公司业绩表现
- 2025年Q3公司收入26.01亿元，同比增长27.71%；归母净利2.40亿元，同比增长42.11%；扣非归母净利2.18亿元，同比增长50.77%，业绩符合预期。
- 2025年前三季度公司收入78.97亿元，同比增长30.10%；归母净利7.32亿元，同比增长32.36%；扣非归母净利6.79亿元，同比增长43.93%；经营性现金流7.07亿元，同比增长44.92%。
医疗业务分析
- 2025年Q3医疗业务收入13.15亿元，同比增长39.6%。
- 分产品：耗材4.07亿元（同比增长171.6%），高端敷料2.40亿元（同比增长26.3%），健康个护1.30亿元（同比增长18.2%），其他收入5.38亿元（同比增长9.3%）。
- 高端敷料增速与2025年H1持平，耗材、健康个护、其他收入增速较2025年H1有所放缓。
- 分渠道：国外收入7.5亿元（同比增长82.4%，主要来自并表贡献），国内医院收入3.63亿元（同比增长6.6%），C端收入2.02亿元（同比增长6.3%）。
- 国外收入增速与2025年H1相当，国内医院/C端收入增速较2025年H1有所放缓。
消费品业务分析
- 2025年Q3消费品业务收入12.65亿元，同比增长17.3%。
- 分产品：干湿棉柔巾3.57亿元（同比增长8.4%），卫生巾2.27亿元（同比增长59.8%），成人服饰2.29亿元（同比增长12.4%），其他收入4.51亿元（同比增长12.2%）。
- 干湿棉柔巾、卫生巾、成人服饰增速较2025年H1有所放缓，其他收入增速有所提升。
- 分渠道：线上收入7.52亿元（同比增长23.2%），线下门店收入3.92亿元（同比增长3.4%），商超收入1.20亿元（同比增长37.0%）。
- 线上增速与2025年H1持平，线下/商超增速较2025年H1有所放缓。
盈利能力分析
- 2025年Q3公司毛利率48.3%（同比提升1.3PCT），净利率9.2%（同比提升0.9PCT）。
- 净利率增幅低于毛利率主要由于管理费用率提升0.7PCT、财务费用率提升0.7PCT、公允价值变动损失占比提升0.3PCT、资产+信用减值损失计提0.6PCT、所得税占比提升0.4PCT。
资产负债分析
- 存货21.39亿元，同比增加7.61%，存货周转天数136天（同比减少11天）。
- 应收账款12.37亿元，同比增加9.62%，应收账款周转天数为38天（同比减少4天）。
- 应付账款10.65亿元，同比增长12.00%，应付账款周转天数为73天（同比减少15天）。
投资建议
- 短期：抖音和KA渠道驱动下，卫生巾维持高增。
- 中期：国内棉柔巾/卫生巾市场约100-1000亿元，公司份额有望持续提升，带动净利率提升。
- 长期：公司有望实现医疗+消费双轮驱动，收购GRI中长期有望改善净利率并提升份额。
- 盈利预测：2025-2027年公司收入分别为112.50/129.65/149.97亿元，归母净利润分别为10.01/12.19/14.72亿元，EPS分别为1.72/2.09/2.53元。
- 评级：维持“买入”评级。
风险提示
- 原材料价格波动；市场竞争加剧；中美贸易摩擦影响；宏观经济波动；存货减值风险；商誉减值风险。
