重视电加热硫化机预期差，看好第四成长曲线双击

豪迈科技（002595.SZ）：重视电加热硫化机预期差，看好第四成长曲线双击！ 【华西机械团队】 分析师：黄瑞连SAC NO：S1120524030001邮箱：huangrl@hx168.com.cn 2026年2月25日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资要点 橡胶机械作为豪迈科技第四成长曲线，市场明显低估其电加热硫化机底层竞争力，预期差较大，2026年有望开始进入业绩释放阶段，拉动第四成长曲线戴维斯双击。作为全市场第一篇电加热硫化机报告，本篇报告主要回答以下三个问题： 1、第一性原理出发，如何看待电加热硫化机产业趋势？轮胎性能的关键核心在于原材料配方设计&硫化工艺的协同优化，其中温度控制为硫化工序核心工艺指标之一，当前温控以蒸汽加热为主，具备高能量损耗、温控精准度较低、配套设施繁多等核心痛点。电加热作为全系统颠覆性的硫化方式，具备能源利用效率高、温控精准度均明显提升、固定投资&维护成本下降等核心优势，轮胎行业整体具备较强“汽改电”迫切需求。特别地，建议更加重视电加热技术优势突破！核心两个维度：1）电加热温控受热均匀度更高，保障轮胎整体硫化效果；2）电加热可实现轮胎不同区域各异化的精准温控，实现内温控制自由选择，为全胎面最优化硫化奠定基础。米其林C3M技术采用电加热硫化工艺，可进一步验证电加热硫化底层技术优势。 2、全球电加热硫化机渗透处于什么位置？未来成长空间有多大？结论性来看，全球电加热硫化机行业仍处于渗透率极低、1到N放量拐点时刻，行业需求有望进入非线性放量的黄金成长期，核心需求来自技改+新建产能两个维度。1）逻辑一：双碳政策倒逼轮胎生产节能减排，绿色工艺普及速度加快。轮胎生产作为制造业中典型的高能耗、高污染产线环节，全球环保政策日趋严格背景下，轮胎制造节能减排转型迫在眉睫。2）逻辑二：电加热硫化技术优势开始凸显，助力全球轮胎企业技术跃迁。定量来看，我们测算2024年全球半钢/全钢胎销量对应电加热硫化机存量技改需求约863-1001亿元，潜在千亿级别存量技改市场，若假设设备更新周期8年，则对应全球电加热硫化机稳态年均需求约108-125亿元。 3、如何看待豪迈在全球电加热硫化机市场竞争力？2017年豪迈开始研制电加热硫化机，并率先成功在海外实现试用和推广。站在当前时点来看，豪迈电加热硫化机已在全球范围内形成明显的技术先发优势，并在战略层面加大业务线拓展力度。1）技术层面来看，2024年以来于欧洲连续拿下多份专利，奠定其在全球电加热硫化机领域的先发优势和技术护城河。2）战略层面来看，2025年硫化机业务于公司内部战略地位明显提升，成立全资子公司山东豪迈橡胶机械，进一步保证硫化机大批量交付的产能储备。展望未来，看好豪迈在全球电加热硫化机市场保持长期强竞争力。底层逻辑来看：1）数控机床&硫化机底层技术架构相通：豪迈过去近30年始终坚持设备底层架构技术打磨，为其在硫化机等机械设备领域持续拓品打下基础。2）轮胎模具&硫化机工艺、客户高度协同：轮胎模具和硫化机作为搭配使用的专用设备及其零部件，二者工艺Know-How高度兼容，客户完全协同。 投资要点 投资建议：基于公司四大业务曲线景气度，我们调整2025-2027年营业收入预测分别为111.91、137.54和167.45亿元（原值111.78、136.01和160.67亿元），分别同比+27%、+23%和+22%；调整2025-2027年归母净利润预测分别为25.35、30.82和37.82亿元（原值25.08、30.76和36.60亿元），分别同比+26%、+22%和+23%；调整2025-2027年EPS分别为3.17、3.85和4.73元（原值3.13、3.84和4.58元）。2026/2/24股价94.36元对应PE分别为30、24和20倍，基于公司持续拓品扩张的潜力，维持“增持”评级。 