Q2成长超预期，智能驾驶开启第二增长曲线

德赛西威(002920) /软件开发 /公司点评 /2023.08.17 请阅读最后一页的重要声明！ Q2成长超预期，智能驾驶开启第二增长曲线 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-08-17 收盘价(元) 141.96 流通股本(亿股) 5.50 每股净资产(元) 12.37 总股本(亿股) 5.55 最近12月市场表现 分析师 杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 联系人 王妍丹 wangyd01@ctsec.com 相关报告 1. 《年化新订单保持高增，加速探寻国际化星辰大海》 2023-03-30 2. 《 成长具备潜力，加大投入静待花开 》 2022-10-26 3. 《 业绩坚如磐石，“三击”逻辑持续演绎 》 2022-08-19 ❖ 事件：8月16日晚，德赛西威发布2023年半年度报告，公司报告期内营业收入87.24亿元，同比增长36.16%；归属于上市公司股东的净利润6.07亿元，同比增长16.47%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.28亿元，同比增长6.17%。 ❖ Q2收入同比增长45%，H1业绩符合预期。公司Q2收入47.4亿元，同比增长45.2%；归母净利润2.77亿元，同比增长36.1%；Q2毛利率、净利率分别为20.29%、5.83%，分别同比下滑3.71pct、0.27pct。我们认为，毛利率的下滑主要受到汇率（芯片以美元计价）以及公司业务结构改变的短期影响，而净利率下滑收窄印证了公司对费用的把控。公司23Q2的销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降0.27pct、0.32pct、1.14pct。 ❖ 智能驾驶收入同比增长82%，开启第二增长曲线。公司23H1智能座舱业务收入62.5亿元，同比增长18.6%，占收入比72%；智能驾驶业务收入18.4亿元，同比增长86.4%，占收入比21%；网联服务及其他收入6.4亿元，同比增长325.3%，占收入比7%。其中智能座舱、智能驾驶、网联服务三大业务分别带来9.8、8.5、4.9亿元的收入同比提升，智能驾驶增速亮眼且收入占比同比提升5.7pct，为公司开启第二增长曲线。 ❖ 新产品业务拓展顺利，已在多个头部车企量产/定点。根据公司公告，公司第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞等众多客户的车型上配套量产，第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单；高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、路特斯、上汽等众多客户的车型上配套量产，营收规模快速提升，更多轻量级、高性价比智能驾驶辅助方案获得多个项目定点，即将实现量产；舱驾融合域控制器产品已获得项目定点。 ❖ 投资建议：公司乘汽车智能化产业之“势”，短期成长确定性强，中长期在产品矩阵扩张布局深远，加速国际化战略落地，向全球领先Tier1的星辰大海进发。我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入209.6、275.7、357.7亿元，实现归母净利润16.7、22.1、29.4亿元，对应当前PE估值分别为47x、36x、27x，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：汽车智能化渗透率提升速度低于预期的风险；芯片等原材料短缺风险；乘用车需求萎缩风险；宏观经济形势下行的风险等。 -42%-33%-23%-14%-4%5%德赛西威沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9569 14933 20957 27573 35767 收入增长率(%) 40.75 56.05 40.34 31.57 29.72 归母净利润(百万元) 833 1184 1669 2209 2941 净利润增长率(%) 60.75 42.13 41.01 32.32 33.15 EPS(元/股) 1.51 2.15 3.01 3.98 5.30 PE 93.72 49.00 47.22 35.68 26.80 ROE(%) 15.60 18.28 20.49 21.33 22.12 PB 14.72 9.03 9.68 7.61 5.93 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9569.43 14932.91 20957.37 27573.24 35766.85 成长性 减:营业成本 7215.00 11493.21 16175.54 21262.45 27583.46 营业收入增长率 40.7% 56.0% 40.3% 31.6% 29.7% 营业税费 37.15 58.14 83.83 109.31 142.22 营业利润增长率 60.0% 35.2% 45.5% 32.3% 33.1% 销售费用 231.21 235.03 314.36 413.60 536.50 净利润增长率 60.7% 42.1% 41.0% 32.3% 33.1% 管理费用 267.87 387.25 502.98 634.18 786.87 EBITDA增长率 70.9% 31.6% 20.2% 28.0% 29.4% 研发费用 977.43 1612.54 2200.52 2895.19 3755.52 EBIT增长率 90.9% 31.2% 40.6% 32.5% 33.3% 财务费用 -8.09 45.39 -8.09 -7.08 -5.87 NOPLAT增长率 90.1% 37.4% 36.2% 32.5% 33.3% 资产减值损失 -56.12 -127.56 -14.41 -26.04 -30.28 投资资本增长率 24.5% 31.7% 18.0% 24.9% 26.0% 加:公允价值变动收益 -19.11 64.08 11.30 -9.66 31.10 净资产增长率 16.7% 20.8% 25.2% 26.7% 28.0% 投资和汇兑收益 -29.06 -32.53 0.00 0.00 0.00 利润率 营业利润 856.67 1158.40 1685.40 2230.18 2969.38 毛利率 24.6% 23.0% 22.8% 22.9% 22.9% 加:营业外净收支 4.05 -1.01 0.00 0.00 0.00 营业利润率 9.0% 7.8% 8.0% 8.1% 8.3% 利润总额 860.72 1157.39 1685.40 2230.18 2969.38 净利润率 8.7% 7.8% 7.9% 7.9% 8.1% 减:所得税 28.88 -13.98 33.71 44.60 59.39 EBITDA/营业收入 12.8% 10.8% 9.3% 9.0% 9.0% 净利润 832.92 1183.85 1669.29 2208.86 2941.00 EBIT/营业收入 9.6% 8.1% 8.1% 8.1% 8.4% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 1162.14 1114.54 1640.33 2883.50 4422.97 固定资产周转天数 46 37 24 17 12 交易性金融资产 831.79 18.45 19.75 210.09 253.19 流动营业资本周转天数 97 82 77 75 74 应收帐款 2588.29 4463.59 6011.48 7944.88 10354.55 流动资产周转天数 293 250 251 258 263 应收票据 63.57 98.88 154.62 193.10 252.67 应收帐款周转天数 99 109 105 105 106 预付帐款 17.62 32.78 45.41 58.71 77.01 存货周转天数 103 108 101 104 104 存货 2034.73 3416.15 4483.93 6044.32 7830.28 总资产周转天数 387 336 308 299 292 其他流动资产 206.30 833.02 933.02 913.02 1063.02 投资资本周转天数 221 186 157 149 144 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 15.6% 18.3% 20.5% 21.3% 22.1% 长期股权投资 287.35 284.86 283.86 281.86 278.86 ROA 8.2% 8.6% 9.4% 9.8% 10.3% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 15.4% 16.0% 18.5% 19.6% 20.8% 固定资产 1217.81 1516.14 1376.35 1248.93 1133.08 费用率 在建工程 32.89 265.49 252.22 239.61 227.63 销售费用率 2.4% 1.6% 1.5% 1.5% 1.5% 无形资产 280.23 312.05 226.74 129.83 38.72 管理费用率 2.8% 2.6% 2.4% 2.3% 2.2% 其他非流动资产 124.68 388.32 388.32 388.32 388.32 财务费用率 -0.1% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 10151.56 13756.10 17704.63 22551.65 28616.48 三费/营业收入 5.1% 4.5% 3.9% 3.8% 3.7% 短期债务 316.75 399.17 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 2307.94 3432.98 5051.71 6570.77 8506.75 资产负债率 46.6% 52.4% 53.7% 54.0% 53.6% 应付票据 499.26 912.22 1141.57 1558.04 2024.39 负债权益比 87.4% 110.2% 116.1% 117.3% 115.3% 其他流动负债 23.57 28.34 31.34 33.34 36.34 流动比率 1.79 1.66 1.73 1.78 1.83 长期借款 0.00 574.25 694.25 744.25 747.25 速动比率 1.31 1.10 1.19 1.22 1.27 其他非流动负债 1.39 0.75 0.75 0.75 0.75 利息保障倍数 137.76 56.54 45.00 68.34 87.86 负债总额 4735.10 7213.33 9510.25 12171.69 15326.53 分红指标 少数股东权益 77.81 65.99 48.39 25.11 -5.89 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 555.27 555.27 555.20 555.20 555.20 分红比率 留存收益 2626.77 3560.80 5230.09 7438.95 10379.95 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 5416.45 6542.77 8194.38 10379.96 13289.95