一季报业绩超预期，第二成长曲线高速增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年04月24日 中兴通讯（000063.SZ） 2023年第一季度业绩点评：一季报业绩超预期，第二成长曲线高速增长 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 114,522 122,954 134,118 148,603 165,247 增长率yoy（%） 12.9 7.4 9.1 10.8 11.2 归母净利润（百万元） 6,813 8,080 9,660 11,100 12,796 增长率yoy（%） 59.3 18.6 19.6 14.9 15.3 ROE（%） 13.2 13.1 14.8 14.7 14.5 EPS最新摊薄（元） 1.44 1.71 2.04 2.34 2.70 P/E（倍） 25.7 21.7 18.1 15.8 13.7 P/B（倍） 3.4 3.0 2.6 2.3 2.0 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 注：股价为2023年4月21日收盘价 事件：4月21日，中兴通讯发布2023年第一季度报告，2023年第一季度实现营业收入291.4亿元，同比增长4.3%；实现归母净利润26.4亿元，同比增长19.2%。 不断强化ICT全栈核心能力，业绩稳定增长，毛利显著提升。2023年第一季度公司业绩实现稳定增长，2023年第一季度实现营业收入291.4亿元，同比增长4.3%；实现归母净利润26.4亿元，同比增长19.2%；从利润端看，公司2023年Q1销售毛利率为44.49%，同比2022年Q1（37.78%）提升6.71pcet；销售净利率为8.97%，同比2022年Q1（7.28%）提升1.69pct，毛利/净利率显著提升，盈利能力得到进一步提升，主要得益于公司基于长期积累的ICT全栈核心能力，围绕网络、算力、云网融合为全球客户构建全面高效的数字底座。我们认为，公司作为数字经济筑路者，充分把握数字经济建设、人工智能应用带来的发展机遇，未来业绩有望迎来快速增长。 传统运营商、政企及消费者业务持续发力，第二曲线创新业务增速明显。传统三大业务：1）运营商业务：持续推进与运营商算网、云网深度融合。公司不断提升无线及有线产品市场份额，持续推进与运营商在算网、云网融合上的合作，推进服务器及存储、新型数据中心、数据中心交换机、数字能源等创新产品的快速上量；2）政企业务：通过数字星云平台持续赋能千行百业。一方面保持光传输产品快速增长态势，服务器及存储成为政企业务重要增长引擎；另一方面，依托数字化能力沉淀的“数字星云”平台，持续为智能制造、低碳园区、智慧港口、交通运输等应用场景赋能；3）消费者业务：多款新品持续发布，不断丰富产品矩阵系列。公司持续发力构建全场景智慧生活2.0，发布搭载第四代屏下摄像的个性影像旗舰nubia Z50 Ultra，全球首款AI裸眼3D平板电脑nubia Pad 3D等多款首创新品。中兴5G MBB & FWA数据终端产品持续全球领先。家庭信息终端营业收入保持双位数增长，智慧家庭继2022年底发布新品AX5400Pro+后，2023年一季度推出新品小方糖路由器，持续丰富产品矩阵。第二曲线业务：积极拥抱数字新时代，收入实现快速发展。公司陆续推出具备高密度算力、灵活拓展、异构算力等特性的G5系列服务器，包含预制高功率电力模块、液冷、AI智能管理等高效节能产品的新一代数据中心以及全球首款5G云笔记本电脑“驭风2”等，推动2023年Q1第二曲线创新业务营业收入同比增长超40%。我们认为，公司在 买入（维持评级） 股票信息 行业 通信 2023年4月21日收盘价（元） 36.57 总市值（百万元） 173,217.02 流通市值（百万元） 145,561.66 总股本（百万股） 4,736.59 流通股本（百万股） 3,980.36 近3月日均成交额（百万元） 3,588.60 股价走势 作者 分析师 侯宾 执业证书编号：S1070522080001 邮箱：houbin@cgws.com 相关研究 1、《路由器及交换机增速第一，算力基础设施拉动第二成长曲线 》2023-04-10 2、《数字经济筑路者，深度布局AI算力，不断推进GPU服务器产品落地—中兴通讯》2023-04-07 3、《中兴通讯2022年报点评：数字经济筑路者，第二成长曲线稳步成长》2023-03-14 -8%3%15%26%37%48%60%71%2022-042022-082022-122023-04中兴通讯沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 传统三大业务上持续发力，同时积极拥抱数字新时代，第二曲线创新业务有望得到快速发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年 归母净利润为96.60/111.00/127.96亿元，当前股价对应PE分别为18/16/14倍，我们认为中兴通讯作为国内主设备、ICT行业的龙头，运营商网络、政企和消费者三大传统业务稳健增长，同时基于产业、技术优势快速培养第二曲线，培养新的业务增长点，我们持续看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易冲突风险；知识产权风险；汇率风险；客户信用风险。