Q1业绩超预期，空白掩膜版收购落地开启第二增长曲线

聚和材料（688503.SH）光伏设备 2026年05月07日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：曾彪执业证书编号：S0740522020001Email：zengbiao@zts.com.cn分析师：吴鹏执业证书编号：S0740522040004Email：wupeng@zts.com.cn分析师：郭琳执业证书编号：S0740525080002Email：guolin@zts.com.cn 报告摘要 公司发布2025年年报：2025年实现营收145.93亿，同比+16.9%，归母净利润4.20亿，同比+0.4%，毛利率7.3%，同比-1.4pct；25Q4实现营收39.52亿，同比+48.5%，环比-6.0%，归母净利润1.81亿，同比+5968.5%，环比+209.7%，毛利率8.6%，同比+0.7pct，环比+1.8pct。 总股本(百万股)242.03流通股本(百万股)200.92市价(元)110.50市值(百万元)26,744.72流通市值(百万元)22,201.64 公司发布2026年一季报：26Q1实现营收56.15亿，同比+87.5%，环比+42.1%，归母净利润2.90亿，同比+223.0%，环比+60.3%，毛利率10.6%，同比+4.3pct，环比+2.0pct。 2025年收入拆分：2025年光伏导电浆料业务实现收入144亿元，同比+17%；实现出货1867吨，同比-8%，出货量较上年有所下降但营业收入同比增长主要系银价上涨。实现毛利率7.19%，同比-1.4pct，对应单吨毛利润56万元/吨，同比+7%。 26年一季度业绩浆料盈利创新高： Q1公司浆料出货320吨，测算扣非吨利润为78万元，吨利润显著提升，主要原因为：1）海外出货占比提升至20%，而海外盈利水平远优于国内；2）供应链一体化管控优势，公司从传统银粉采购升级为以银锭资产为核心的多元化采购模式。 低成本库存对Q1利润影响有限：一方面，低成本库存在Q1逐步结转确认释放利润；另一方面，低库存因一季度银价回落导致计提1亿资产减值损失，因此总体来讲低成本库存对业绩影响有限。 其他科目：Q1确认投资损失1.63亿、公允价值变动净收益1.68亿；Q1大幅计提信用减值达0.73亿，充分释放坏账风险。 相关报告 1、《Q1业绩有所修复，浆料龙头加快 产 品 迭 代+新 技 术 导 入 》2025-05-01 光伏领域：一方面，海外导电浆料海外市场需求呈现高增长，公司切入海外供应链体系且海外市占率领先，海外加工费及盈利能力更高，贡献增量；另一方面，光伏浆料少银化/无银化趋势明显，26年公司银包铜/纯铜浆料出货有望达百吨级，并在未来释放更大弹性空间。 开辟半导体材料第二曲线。空白掩膜版业务方面，25年9月，公司宣布以约3.5亿人民币现金收购韩国SKE空白掩模业务部门；26年3月，完成ODI事项相关手续；26年4月初，交割程序全部完成。目前，用于DUV-ArF和DUV-KrF光刻技术节点的空白掩模基板已通过多家半导体晶圆厂自有产线配套验证及第三方独立掩模板客户验证，并实现量产销售，业务覆盖韩国、中国大陆及中国台湾等国家和地区。同时，已与国内主要掩膜版厂客户建立供应商代码并部分进入测试阶段，目标26年完成主要头部客户产品验证；以及韩国扩产及上海新增产能建设加快，27-28年逐步放量。其他业务方面，26年2月，公司成立上海聚芯光 新材料，主要聚焦半导体光刻材料，与空白掩模板业务协同发展，推动国内半导体关键核心材料产业化，打开中长期成长空间。 盈利预测与投资评级：考虑银价变化较大，上修26-27年营收并引入28年营收预期，预计公司26-28年实现营收241/247/248亿元（前预测值26-27年158/173亿元）。考虑27、28年银包铜/铜浆业务以及空白掩膜版业务放量，维持26年预期不变、同时上修此前27年业绩预期、并引入28年业绩预期，预计公司26-28年实现归母净利润分别为6.0/7.5/8.9亿元（前预测值26-27年6.0/6.9亿元），同比+43%/+26%/+17%，当前股价对应PE分别为45/35/30倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动等。 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。