行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 seedance2.0 低空经济 DeepSeek AIGC 大模型

Q3业绩大超市场预期，存储+先进封装核心标的

2025-11-02 华西证券 Mascower

公司发布2025年三季报，主要亮点如下：

收入高增长：2025Q1-3实现营收42.20亿元，同比+85.27%，Q3单季营收22.66亿元，同比+124.15%，创历史新高，主要得益于先进制程设备通过验证并进入规模化量产，产品竞争力提升。截至Q3末，存货/合同负债为80.69/48.94亿元，同比+14.01%/+94.84%，显示在手订单持续新高，支撑后续增长。Q3经营性现金流净额12.66亿元，较Q3-24的-0.99亿元大幅改善，主要系产品加速交付，销售回款提升。
利润端超预期：2025Q1-3归母净利润/扣非归母净利润为5.57/4.58亿元，同比+105.14%/+599.67%，Q3分别为4.62/4.20亿元，同比+225.07%/+822.50%，大超市场预期。Q3销售净利率/扣非净利率为20%/18.53%，同比+6.39/+14.03pct，盈利水平大幅提升。毛利率为34.42%，同比-4.85pct，推测与先进制程新品验证有关，后续影响逐步消除。期间费用率为17.76%，同比-16.48pct，主要系随着大客户突破，人员增长趋于平稳，构成净利率提升核心原因。Q3信用&资产减值损失同比增加3468万元，非经损益同比减少5444万元，总计约9000万元，一定程度上压制净利润。
业务布局：公司核心产品覆盖PECVD、ALD等工艺，最受益存储扩产。先进封装平台化布局持续推进，子公司产品涵盖W2W、D2W、混合键合前处理等，国产键合领域装机量第一。近期投资芯丰精密（二股东），布局12英寸减薄、环切及激光切割设备；参股稷以科技，布局电镀设备，后续将继续围绕先进封装布局，先进封装为最核心标的。
投资建议：考虑在手订单持续新高、人员数量趋于平稳等因素，调整2025-2027年营收预测为63.72、89.21、116.52亿元（同比+55.3%、+40.0%、+30.6%），归母净利润预测为10.05、18.61、27.28亿元（同比+46.1%、+85.1%、+46.6%），EPS为3.58、6.62、9.70元。对应PE分别为91.39、49.37、33.68倍，维持“增持”评级。
风险提示：新品产业化不及预期，下游晶圆厂扩产不及预期，政府补助政策波动风险等。

公司发布2025年三季报。 ►先进制程设备通过验证确认，25Q3收入同比翻倍以上高增 1）2025Q1-3公司实现营收42.20亿元，同比+85.27%，其中Q3实现营收22.66亿元，同比+124.15%，持续加速增长，创单季度历史新高，大超市场预期，主要系产品竞争力持续提升，基于新型设备平台和新型反应腔的PECVD Stack、ACHM、Bianca、ALD SiCO等先进制程的验证机台顺利通过，进入规模化量产阶段，并实现收入转化。2）截至25Q3末，公司存货/合同负债为80.69/48.94亿元，同比+14.01%/+94.84%，推测在手订单持续新高，支撑后续营收端增长。3）我们注意到25Q3经营性现金流净额12.66亿元，较24Q3的-0.99亿元大幅改善，主要系产品加速交付，销售回款大幅提升。 ►规模效应提升盈利水平，25Q3利润端大超预期 2025Q1-3公司归母净利润/扣非归母净利润为5.57/4.58亿元，同比+105.14%/+599.67%，其中Q3归母净利润/扣非归母净利润为4.62/4.20亿元，同比+225.07%/+822.50%，大超市场预期。2025Q3为销售净利率/扣非净利率20%/18.53%，同比+6.39/+14.03pct，盈利水平大幅提升：1）毛利端：25Q3毛利率为34.42%，同比-4.85pct，推测毛利率波动与先进制程新品验证有关，后续影响逐步消除；2）费用端：25Q3期间费用率为17.76%，同比-16.48pct，2024年末公司总员工1531人，25H1公司总员工1569人，随着大客户完成突破，人员增长有望趋于平稳，构成净利率大幅提升的核心原因。3）25Q3信用&资产减值损失同比增加3468万元，非经损益同比减少5444万元，总计约9000万元，一定程度上压制净利润进一步表现。 ►存储扩产最受益核心标的，先进封装平台化布局持续推进 1）全球存储超级周期已经确立，长存三期成立、长鑫IPO等，26年大陆存储扩产有望实现高增；公司核心产品PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、Flowable CVD等工艺覆盖面不断扩大，最受益存储扩产。2）先进封装平台化布局持续推进：键科子公司先进封装产品涵盖W2W、D2W、芯片对晶圆混合键合前表面预处理、低形变熔融键合、键合套准精度量测产品等产品，主要用于垂直结构DRAM和先进逻辑中，目前国产键合领域公司设备装机量第一；近期公司投资芯丰精密成为二股东，其产品覆盖12英寸减薄机、环切机及激光切割设备等；此外，参股稷以科技，布局电镀设备，后续将继续围绕先进封装去做布局，先进封装最核心标的。投资建议考虑公司在手订单持续新高、人员数量趋于平稳等因素，我们调整2025-2027年公司营收预测为63.72、89.21、116.52亿元（原值为57.93、75.69和98.94亿元），分别同比+55.3%、+40.0%、+30.6%；归母净利润预测为10.05、18.61、27.28亿元（原值为10.73、15.52、22.01亿元），分别同比+46.1%、+85.1%、+46.6%；对应EPS为3.58、6.62、9.70元（原值为3.84、5.55和7.87元）。2025/10/30日股价326.75元对应PE分别为91.39、49.37、33.68倍，基于公司较强的市场竞争力和出色成长性，维持“增持”评级。风险提示新品产业化不及预期，下游晶圆厂扩产不及预期，政府补助政策波动风险等。资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：黄瑞连邮箱：huangrl@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030001联系电话：分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明行业评级标准华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

点击免费查看完整报告