业绩超预期增长，第二成长曲线逐步落地

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 42.51 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 2.05 已上市流通A股(亿股) 1.91 总市值(亿元) 87.15 年内股价最高最低(元) 47.63/34.98 沪深300指数 3896 创业板指 2269 相关报告 1.《业绩略超预期，推进第二、第三成长曲线-【国金化工】利安隆点评》，2022.3.1 2.《业绩持续增长，长期成长向好-【国金化工】利安隆三季报点评》，2021.10.27 3.《业绩符合预期，看好后续成长-【国金化工】利安隆中报点评》，2021.8.25 4.《一季度业绩高增长，成长确定性强-【国金化工】利安隆1季报点评》，2021.4.30 陈屹 分析师 SAC执业编号：S1130521050001 chenyi3＠gjzq.com.cn 王明辉 分析师 SAC执业编号：S1130521080003 wangmh＠gjzq.com.cn 杨翼荥 分析师 SAC执业编号：S1130520090002 yangyiying＠gjzq.com.cn 业绩超预期增长，第二成长曲线逐步落地 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,483 3,445 4,324 5,418 6,291 营业收入增长率 25.50% 38.74% 25.54% 25.29% 16.12% 归母净利润(百万元) 293 418 552 643 758 归母净利润增长率 11.70% 42.53% 32.29% 16.40% 17.93% 摊薄每股收益(元) 1.429 2.037 2.695 3.137 3.699 每股经营性现金流净额 0.88 1.37 0.88 3.09 4.01 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.59% 16.57% 19.38% 19.87% 20.54% P/E 27.48 21.97 15.78 13.55 11.49 P/B 3.74 3.64 3.06 2.69 2.36 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  4月26日，公司发布 2021年一季报，公司2021年一季报实现营业收入10.1亿元（同比+23.04%），实现归母净利润1.26亿元（同比+39.66%），公司业绩超预期增长，主要系珠海项目一期顺利投产带动公司收入和利润上一新台阶。 经营分析  抗老化剂龙头，产能持续扩张。根据公告，公司当前已经具备抗氧化剂产能34900吨/年，光稳定剂（不含中间体）产能21700万吨/年，U-Pack产品产能16000吨/年，规模优势以及产品配套优势显著。在建项目方面，公司珠海 6 万吨项目于2022年1季度建成投产，此外还有3200吨/年光稳定剂（不含中间体）产能以及51500吨/年U-Pack产品产能在建。公司珠海项目顺利达产后，将极大程度的补足公司抗氧化剂的产能短板，带动公司收入和盈利上一新台阶。  康泰股份并购顺利，打开第二成长曲线。公司持续推进对润滑油添加剂企业康泰股份的并购，继续对润滑油添加剂产业进行布局。根据公告，4月26日，基本过户完成。公司在天津工厂启动年产5000吨水分散抗氧剂项目，同时联合日本顶尖技术人才开发出不同纳米级别的水滑石技术，以利安隆珠海为载体启动了年产2万吨合成水滑石项目建设审批程序。 盈利预测与投资建议  考虑到公司珠海一期顺利投产，我们修正公司2022-2024年归母净利润分别为5.52（+3%）、6.43（-0.2%）和7.58（-0.4%）亿元； EPS分别为2.70、3.14和3.70元。当前市值对应PE为15.78X、13.55X和11.49X，维持“增持”评级。 风险提示  市场竞争加剧，产品价格下跌；需求不及预期；产能建设及投放节奏不及预期。 05010015020025030028.7434.1239.544.88210 427210 727211 027220 127220 427人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 利 安 隆 沪深300 2022年04月27日 资源与环境研究中心 利 安 隆 (300596.SZ) 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1,978 2,483 3,445 4,324 5,418 6,291 货币资金 294 191 468 529 671 780 增长率 25.5% 38.7% 25.5% 25.3% 16.1% 应收款项 417 811 971 1,143 1,432 1,663 主营业务成本 -1,400 -1,806 -2,520 -3,094 -3,912 -4,534 存货 595 546 893 975 1,233 1,428 %销售收入 70.8% 72.7% 73.2% 71.5% 72.2% 72.1% 其他流动资产 70 75 120 112 117 127 毛利 579 677 925 1,230 1,506 1,757 流动资产 1,376 1,624 2,452 2,759 3,453 3,999 %销售收入 29.2% 27.3% 26.8% 28.5% 27.8% 27.9% %总资产 43.7% 42.6% 44.0% 45.6% 49.4% 51.5% 营业税金及附加 -8 -16 -16 -22 -27 -31 长期投资 13 13 0 0 0 0 %销售收入 0.4% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 1,138 1,480 