业绩超预期，看好第二曲线成长潜力

业绩简评 8月6日公司发布23年半年报，23H1实现营收54.60亿元，同比 +27.2%；实现归母净利润11.08亿元，同比+46.8%。其中，23Q2实现营收29.69亿元，同比+30.0%；实现归母净利润6.11亿元，同比+49.0%。 经营分析 第二曲线增长强劲，全国化持续推进。1）分产品：23Q2东鹏特饮 /其他饮料收入27.52/2.14亿元，同比+24.4%/201.1%，系电解质水23H1推广全国后快速起量，超越大咖成为第二大单品，7月高温催化仍加速放量。2）分渠道：23Q2经销/直营渠道收入分别为26.07/2.92亿元，同比+27.9%/49.1%，终端网点增至330万，销量市占率提升至41%。3）分地区：23Q2广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别同比+20.2%/28.0%/29.5%/5.8%/69.8%/45.1%，外阜区域加速扩张，基本盘稳健。4）23H1合同负债18.51亿元， 人民币(元)成交金额(百万元) 占销售收入16.1%，同比+2.4pct。 成本端压力对冲，盈利能力逐步提升。1）23Q2毛利率42.7%，同比+0.5%。毛利率小幅增长主要系PET高位回落对冲白砂糖价格上涨压力，释放利润空间。2）23Q2销售/管理费率同比-0.6pct/- 0.1pct，电解质水额外投入资源，费率大体保持稳定。3）23Q2投资收益0.54亿元，同比+440%，主要系购买理财产品增厚收益。4）23Q2净利率为20.6%，同比+2.6pct,盈利能力持续改善。 展望下半年，随着户外场景打开和消费人群渗透率提升，向上势 能延续。产品端“能量+”产品矩阵进一步完善，“补水啦”有望加 公司基本情况（人民币） 速成长。渠道端，经销商数量和终端网点数量不断提升，助推公司快速扩张全国市场，提升品牌影响力。我们看好公司作为能量饮料龙头，持续享受行业扩容红利，市占率稳步提升。 盈利预测、估值与评级 预计23-25年公司归母净利润分别为19.4/24.8/30.7亿元，分别同比+34.6%/27.8%/23.8%，对应PE分别为38x/29x/24x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。 209.00 189.00 169.00 149.00 129.00 220808 成交金额东鹏饮料沪深300 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,978 8,505 10,685 13,096 15,784 营业收入增长率 40.72% 21.89% 25.62% 22.57% 20.53% 归母净利润(百万元) 1,193 1,441 1,939 2,479 3,068 归母净利润增长率 46.90% 20.75% 34.60% 27.83% 23.77% 摊薄每股收益(元) 2.982 3.601 4.847 6.196 7.669 每股经营性现金流净额 5.19 5.07 6.25 8.52 9.90 ROE(归属母公司)(摊薄) 28.15% 28.44% 30.28% 29.93% 28.54% P/E 60.97 49.40 37.58 29.40 23.75 P/B 17.16 14.05 11.38 8.80 6.78 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4,959 6,978 8,505 10,685 13,096 15,784 货币资金 1,225 1,019 2,158 2,739 3,351 4,910 增长率 40.7% 21.9% 25.6% 22.6% 20.5% 应收款项 28 43 41 56 68 82 主营业务成本 -2,648 -3,882 -4,905 -6,113 -7,462 -8,984 存货 273 340 394 419 511 615 %销售收入 53.4% 55.6% 57.7% 57.2% 57.0% 56.9% 其他流动资产 434 1,449 4,654 4,982 5,336 5,797 毛利 2,311 3,096 3,600 4,572 5,634 6,800 流动资产 1,959 2,852 7,246 8,195 9,266 11,404 %销售收入 46.6% 44.4% 42.3% 42.8% 43.0% 43.1% %总资产 44.9% 36.6% 61.0% 63.9% 65.1% 69.1% 营业税金及附加 -50 -77 -93 -118 -144 -174 长期投资 100 2,076 1,000 522 427 332 %销售收入 1.0% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 1,861 2,096 2,762 3,211 3,617 3,782 销售费用 -1,040 -1,368 -1,449 -1,710 -2,095 -2,525 %总资产 42.7% 26.9% 23.3% 25.1% 25.4% 22.9% %销售收入 21.0% 19.6% 17.0% 16.0% 16.0% 16.0% 无形资产 261 346 385 402 451 501 管理费用 -184 -252 -256 -299 -340 -410 非流动资产 2,402 4,939 4,623 4,621 4,966 5,093 %销售收入 3.7% 3.6% 3.0% 2.8% 2.6% 2.6% %总资产 55.1% 63.4% 39.0% 36.1% 34.9% 30.9% 研发费用 -36 -43 -44 -48 -52 -63 资产总计 4,361 7,790 11,870 12,817 14,232 16,497 %销售收入 0.7% 0.6% 