1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 东鹏饮料(605499) 业绩增长超预期，第二曲线成长可期 事件： 公司发布2023年年报，公司2023年营收112.63亿元，同增32.42%；归母净利润20.40亿元，同增41.60%；扣非净利润18.70亿元，同增38.29%。其中2023年第四季度营收26.22亿元，同增40.88%；归母净利润3.84亿元，同增39.69%；扣非净利润3.68亿元，同增27.72%。 ➢ 核心产品稳健增长，第二曲线表现亮眼 分产品看，主营业务中东鹏特饮2023年营收103.36亿，同增26.48%，其他饮料营收9.14亿，同增186.65%，东鹏特饮收入占比为91.87%，其他饮料收入占比由2022年的3.76%提升至2023年的8.13%，公司已初步构建起以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、茶饮料、预调制酒、即饮咖啡等新领域为第二发展曲线的战略框架，推进泛饮料品类平台建设。 ➢ 全国均衡发展，终端持续突破 分地区看，公司在精耕广东区域的同时加速开拓全国终端网点，2023年公司在广东/华东/华中/西南/华北/广西/线上/直营收入分别为37.61/15.16/14.00/11.15/10.10/9.83/2.05/12.60亿元，同比增长12.14%/48.41%/32.84%/64.71%/64.83%/9.82%/44.48/71.39%，除直营、线上和其他业务外，非广东区域收入占比由2022年的50.09%提升至2023年的53.49%，全国化稳步推进。2023年公司经销商数量从2022年的2779家增加至2981家，活跃终端网点数由300余万家增长至340余万家。 ➢ 毛利率稳中有升，归母净利率达五年新高 2023年公司实现毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率/归母净利率43.07%/17.36%/3.27%/0.48%/0.02%/18.11%，分别同比+0.74/+0.32/+0.27/-0.03/-0.46/+1.17pct。毛利率提升主要由于原材料价格下降，而财务费用率下降主要由于公司定期存款利息收入大幅增加。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为140.55/170.46/200.72亿元，同比增 速 分 别 为24.79%/21.28%/17.75%， 归 母 净 利 润 分 别 为25.54/31.84/39.09亿元，同比增速分别为25.22%/24.66%/22.77%，EPS分别为6.39/7.96/9.77元/股，3年CAGR为24.21%。鉴于公司第二曲线表现亮眼，推进公司从能量饮料龙头向泛饮料平台转变，参照可比公司估值，我们给予公司2024年35倍PE，目标价223.48元，维持 “买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；新品推广不及预期；市场竞争格局变化 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8505 11263 14055 17046 20072 增长率（%） 21.89% 32.42% 24.79% 21.28% 17.75% EBITDA（百万元） 2101 2836 3650 4494 5393 归母净利润（百万元） 1441 2040 2554 3184 3909 增长率（%） 20.75% 41.60% 25.22% 24.66% 22.77% EPS（元/股） 3.60 5.10 6.39 7.96 9.77 市盈率（P/E） 51.3 36.2 28.9 23.2 18.9 市净率（P/B） 14.6 11.7 9.8 8.1 6.7 EV/EBITDA 33.4 24.2 19.1 15.1 12.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月12日收盘价 证券研究报告 2024年04月15日 行 业： 食品饮料/饮料乳品 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 184.78元 目标价格： 223.48元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 400.01/159.27 流通A股市值(百万元) 29,430.07 每股净资产(元) 15.81 资产负债率(%) 57.01 一年内最高/最低(元) 201.00/150.57 股价相对走势 作者 分析师：刘景瑜 执业证书编号：S0590524030005 邮箱：jyl@glsc.com.cn 相关报告 1、《东鹏饮料（605499）：东鹏展翅划出第二曲线，泛饮料品类平台踏新程》2024.03.16 2、《东鹏饮料（605499）：关于开展境内外产业链相关投资的公告解读》2024.03.06 -30%-17%-3%10%2023/42023/82023/122024/4东鹏饮料沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2158 6058 3112 5052 7553 营业收入 8505 11263 14055 17046 20072 应收账款+票据 25 66 58 70 82 营业成本 4905 6412 7975 9609 11199 预付账款 127 158 174 211 249 营业税金及附加 93 121 153 185 218 存货 394 569 682 822 958 营业费用 1449 1956 2375 2847 3312 