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 127871 137874 155147 155958 177704 营业收入 114522 122954 134118 148603 165247 现金 50713 56346 69463 73602 75728 营业成本 74160 77228 83556 92282 102783 应收票据及应收账款 17509 17751 20711 7595 23881 营业税金及附加 787 951 1060 1087 1232 其他应收款 1354 1347 1599 1665 1965 销售费用 8733 9173 10471 11281 12594 预付账款 607 279 687 383 807 管理费用 5445 5333 6463 6997 7800 存货 36317 45235 42999 54450 54088 研发费用 18804 21602 23122 25864 28625 其他流动资产 21371 16915 19688 18263 21236 财务费用 963 163 -891 -1355 -1706 非流动资产 40892 43080 42643 41325 40112 资产和信用减值损失 -1790 -1559 317 -849 -429 长期投资 1685 1754 1747 1732 1801 其他收益 1941 1893 568 662 671 固定资产 11437 12913 12975 13289 13626 公允价值变动收益 1099 -1142 -54 -14 -28 无形资产 10548 9926 8694 6663 4913 投资净收益 1564 1087 541 599 826 其他非流动资产 17223 18486 19228 19641 19772 资产处置收益 232 11 11 11 11 资产总计 168763 180954 197790 197283 217817 营业利润 8676 8795 11720 12856 14970 流动负债 78685 78424 94855 92048 109212 营业外收入 250 196 188 256 222 短期借款 8947 9962 9455 9708 14116 营业外支出 427 239 333 78 179 应付票据及应付账款 33275 29705 39141 36496 47967 利润总额 8499 8752 11575 13034 15013 其他流动负债 36464 38757 46260 45843 47129 所得税 1463 960 1571 1581 2022 非流动负债 36791 42987 35282 27432 19201 净利润 7036 7792 10004 11453 12991 长期借款 29908 35126 27814 19768 11635 少数股东损益 223 -289 344 353 194 其他非流动负债 6882 7861 7468 7665 7566 归属母公司净利润 6813 8080 9660 11100 12796 负债合计 115476 121410 130137 119480 128414 EBITDA 13676 14042 14908 16055 18093 少数股东权益 1806 902 1246 1599 1794 EPS（元/股） 1.44 1.71 2.04 2.34 2.70 股本 4731 4736 4736 4736 4736 资本公积 25360 25893 25893 25893 25893 主要财务比率 留存收益 23678 30338 38311 47297 57490 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 51482 58641 66407 76204 87609 成长能力 负债和股东权益 168763 180954 197790 197283 217817 营业收入（%） 12.9 7.4 9.1 10.8 11.2 营业利润（%） 58.6 1.4 33.3 9.7 16.4 归属母公司净利润（%） 59.3 18.6 19.6 14.9 15.3 获利能力 毛利率（%） 35.2 37.2 37.7 37.9 37.8 现金流量表（百万元） 净利率（%） 6.1 6.3 7.5 7.7 7.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 13.2 13.1 14.8 14.7 14.5 经营活动现金流 15724 7578 18472 13414 7537 ROIC（%） 8.1 8.0 8.5 9.1 9.6 净利润 7036 7792 10004 11453 12991 偿债能力 折旧摊销 4183 4058 3437 3645 3924 资产负债率（%） 68.4 67.1 65.8 60.6 59.0 财务费用 963 163 -891 -1355 -1706 净负债比率（%） -8.8 -6.1 -27.5 -39.0 -40.6 投资损失 -1564 -1087 -541 -599 -826 流动比率 1.6 1.8 1.6 1.7 1.6 营运资金变动 2357 -8471 6736 -583 -7292 速动比率 1.1 1.1 1.1 1.0 1.1 其他经营现金流 2749 5123 -273 853 446 营运能力 投资活动现金流 -10592 -1291 -2503 -1732 -1902 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 5686 4952 3008 2342 2642 应收账款周转率 6.9 7.0 7.0 10.5 10.5 长期投资 -6788 2440 7 15 -69 应付账款周转率 3.8 3.8 3.8 3.8 3.8 其他投资现金流 1882 1221 498 595 809 每股指标（元） 筹资活动现金流