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 短期借款 172 666 3,221 2,529 1,226 45 息税前利润（EBIT） 1,001 1,357 1,759 2,398 3,002 3,627 应付款项 709 1,107 1,307 1,497 1,845 2,247 %销售收入 20.2% 19.4% 20.7% 22.4% 22.9% 23.0% 其他流动负债 1,249 1,642 2,177 2,314 2,822 3,411 财务费用 16 11 -41 -98 -34 50 流动负债 2,130 3,415 6,706 6,340 5,893 5,703 %销售收入 -0.3% -0.2% 0.5% 0.9% 0.3% -0.3% 长期贷款 302 26 0 0 0 0 资产减值损失 1 -1 0 0 0 0 其他长期负债 16 111 100 74 57 45 公允价值变动收益 0 117 13 0 0 0 负债 2,448 3,552 6,805 6,413 5,950 5,748 投资收益 10 23 70 140 160 200 普通股股东权益 1,913 4,238 5,064 6,403 8,282 10,749 %税前利润 1.0% 1.5% 3.8% 5.7% 5.1% 5.1% 其中：股本 360 400 400 400 400 400 营业利润 1,050 1,529 1,854 2,490 3,177 3,928 未分配利润 1,052 1,558 2,398 3,737 5,616 8,083 营业利润率 21.2% 21.9% 21.8% 23.3% 24.3% 24.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -21 -15 -18 -20 -20 -20 负债股东权益合计 4,361 7,790 11,870 12,817 14,232 16,497 税前利润利润率 1,03020.8% 1,51421.7% 1,83621.6% 2,47023.1% 3,15724.1% 3,90824.8% 比率分析 所得税 -217 -321 -395 -531 -679 -840 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 21.1% 21.2% 21.5% 21.5% 21.5% 21.5% 每股指标 净利润 812 1,193 1,441 1,939 2,479 3,068 每股收益 2.256 2.982 3.601 4.847 6.196 7.669 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.315 10.595 12.660 16.008 20.704 26.873 归属于母公司的净利润 812 1,193 1,441 1,939 2,479 3,068 每股经营现金净流 3.707 5.192 5.065 6.254 8.520 9.897 净利率 16.4% 17.1% 16.9% 18.1% 18.9% 19.4% 每股股利 0.000 0.000 1.500 1.500 1.500 1.500 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 42.44% 28.15% 28.44% 30.28% 29.93% 28.54% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 18.62% 15.31% 12.14% 15.13% 17.42% 18.60% 净利润 812 1,193 1,441 1,939 2,479 3,068 投入资本收益率 33.05% 21.67% 16.65% 21.07% 24.78% 26.38% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 134 197 240 262 306 348 主营业务收入增长率 17.81% 40.72% 21.89% 25.62% 22.57% 20.53% 非经营收益 -48 -160 -175 97 -75 -168 EBIT增长率 40.95% 35.59% 29.64% 36.33% 25.20% 20.84% 营运资金变动 437 847 521 203 698 712 净利润增长率 42.32% 46.90% 20.75% 34.60% 27.83% 23.77% 经营活动现金净流 1,335 2,077 2,026 2,501 3,408 3,959 总资产增长率 30.55% 78.63% 52.36% 7.98% 11.04% 15.92% 资本开支 -645 -606 -791 -774 -736 -569 资产管理能力 投资 -140 -2,977 -2,610 178 -205 -205 应收账款周转天数 1.4 1.0 1.1 1.1 1.1 1.1 其他 12 20 65 140 160 200 存货周转天数 33.6 28.8 27.3 25.0 25.0 25.0 投资活动现金净流 -773 -3,563 -3,336 -456 -781 -574 应付账款周转天数 41.3 39.1 43.3 44.0 45.0 46.0 股权募资 0 1,851 0 0 0 0 固定资产周转天数 103.4 99.9 95.8 81.4 72.1 59.0 债权募资 227 206 2,496 -693 -1,303 -1,181 偿债能力 其他 -561 -750 -732 -747 -695 -632 净负债/股东权益 -41.87% -14.84% -19.23% -39.78% -57.50% -72.58% 筹资活动现金净流 -334 1,307 1,764 -1,440 -1,999 -1,813 EBIT利息保障倍