风险提示：轮胎行业景气下滑、市场竞争加剧、关税风险、新业务拓展不及预期等。 目录 如何看待豪迈在全球电加热硫化机市场竞争力？ 投资建议与风险提示 1.1硫化为轮胎生产核心工序之一，工艺温度控制至关重要 轮胎生产主要包括炼胶、部件生产、成型、硫化和检测五大类工序，其中硫化作为轮胎成品检验前最后一道工序，本质上为一系列高温高压的复杂化学反应，通过硫磺与橡胶分子链间形成交联键，在轮胎模具中将胚胎转化为具有弹性的熟橡胶。从技术底层来看，轮胎性能的关键核心在于原材料配方设计&硫化工艺的协同优化，其中硫化工艺的过程控制直接决定橡胶分子的交联密度及力学性能，进而直接影响轮胎成品性能优劣。 1.1硫化为轮胎生产核心工序之一，工艺温度控制至关重要 温度控制为硫化工序核心工艺指标之一，当前温控以蒸汽加热为主。温度、时间和压力为轮胎硫化三大核心反应指标，材料性能的最优化对应精准的反应温度控制，硫化温度升高可加速材料交联，但温度过高又会导致硬脆结构，进而影响材料柔韧性。从工艺路线来看，当前液压硫化机基本以蒸汽加热为主，轮胎行业整体具备较强“汽改电”迫切需求。 未来：电动硫化机 硫化工序是轮胎生产高耗能环节，蒸汽热能直接利用率最高仅为70%，轮胎行业自身具备较强“汽改电”迫切需求。电动硫化机主要体现在取消蒸汽加热系统和液压系统，用电能加热取代蒸汽加热，用伺服电缸丝杠动作取代液压缸动作，用电气机械结构替代蒸汽液压结构等。 1.2第一性原理出发，为何看好电加热对蒸汽加热技术迭代？ 传统蒸汽加热工艺瓶颈较多，核心痛点包括：1）高能量损耗：硫化工序能耗约占轮胎生产过程总能耗60%+。蒸汽由锅炉加热制成，并通过管道传输至硫化机，传递热能利用效率较低，蒸汽热能直接利用率最高仅为70%。2）温控精准度较低：蒸汽加热容易产生内/外温不均匀问题，较难做到精准反应温度调控，直接一定程度影响轮胎硫化性能。3）配套设施繁多：热源介质为高温高压蒸汽，需建造锅炉、软化水处理设施、蒸汽热工管道等辅助设备，并需定期维护检修，导致建设周期长、费用投入大。 资料来源：《轮胎电加热硫化机研发简介》，《轮胎硫化机技术创新四阶段，践行节能降耗》，《我国轮胎硫化机电加热的现状与发展趋势》，华西证券研究所 1.2第一性原理出发，为何看好电加热对蒸汽加热技术迭代？ 电加热为全系统颠覆性硫化方式，解决蒸汽加热核心痛点。电加热硫化采用高压氮气闭环循环系统，通过电磁感应技术和高精度电热丝实现介质精准控温，核心优势体现在：1）能源利用效率大幅提升：无传输损耗，按需加热，系统热效率大幅提升；2）温控精准度明显提升：硫化外温、内温、内压都可单独调控，从而实现精准硫化，为优化硫化工艺、提高轮胎硫化质量和硫化效率奠定基础。3）固定投资&维护成本下降：电加热无需锅炉和热工管道等辅助设施，固定资产投资明显下降，系统占地面积减少，阀组减少一半，维护成本同样明显降低。 资料来源：《电硫化工艺在轮胎制造中的应用研究》，《新能源在轮胎生产企业的应用及效益分析》，《电加热硫化在半钢子午线轮胎的应用研究》，华西证券研究所 1.2第一性原理出发，为何看好电加热对蒸汽加热技术迭代？ 特别地，除节能环保、成本低、固定资产投资轻等表观优势外，建议更加重视电加热技术优势突破！核心体现在两个维度：1）整体来看，电加热温度控制受热均匀度更高，保障轮胎整体硫化效果；2）另一方面，电加热可实现轮胎不同区域各异化的精准温控。轮胎胎冠和胎侧材料厚度差异较大，最优化硫化反应条件各异，传统蒸汽加热大多只能保证单一控制，难以实现全胎面最优硫化。电加热硫化可实现导环、上热板、下热板单独控温，并可在橡胶胶囊内部设置加热组件，实现内温控制自由选择，解决蒸汽加热底层技术痛点，为全胎面最优化硫化奠定基础。侧面来看，米其林多年独创的C3M技术采用电加热硫化工艺，可进一步验证电加热硫化底层技术优势。 目录 如何看待豪迈在全球电加热硫化机市场竞争力？ 