数万元人民币，市场空间广阔。公司与客户的合作始于直线执行器，在获得客户认可后，顺势延伸至旋转执行器及灵巧手电机等核心部件的研发，并已完成多轮送样。同时，公司横向拓展至机器人躯体结构件、传感器、足部减震器及电子柔性皮肤等关键领域，加速构建全覆盖的机器人业务平台化产品矩阵；2）液冷：公司已研发出液冷泵、流量控制阀、液冷导流板等产品，并已与A客户、NVIDIA、META等对接。公司电子膨胀阀柔性生产线可兼容多款产品生产，投产后当年累计交付超50万件。为进一步扩产，公司在墨西哥、波兰和泰国建设热管理生产工厂。 分析师丁逸朦执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师江莹执业证书编号：S0680524040005邮箱：jiangying1@gszq.com 相关研究 1、《拓普集团（601689.SH）：推进全球化布局，前瞻卡位机器人、液冷等业务》2025-10-312、《拓普集团（601689.SH）：业绩符合预期，前瞻卡位机器人、液冷等业务》2025-09-013、《拓普集团（601689.SH）：业绩符合预期，卡位机器人助力未来发展》2025-04-30 盈利预测：考虑到汽车行业竞争加剧，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为34/40/48亿元，对应PE分别为30/25/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；行业竞争加剧。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