其他 4543 1918 3646 4158 4677 管理费用 299 423 485 566 642 流动资产合计 7246 8769 7672 10314 13519 财务费用 41 2 -64 -91 -150 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 2323 3014 3368 3650 3678 公允价值变动收益 13 29 0 0 0 在建工程 529 385 257 128 0 投资净收益 70 142 78 78 78 无形资产 357 485 404 323 242 其他 54 68 47 47 47 其他非流动资产 1414 2057 2041 2025 2025 营业利润 1854 2588 3256 4055 4976 非流动资产合计 4624 5941 6070 6126 5945 营业外净收益 -18 -9 -14 -14 -14 资产总计 11870 14710 13742 16440 19465 利润总额 1836 2579 3242 4041 4962 短期借款 3182 2996 0 0 0 所得税 395 539 688 857 1052 应付账款+票据 651 915 1112 1340 1562 净利润 1441 2040 2554 3184 3909 其他 2873 4136 4801 5806 6807 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 6706 8047 5913 7146 8369 归属于母公司净利润 1441 2040 2554 3184 3909 长期带息负债 85 315 257 195 122 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 14 24 24 24 24 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 100 339 281 218 145 成长能力 负债合计 6805 8386 6193 7364 8514 营业收入 21.89% 32.42% 24.79% 21.28% 17.75% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 24.96% 37.53% 23.11% 24.29% 21.81% 股本 400 400 400 400 400 EBITDA 24.52% 34.96% 28.71% 23.15% 19.98% 资本公积 2080 2080 2080 2080 2080 归属于母公司净利润 20.75% 41.60% 25.22% 24.66% 22.77% 留存收益 2584 3843 5068 6595 8470 获利能力 股东权益合计 5065 6324 7549 9076 10950 毛利率 42.33% 43.07% 43.26% 43.63% 44.21% 负债和股东权益总计 11870 14710 13742 16440 19465 净利率 16.94% 18.11% 18.17% 18.68% 19.48% ROE 28.44% 32.26% 33.84% 35.08% 35.70% 现金流量表 ROIC 64.84% 50.80% 132.40% 94.80% 121.91% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1441 2040 2554 3184 3909 资产负债率 57.33% 57.01% 45.07% 44.79% 43.74% 折旧摊销 224 254 471 544 581 流动比率 1.1 1.1 1.3 1.4 1.6 财务费用 41 2 -64 -91 -150 速动比率 0.6 0.9 0.8 0.9 1.1 存货减少（增加为“-”） -54 -174 -114 -140 -136 营运能力 营运资金变动 523 1115 -988 531 519 应收账款周转率 343.6 169.7 243.4 243.4 243.4 其它 -164 29 60 86 82 存货周转率 12.4 11.3 11.7 11.7 11.7 经营活动现金流 2011 3265 1920 4115 4805 总资产周转率 0.7 0.8 1.0 1.0 1.0 资本支出 -795 -909 -600 -600 -400 每股指标（元） 长期投资 -2610 -65 0 0 0 每股收益 3.6 5.1 6.4 8.0 9.8 其他 69 215 54 54 54 每股经营现金流 5.0 8.2 4.8 10.3 12.0 投资活动现金流 -3336 -758 -546 -546 -346 每股净资产 12.7 15.8 18.9 22.7 27.4 债权融资 2523 44 -3054 -62 -73 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 51.3 36.2 28.9 23.2 18.9 其他 -759 -1102 -1266 -1566 -1885 市净率 14.6 11.7 9.8 8.1 6.7 筹资活动现金流 1764 -1058 -4320 -1628 -1958 EV/EBITDA 33.4 24.2 19.1 15.1 12.2 现金净增加额 424 1421 -2946 1940 2501 EV/EBIT 37.3 26.6 21.9 17.2 13.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月12日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明