2,421 2,679 2,915 3,128 销售费用 -103 -84 -99 -130 -168 -195 %总资产 36.1% 38.8% 43.4% 44.3% 41.7% 40.3% %销售收入 5.2% 3.4% 2.9% 3.0% 3.1% 3.1% 无形资产 552 565 584 602 620 637 管理费用 -92 -108 -131 -169 -217 -258 非流动资产 1,774 2,189 3,126 3,287 3,540 3,771 %销售收入 4.7% 4.3% 3.8% 3.9% 4.0% 4.1% %总资产 56.3% 57.4% 56.0% 54.4% 50.6% 48.5% 研发费用 -80 -102 -151 -190 -244 -283 资产总计 3,150 3,813 5,578 6,045 6,993 7,770 %销售收入 4.0% 4.1% 4.4% 4.4% 4.5% 4.5% 短期借款 432 437 742 1,314 1,602 1,714 息税前利润（EBIT） 296 367 527 720 850 990 应付款项 464 506 1,000 919 1,162 1,348 %销售收入 14.9% 14.8% 15.3% 16.7% 15.7% 15.7% 其他流动负债 79 281 422 122 152 177 财务费用 -20 -30 -47 -136 -165 -175 流动负债 975 1,225 2,164 2,355 2,916 3,239 %销售收入 1.0% 1.2% 1.4% 3.1% 3.0% 2.8% 长期贷款 193 366 733 733 733 733 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 44 42 55 1 1 1 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,212 1,633 2,952 3,089 3,651 3,973 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 1,910 2,155 2,521 2,851 3,237 3,692 %税前利润 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 205 205 205 219 219 219 营业利润 288 343 479 615 716 845 未分配利润 733 983 1,345 1,677 2,062 2,517 营业利润率 14.5% 13.8% 13.9% 14.2% 13.2% 13.4% 少数股东权益 28 25 105 105 105 105 营业外收支 4 -7 -3 3 3 3 负债股东权益合计 3,150 3,813 5,578 6,045 6,993 7,770 税前利润 292 336 476 618 719 848 利润率 14.7% 13.5% 13.8% 14.3% 13.3% 13.5% 比率分析 所得税 -29 -47 -50 -65 -76 -89 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 9.9% 13.8% 10.5% 10.5% 10.5% 10.5% 每股指标 净利润 263 290 426 552 643 758 每股收益 1.280 1.429 2.037 2.695 3.137 3.699 少数股东损益 0 -3 9 0 0 0 每股净资产 9.315 10.514 12.296 13.906 15.788 18.008 归属于母公司的净利润 262 293 418 552 643 758 每股经营现金净流 0.788 0.878 1.374 0.878 3.093 4.015 净利率 13.3% 11.8% 12.1% 12.8% 11.9% 12.1% 每股股利 0.192 0.215 0.306 1.010 1.176 1.387 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.74% 13.59% 16.57% 19.38% 19.87% 20.54% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 8.33% 7.68% 7.49% 9.14% 9.20% 9.76% 净利润 263 290 426 552 643 758 投入资本收益率 10.34% 10.56% 11.46% 12.88% 13.40% 14.18% 少数股东损益 0 -3 9 0 0 0 增长率 非现金支出 70 110 135 146 168 190 主营业务收入增长率 32.97% 25.50% 38.74% 25.54% 25.29% 16.12% 非经营收益 27 26 47 121 144 157 EBIT增长率 23.33% 24.20% 43.57% 36.59% 18.09% 16.40% 营运资金变动 -199 -246 -327 -627 -278 -227 净利润增长率 35.86% 11.70% 42.53% 32.29% 16.40% 17.93% 经营活动现金净流 162 180 282 192 677 878 总资产增长率 56.15% 21.05% 46.27% 8.39% 15.67% 11.11% 资本开支 -396 -333 -513 -327 -418 -418 资产管理能力 投资 -5 -8 -35 0 0 0 应收账款周转天数 58.0 61.2 55.6 58.0 58.0 58.0 其他 41 0 -3 0 0 0 存货周转天数 135.4 115.2 104.2 115.0 115.0 115.0 投资活动现金净流 -360 -