25Q3利润同比+94%，重视油气成长逻辑+机器人明显预期差

公司发布2025年三季度报告。 ►油服、工程机械等持续放量，收入质量显著提升 2025Q1-3公司收入5.72亿元，同比+11%，其中Q3为1.86亿元，同比持平，符合市场预期，我们判断系主动出清代理及贸易业务，收入质量提升。分业务看：1）工程机械：非挖及小 挖上行趋势，公司市占率稳步提升，主业保持稳健增长；2）油气：我们判断有望保持50%以上高增，系中东高景气，放量持续性可见；3）机器人、半导体业务加速推进，平台化逻辑逐步兑现。 ►25Q3净利润同比+94%，中长期利润兑现具备底层逻辑 25Q1-3公司归母净利润6979万元，同比+39%，其中Q3归母净利润为2177万元，同比+94%；扣非归母净利润为2147万元，同比+134%，在市场并表乐观预期下，利润仍超预期兑现高增。25Q3公司净利率为11.7%，同比+2pct，盈利水平稳步提升，具体看：1）毛利端：25Q3为42.7%，同比+2.6pct，24Q4以来连续四个季度同比提升；2）费用端：25Q3为24.5%，同比+1.4pct，系新业务投入加大；3）此外Q3公司一次性计提1000万元减值损失，主要系疫情期间囤货而非经营问题。 我们反复强调：利润高增绝非短期逻辑，优质高景气业务放量是利润高增的直接原因，资产质量提升是底层逻辑，而且收并购扩张只是公司成长的开始。 ►显著低估的机器人材料专家，重视公司卡位及成长弹性 1）行业层面：机器人定型攻坚阶段，国内汽零公司具备强大机加工能力，减重、散热、耐磨等进一步提升需要材料端配合，重视材料增量环节机会； 2）公司层面：公司掌握多种底层材料能力，包括工程塑料、高分子聚氨酯、PEEK改性等，少数具备材料理解和自主研发设计的公司。从运行原理和结构来看，机器人线性执行器和油缸底层逻辑相同，需要导向环、防尘圈、主密封等重要零部件，直接影响使用寿命及性能。公司深耕液压启动系统密封数十年，相关技术积累深厚；根据投关平台回复，公司正在积极与行业头部优质客户开展协同研发，共同确定技术方案、供样测试，目前在主要客户处部分产品已形成销售订单，有望成为国产供应链核心。 投资建议 我们维持2025-2027年公司营收预测为8.61、10.70、13.56亿元，分别同比+20.4%、+24.2%、+26.7%；归母净利润预测为1.01、1.37、1.92亿元，分别同比+90.3%、+35.1%、+40.2%；对应EPS为0.84、1.14、1.60元。2025/10/27日股价39.65元对应PE分别为47、35、25倍，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动、新品研发及产业化不及预期等风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。