25Q3 利润大超预期，量检测+存储测试机+先进封装品类全面，重视公司成长弹性

公司发布三季报。 ►半导体收入规模快速增长，先进制程为核心驱动力 2025Q1-3公司收入22.7亿元，同比+24%，其中Q3为8.9亿元，同比+25%，单季度提速明显，主要系半导体业务快速增长以及显示业务复苏。25Q3营收拆分：1）半导体：收入2.7亿元，同比+49%，收入体量快速增长，前三季度营收已达8.3亿元。分产品看，明场14nm已交付/28nm已验收，膜厚、OCD、电子束设备等部分主力产品完成7nm交付及验收。分领域来看，先进制程订单占比不断提高，预计将成为未来业绩核心驱动力；2）显示：收入5.6亿元，同比+14.7%，重回正增长，LCD、OLED等新建投资回暖；3）新能源：收入0.3亿元，同比+14.5%。展望后续，公司半导体在手订单充足（17.91亿元），随着先进制程加速突破，叠加主业走出周期底部，收入端有望保持快速增长。 ►显示业务盈利表现出色，25Q3利润端超预期 2025Q1-3公司归母净利润1.0亿元，同比+22%，其中Q3为7242万元，同比+123%，利润端高速增长，超出市场预期；扣非归母净利润0.5亿元，同比+7543%，其中Q3为7595万元，同比+1964%，扣非盈利水平同样高增，主要系显示业务贡献利润1.2亿元，同比大幅增长，半导体贡献利润2103万元。2025Q3公司净利率/扣非净利率为5.9%/8.5%，同比+5.8pct/+8.0pct，提升明显，具体来看： 1）毛利端：25Q3公司毛利率为48.6%，同比+4.6pct，其中显示毛利率50.5%，同比+9.5pct，推测系8.6代线客户结构优化；我们判断半导体业务毛利率同样有所提升； 2）费用端：25Q3公司期间费用率为39.2%，同比-7.6pct，主要系规模效应显现，叠加主动减少新能源领域投入；3）25Q3非经损失353万元（去年同期明显增厚）、信用减值损失超2000万元，均一定程度压制利润释放。 ►量检测领域布局全面，先进制程+先进封装成长弹性出色1）量检测：公司稳步实现前道量检测全领域布局，其中膜厚、OCD、电子束设备均取得先进制程重复性订单， 明场设备14nm已交付，暗场加速研发，更多更先进节点正在验证，技术优势突出；2）后道电测：子公司武汉精鸿长期深耕ATE，核心产品覆盖CP晶圆探测、BI老化、FT最终测试等全流程，其中CP和FT测试机（用于存储芯片）均完成交付及验收，DRAM老化设备已取得头部重复订单；3）先进封装：公司通过增资湖北星辰拓展至半导体制造封装产业链，提供一站式先进封装方案，2025H1营收2.99亿元，同比+210%，中长期看，先进封装有望成为公司未来一大看点。 投资建议 我们维持2025-2027年公司营收预测为32.47、40.95、52.81亿元，分别同比+26.6%、+26.1%、+29.0%；归母净利润预测为2.33、4.41、7.31亿元，分别同比+339.2%、88.9%、65.8%；对应EPS为0.83、1.58、2.61元。2025/10/28日股价78.5元对应PE分别为94、50、30倍，基于公司较强的市场竞争力和出色成长性，维持 “增持”评级。 风险提示 显示面板行业景气下滑、半导体业务拓展不及预期等。 资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：黄瑞连邮箱：huangrl@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030001联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。