行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

亏损显著收窄，“反内卷”带动盈利能力修复

2025-10-28 姚遥,张嘉文国金证券福肺尖

前三季度业绩表现：公司2025年前三季度实现营收216亿元，同比-5%；归母净利-57.77亿元，亏损同比收窄。Q3营收82亿元，同比+28%，环比+12%，归母净利-15.34亿元，亏损同环比均收窄。
“反内卷”与硅片价格：受“反内卷”推进影响，产业链上游价格上涨逐步传导至硅片环节，Q3硅片均价较Q2回升约12%。
光伏材料业务：通过供应链管理、用料能力提升等降本措施，非硅成本较年初下降超40%；叠加产品价格修复，Q3光伏材料业务盈利水平显著改善，销售毛利率环比修复4.0 PCT至-4.06%。
电池组件业务：产品力提升，建立以SUNPOWER、TCLSolar、TCL中环为核心的品牌矩阵，半片及BC组件逐步上量。与央国企大客户开展战略合作，加速突破分布式市场，海外中东、拉美、澳新市场出货快速增长。菲律宾、中东海外业务按计划推进，控股子公司Maxeon仍处变革调整阶段，对公司业绩造成负向影响。
盈利预测调整：根据硅片价格和竞争格局预测，调整公司2025-2027年归母净利润预测至-71、12、27亿元。
行业与公司前景：光伏行业基本面明确触底，“反内卷”持续推动景气度修复，公司盈利有望逐步改善；积极推动海外产能布局，加强全球竞争力。
投资建议：维持“增持”评级。
风险提示：行业需求不及预期，行业竞争加剧，国际贸易风险。