25Q3利润同比+94%，重视油气成长逻辑+机器人明显预期差

唯万密封发布2025年三季度报告，事件概述如下：

1. 业务表现：

   • 公司2025Q1-3收入5.72亿元，同比+11%，Q3收入1.86亿元，同比持平，符合预期，系主动出清代理及贸易业务，收入质量提升。
   • 分业务看：工程机械（非挖及小挖上行，市占率提升）、油气（中东高景气，50%以上高增）、机器人及半导体业务加速推进。

2. 利润表现：

   • 2025Q1-3归母净利润6979万元，同比+39%，Q3归母净利润2177万元，同比+94%。
   • Q3净利率11.7%，同比+2pct，毛利率42.7%，同比+2.6pct，费用端因新业务投入加大，费用率24.5%，同比+1.4pct。
   • 一次性计提1000万元减值损失，系疫情期间囤货。

3. 成长逻辑：

   • 利润高增非短期逻辑，优质高景气业务放量是直接原因，资产质量提升是底层逻辑，收并购扩张只是开始。
   • 机器人业务方面，公司掌握工程塑料、高分子聚氨酯、PEEK改性等材料能力，与头部客户协同研发，部分产品已形成销售订单，有望成为国产供应链核心。

4. 投资建议：

   • 维持2025-2027年营收预测分别为8.61、10.70、13.56亿元（同比+20.4%、+24.2%、+26.7%），归母净利润预测分别为1.01、1.37、1.92亿元（同比+90.3%、+35.1%、+40.2%），EPS为0.84、1.14、1.60元。
   • 2025/10/27日股价39.65元对应PE分别为47、35、25倍，维持“增持”评级。

5. 风险提示：

   • 宏观经济波动、新品研发及产业化不及预期等风险。

6. 财务摘要：

   • 2023A营业收入363百万元，同比增长6.7%；2024A收入716百万元，同比增长97.0%；2025E收入861百万元，同比增长20.4%。
   • 2023A净利润37百万元，同比下降19.7%；2024A净利润53百万元，同比增长43.4%；2025E净利润101百万元，同比增长90.3%。
   • 2024A毛利率40.3%，2025E毛利率43.2%，2027E毛利率45.3%。

7. 估值分析：

   • 2024A PE 90.11，2025E PE 47.02，2027E PE 24.83。
   • 2024A PB 2.62，2025E PB 4.57，2027E PB 3.64。