2022年三季报点评：Q3营收增速略放缓、但领先同行，汇兑收益促业绩延续高增

证券研究报告·公司点评报告·纺织制造 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 伟星股份（002003） 2022年三季报点评：Q3营收增速略放缓、但领先同行，汇兑收益促业绩延续高增 2022年10月28日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 10.62 一年最低/最高价 9.20/15.64 市净率(倍) 3.78 流通A股市值(百万元) 9,048.53 总市值(百万元) 11,015.12 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.81 资产负债率(%,LF) 37.44 总股本(百万股) 1,037.21 流通A股(百万股) 852.03 相关研究 《伟星股份(002003)：2022年中报点评：业绩超预期，国产替代逻辑持续兑现》 2022-08-28 《伟星股份(002003)：本土服饰辅料龙头，业绩增长提速》 2022-07-07 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,356 3,824 4,570 5,462 同比 34% 14% 20% 20% 归属母公司净利润（百万元） 449 572 667 815 同比 13% 28% 17% 22% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.43 0.55 0.64 0.79 P/E（现价&最新股本摊薄） 24.55 19.25 16.51 13.52 [Table_Tag] #业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布2022年三季报：2022年前三季度营收28.18亿元/yoy+18.88%、归母净利5.20亿元/yoy+30.31%。分季度，22Q1/Q2/Q3营收分别同比+33.58%/+17.42%/+11.46%、归母净利分别同比+45.13%/+28.65% /+28.17%，Q3收入增速放缓主因终端消费转弱，净利增速高于收入主因人民币贬值下汇兑收益3000+万元、财务费用率同比-3.37pct至-3%。 ◼ 不利环境下营收保持双位数增长、领先同行。由于海外经济衰退、国内消费整体低迷、品牌库存较高，因此22Q3纺织制造行业普遍面临订单增速放缓压力。我们估计22Q3YKK中国收入出现同比下滑，而公司营收仍保持双位数以上增长，体现公司在客户服务、快速反应方面的竞争优势在下游库存压力较大时期得以凸显。结构上看，由于公司国际市场基数较低、近年持续推进国际化进程，因此Q3延续国际市场增速明显高于国内市场趋势（我们估计22Q3国内市场收入个位数增长）。产品角度，Q3拉链收入增速快于纽扣趋势延续。 ◼ 毛利率基本平稳，汇兑收益增厚业绩。1）毛利率：22年前三季度毛利率同比-0.08pct至40.46%，分季度看22Q1/Q2/Q3毛利率分别为37.91%/41.28%/41.41%，分别同比+1.37pct/-0.11pct/-0.68pct，整体保持稳定。2）期间费用率：22年前三季度期间费用率同比-1.81pct至18.74%，单Q3同比-3.66pct至17.03%、其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.73/+0.92/-0.47/-3.37pct至7.43%/8.84%/3.76%/-3%，财务费用降幅较大、主因汇兑收益3000+万元贡献。虽然公司直接外销占比不高（22H1占比29%），但公司可对跨境资金池（越南投资资金账户）做择时结汇，Q3人民币贬值幅度较大（2022/6/1-9/30贬值6.5%），结汇形成较多汇兑收益。3）归母净利率：结合毛利率、费用率等指标变动，22年前三季度归母净利率同比+1.62pct至18.46%、单Q3同比+2.74pct至21.06%。考虑到21Q4集中计提织带业务相关费用导致净利率水平偏低，我们预计22Q4净利率将延续同比提升态势。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为国产服饰辅料生产龙头，经过多年发展积累了丰富的生产经验和客户资源，近年来在国际化和智能制造战略持续推进下竞争优势凸显，客户覆盖面加宽、合作度加深，21年以来业绩保持较快增长。22Q3受终端需求转弱影响收入增速有所放缓、但受益于人民币贬值带来的汇兑收益、净利端保持较快增长。公司孟加拉、越南扩产按计划推进中，逐步完善国际化布局，我们看好公司对YKK份额替代逻辑持续兑现、中长期业绩将保持稳健增长。考虑终端需求放缓压力及汇兑损益贡献，我们将22年收入端同比增速从20%下调为14%、归母净利润同比增速从25%上调为28%，预计22-24年归母净利润分别为5.7/6.7/8.2亿元，EPS分别为0.55/0.64/0.79元/股，对应PE为19/17/14X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情恶化、人民币汇率波动，终端需求大幅波动。 -25%-13%-1%11%23%35%47%59%71%83%95%2021/10/282022/2/262022/6/272022/10/26伟星股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 伟星股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,764 2,015 2,580 3,255 营业总收入 3,356 3,824 4,570 5,462 货币资金及交易性金融资产 634 659 1,049 1,389 营业成本(含金融类) 2,080 2,354 2,803 3,344 经营性应收款项 525 695 694 904 税金及附加 31 34 41 49 存货 550 601 769 865 销售费用 262 264 315 377 合同资产 0 0 0 0 管理费用 313 356 425 508 其他流动资产 55 60 67 95 研发费用 139 157 187 224 非流动资产 2,275 2,609 2,920 3,212 财务费用 25 -13 19 12 长期股权投资 60 60 60 60 加:其他收益 27 19 23 27 固定资产及使用权资产 1,289 1,617 1,915 2,182 投资净收益 12 8 9 11 在建工程 463 463 463 463 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 309 309 317 335 减值损失 -14 -10 -10 -10 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 -4 0 0 0 长期待摊费用 18 23 28 34 营业利润 528 689 802 976 其他非流动资产 137 137 137 137 营业外净收支 -12 -12 -12 -12 资产总计 4,039 4,624 5,499 6,466 利润总额 516 677 790 964 流动负债 1,168 1,175 1,379 1,526 减:所得税 70 105 122 149 短期借款及一年内到期的非流动负债 366 366 366 366 净利润 445 572 667 815 经营性应付款项 364 369 488 534 减:少数股东损益 -3 0 0 0 合同负债 41 47 56 67 归属母公司净利润 449 572 667 815 其他流动负债 398 394 469 560 非流动负债 138 143 148 153 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.43 0.55 0.64 0.79 长期借款 5 10 15 20 应付债券 0 0 0 0 EBIT 545 688 832 997 租赁负债 33 33 33 33 EBITDA 746 924 1,097 1,293 其他非流动负债 100 100 100 100 负债合计 1,306 1,319 1,527 1,679 毛利率(%) 38.02 38.44 38.67 38.78 归属母公司股东权益 2,693 3,265 3,932 4,747 归母净利率(%) 13.37 14.96 14.60 14.91 少数股东权益 40 40 40 40 所有者权益合计 2,733 3,305 3,972 4,787 收入增长率(%) 34.44 13.96 19.52 19.50 负债和股东权益 4,039 4,624 5,499 6,466 归母净利润增长率(%) 13.22 27.54 16.64 22.06 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 634 610 982 941 每股净资产(元) 3.37 3.15 3.79 4.58 投资活动现金流 -497 -573 -580 -589 最新发行在外股份（百万股） 1,037 1,037 1,037 1,037 筹资活动现金流 -161 -11 -12 -12 ROIC(%) 15.77 16.98 17.35 17.57 现金净增加额 -39 25 390 340 ROE-摊薄(%) 16.66 17.53 16.97 17.16 折旧和摊销 202 236 266 296 资产负债率(%) 32.35 28.52 27.77 25.97 资本开支 -445 -576 -585 -593 P/E（现价&最新股本摊薄） 24.55 19.25 16.51 13.52 营运资本变动 -43 -229 19 -198 P/B（现价） 3.15 3.37 2.80 2.32 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