投资建议与风险提示 2.1节能减排&技术升级共振，全球电加热硫化产业拐点到来 结论性来看，全球电加热硫化机仍处于渗透率极低、1到N放量拐点时刻，行业需求有望进入非线性放量的黄金成长期。核心需求来自两个维度：1）技改需求：电加热硫化涉及轮胎生产工艺路线变更，谨慎性原则下不少轮胎厂以技改需求导入，在现有产线中将蒸汽硫化机直接改成电加热硫化机，不涉及新建厂房建设等资本开支，2025年以来豪迈相继中标多个内资轮胎厂技改设备订单。2）新建产线需求：技术成熟背景下，2025年福麦斯、腾森橡胶等内资轮胎厂同样开始在新建轮胎产能中全面引入电加热硫化工艺。 2.1节能减排&技术升级共振，全球电加热硫化产业拐点到来 逻辑一：双碳政策倒逼轮胎生产节能减排，绿色工艺普及速度加快。轮胎生产作为制造业中典型的高能耗、高污染产线环节，全球环保政策日趋严格背景下，轮胎制造环节的节能减排转型迫在眉睫。1）海外市场方面，欧美节能减排标准更高，电加热硫化机能源利用效率高、环境污染小的工艺优势被快速放大。2）国内市场方面，2025年以来存量产线开始密集启动技改，核心聚焦节能降耗及绿色升级。 2.1节能减排&技术升级共振，全球电加热硫化产业拐点到来 逻辑二：电加热硫化技术优势开始凸显，助力全球轮胎企业技术跃迁。1）从需求角度来看，新能源车因瞬间扭矩更大、起步更快，对轮胎的承载能力、耐磨性、抓地力要求明显提升，全球轮胎消费整体向高端化方向迭代。2）从供给端来看，全球轮胎行业市场份额高度集中在海外龙头，内资轮胎企业份额依旧较低。疫情后内资轮胎企业加速崛起，带动2023-2024年我国轮胎产量大幅增长，中低端线产能已较为拥挤，国内市场整体具备较强向高端产能切换的诉求。侧面来看，2025年山东重大轮胎扩产项目均聚焦高性能产品，可进一步验证。如上文反复强调，电加热对于轮胎硫化性能具备系统性优化优势，有望助力全球轮胎企业技术跃迁。 2.2全球电加热硫化机存量市场千亿级，稳态年均市场百亿级 定量来看，我们测算2024年全球半钢/全钢胎销量对应电加热硫化机存量技改需求约863-1001亿元，潜在千亿级别存量技改市场。 若以2024年存量需求为基准，假设设备更新周期为8年，则对应全球电加热硫化机稳态年均市场需求约108-125亿元。 目录 如何看待豪迈在全球电加热硫化机市场竞争力？ 投资建议与风险提示 3.1复盘历史：布局硫化机业务20余年，技术路线全覆盖 豪迈战略布局硫化机赛道20余年，已实现蒸汽加热&电加热技术路线全覆盖。复盘豪迈硫化机业务发展历史：1）第一步：在蒸汽加热硫化机领域，考虑到乘用胎硫化机技术门槛较低，此前公司战略重心聚焦门槛更高、技术附加值更大的巨型轮胎硫化机和载重胎硫化机领域，但市场需求体量偏小；2）第二步：2017年开始研制电加热硫化机，并率先成功在海外实现试用和推广，依靠电加热技术优势切入市场更大的乘用胎硫化机赛道，并基于客户诉求降维下沉至蒸汽加热乘用胎硫化机领域。 3.2豪迈电加热全球先发优势显著，战略层面加大布局力度 站在当前时点来看，豪迈电加热硫化机已在全球范围内形成明显的技术先发优势，并在战略层面加大业务线拓展力度。 1）技术层面来看，2017年公司率先开始研制电加热硫化机，当前技术储备丰富，2024年以来于欧洲连续拿下多份专利，奠定其在全球电加热硫化机领域的先发优势和技术护城河。 3.2豪迈电加热全球先发优势显著，战略层面加大布局力度 2）战略层面来看，2025年硫化机业务于公司内部战略地位明显提升，2026年有望开始进入业绩释放阶段。2025年2月豪迈科技将橡胶机械业务从机床事业部剥离独立出来，于日照成立全资子公司山东豪迈橡胶机械有限公司，一方面标志着硫化机业务在公司内部战略地位提升，另一方面为后续硫化机大批量交付进行产能储备。 3.3三大业务底层逻辑互通，看好豪迈电加热中长期竞争力 展望未来，在技术端先发优势背景下，看好豪迈在全球电加热硫化机市场保持长期强竞争力。底层逻辑来看：1）数控机床&硫化机底层技术架构相通：豪迈成立初期以机械设备业务起家