轻工制造/文娱用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 7 泡泡玛特（09992.HK） 2024年03月21日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/3/20 当前股价(港元) 24.700 一年最高最低(港元) 26.900/16.100 总市值(亿港元) 331.71 流通市值(亿港元) 331.71 总股本(亿股) 13.43 流通港股(亿股) 13.43 近3个月换手率(%) 19.16 股价走势图 数据来源：聚源 《全流程高效IP赋能阿尔法彰显，渠道复苏潮玩龙头再起航—港股公司深度报告》-2024.2.22 2023年业绩超预期，看好海外市场第二成长曲线 ——港股公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 骆扬（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 luoyang@kysec.cn 证书编号：S0790122120029  国内客流回升，海外拓展持续，维持“买入”评级 2023年公司实现营收63.01亿元（同比+36.5%），净利润10.89亿元（同比+128.9%），公司收入业绩增速靓眼且业绩增速显著高于收入增速。考虑到国内线下客流恢复和海外拓展步伐加速，我们上调公司2024/2025业绩并新增2026盈利预测，预计2024-2026公司净利润为14.5/18.6/23.5亿元（2024/2025原值为14.0/17.7亿）对应EPS1.08/1.38/1.75元，当前股价对应PE19.4/15.1/11.9倍。看好公司2024年海外拓展持续，第二成长曲线路径清晰，维持“买入”评级。  盈利能力：2023年公司毛净利率提升显著，规模效应下期间费率平稳下行 2023年公司毛利率为61.3%（同比+3.8pct），毛利率大幅提升主要系供应商优化使得采购成本降低及产品销售单价提升所致。2023年公司销售/管理费用率分别为31.8%/11.2%，分别同比持平/-3.6pct，管理费用率下降主要系收入大幅提升，规模效应显现所致。综合影响下，2023年公司净利率为17.3%（同比+7.0pct）。  IP拆分：经典IP热度持续，新兴IP增长迅速 从IP拆分来看，2023年公司有10个IP收入超1亿元，其中MOLLY及SKULLPANDA收入超10亿元。经典IP方面，MOLLY、SKULLPANDA、DIMMO、LABUBU四大经典IP收入31.5亿元（同比+26.3%），营收占比49.7%，热度维持稳定。新兴IP方面，小野Hirono2023年收入3.5亿元（同比+149.5%），成为公司第五大IP；Peach Riot叛桃、CRYBABY等海外艺术家IP在美国、泰国表现靓眼。我们认为凭借公司全流程赋能IP的高效商业模式叠加日渐完善的IP矩阵，2024年营收业绩有望维持超30%增速。  渠道拆分：国内线下流量回升，海外门店扩张 国内方面，2023年线下收入30.3亿元（同比+45.6%），主要系公共卫生事件影响结束，国内线下客流回升，门店店效提升所致。线上收入17.1亿元（同比-6.5%），线上总体承压，其中抖音渠道发展迅速，月销售额从2022Q1的400万+上升至2023Q4的3000万+。海外方面，2023年线下收入6.4亿元（同比+325%），零售门店净增加42家至80家（含合营），海外门店数量同比翻倍，在东南亚、欧美、日韩、澳洲等地均有布局。我们认为随着公司海外各地渠道的打通，门店拓展速度有望进一步加速，第二成长曲线路径清晰，对公司2027年全球门店数量上升至1000家，用户数达7000万的目标保持信心。 风险提示：海外市场拓展不及风险、宏观经济风险、IP矩阵风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4617 6301 8284 10579 13132 YOY(%) 2.8 36.5 31.5 27.7 24.1 净利润(百万元) 476 1089 1447 1857 2354 YOY(%) -44.4 128.9 32.9 28.4 26.7 毛利率(%) 57.5 61.3 62.5 63.0 63.5 净利率(%) 10.3 17.3 17.5 17.6 17.9 ROE(%) 6.8 14.0 14.9 16.5 17.0 EPS(摊薄/元) 0.4 0.8 1.1 1.4 1.8 P/E(倍) 58.9 25.7 19.4 15.1 11.9 P/B(倍) 4.0 3.6 2.9 2.5 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2023-032023-072023-11泡泡玛特恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 7 目 录 1、 摆脱公共卫生事件影响，收入业绩增速靓眼 ......................................................................................................................... 3 2、 毛净利率提升显著，规模效应下期间费率平稳下行 ............................................................................................................. 3 3、 IP拆分：经典IP热度持续，新兴IP增长迅速 ..................................................................................................................... 4 4、 渠道拆分：国内线下流量回升，海外门店扩张 ..................................................................................................................... 5 5、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 图表目录 图1： 2023年营业收入63.01亿元（同比+36.5%） ................................................................................................................... 3 图2： 2023年净利润10.89亿元（同比+128.9%） ..................................................................................................................... 3 图3： 2023H2营业收入34.9亿元（同比+54.4%） .................................................................................................................... 3 图4： 2023H2净利润6.12亿元（同比+328.6%） ...................................................................................................................... 3 图5： 2023年整体毛利率61.3%（同比+3.8pct） ....................................................................................................................... 4 图6： 2023年管理费用率为10.9%（同比-3.6pct） .................................................................................................................... 4 图7： 2023年公司10个IP产品收入超亿元 ............................................................................................................................... 4 图8： 2023年四大热门IP收入占比49.7% .................................................................................................................................. 4 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 7 1、 摆脱公共卫生事件影响，收入业绩增速靓眼 2023年公司实现营收63.01亿元（同比+36.5%），净利润10.89亿元（同比+128.9%）。公司收入业绩增速靓眼且业绩增速显著高于收入增速，主要系公司国内线下门店客流恢复，海外拓展加速所致。 拆分全年来看：公司2023H1/2023H2实现营收28.1亿元（同比+19.3%）/34.9亿元（同比+54.4%），2023H1/2023H2实现净利润4.77亿元（同比+43.2%）/6.12亿元（同比+328.6%）。 图1：2023年营业收入63.01亿元（同比+36.5%） 图2：2023年净利润10.89亿元（同比+128.9%） 资料来源：Wind、开源证券研究所 资料来源：Wind、开源证券研究所 图3：2023H2营业收入34.9亿元（同比+54.4%） 图4：2023H2净利润6.12亿元（同比+328.6%） 资料来源：Wind、开源证券研究所 资料来源：Wind、开源证券研究所 2、 毛净利率提升显著，规模效应下期间费率平稳下行 整体盈利能力来看，2023年公司毛利率为61.3%（同比+3.8pct），毛利率大幅提升主要系供应商优化使得采购成本降低及产品销售单价提升所致。2023年公司销售/管理费用率分别为31.8%/11.2%，分别同比持平/-3.6pct，管理费用率下降主要系收入大幅提升，规模效应显现所致。综合影响下，2023年公司净利率为17.3%（同比+7.0pct）。 0%50%100%150%200%250%0.0