重视电加热硫化机预期差，看好第四成长曲线双击

核心观点与关键数据

1. 电加热硫化机产业趋势

   • 轮胎硫化工艺中，温度控制至关重要，当前蒸汽加热存在高能耗、温控不精准、配套设施多等痛点。
   • 电加热作为颠覆性技术，具备高能效、精准温控、低固定成本等优势，推动“汽改电”需求。
   • 技术优势：受热均匀度高，可实现轮胎不同区域差异化精准温控，优化全胎面硫化效果。

2. 全球电加热硫化机渗透率与成长空间

   • 行业仍处于极低渗透率阶段，未来需求将进入非线性放量黄金期。
   • 核心需求来自技改（存量市场）和新建产能（增量市场）。
   • 2024年全球半钢和全钢胎对应存量技改需求约863-1001亿元，假设8年更新周期，稳态年均需求约108-125亿元。

3. 豪迈全球竞争力分析

   • 豪迈自2017年起研发电加热硫化机，率先实现海外推广，技术领先。
   • 2024年欧洲专利布局奠定技术护城河，2025年成立全资子公司强化产能储备。
   • 底层逻辑：数控机床与硫化机技术相通，轮胎模具与硫化机工艺、客户高度协同。

研究结论

• 豪迈在全球电加热硫化机市场具备长期强竞争力，2026年有望进入业绩释放阶段。
• 调整2025-2027年营收预测分别为111.91、137.54、167.45亿元（同比+27%、+23%、+22%）；归母净利润分别为25.35、30.82、37.82亿元（同比+26%、+22%、+23%）；EPS分别为3.17、3.85、4.73元。
• 基于公司持续拓品扩张潜力，维持“增持”评级。

风险提示

• 轮胎行业景气下滑、市场竞争加剧、关税风险、新业务拓展不及预期等。