2025年三季报点评：盈利修复显著，反内卷助力炼化景气回归

其他石化2025年11月19日 强推（维持）目标价：27元当前价：19.77元 恒力石化（600346）2025年三季报点评 盈利修复显著，反内卷助力炼化景气回归 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年三季报，前三季度实现营收1574.67亿元，同比-11.46%，实现归母净利润50.23亿元，同比-1.61%，实现扣非归母净利润41.85亿元，同比-9.54%。其中25Q3实现收入535.24亿元，同比/环比分别-17.98%/+14.13%；实现归母净利润19.72亿元，同比/环比分别+81.47%/+97.41%；实现扣非归母净利润18.89亿元，同比/环比分别+74.15%/+78.65%。 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：吴宇邮箱：wuyu1@hcyjs.com执业编号：S0360524010002 评论： ❖PX价差修复，Q3盈利改善。进入三季度，全球原油价格震荡运行，25Q3布油均价68.17美元/桶，同比/环比分别-13.40%/+2.18%。由于2025年PTA行业产能扩张，PX、PTA价差有所分化，环比分别+8.74%/-14.95%，涤纶长丝价差环比-1.88%，保持震荡运行。公司25Q3炼化产品/PTA/新材料实现销量分别为553.32/312.08/138.76万 吨 ， 同 比 分 别-5.43%/-6.78%/+10.18%， 环 比 分 别+39.55%/-10.76%/-9.83%，炼化产品环比大幅增长主要系炼化装置于Q2检修，Q3逐步恢复产量；实现产品均价分别为4854.40/4221.21/7039.34元/吨，同比分别-14.83%/-14.00%/-14.27%，环比分别-1.63%/+3.31%/+1.31%，板块价格与油价波动基本保持一致。25Q3公司实现销售毛利率16.36%，同比/环比分别+8.58/+2.72pct；实现销售净利率3.69%，同比/环比分别+2.02/+1.56pct。 公司基本数据 总股本(万股)703,909.98已上市流通股(万股)703,909.98总市值(亿元)1,391.63流通市值(亿元)1,391.63资产负债率(%)76.41每股净资产(元)9.1812个月内最高/最低价20.39/13.87 ❖新材料持续投放，助推公司业绩增长及结构完善。截至25Q3，公司在建工程余额约337亿元，较24年底减少约47亿元。从半年报来看，年产160万吨高性能树脂及新材料项目、年产功能性聚酯薄膜、功能性塑料80万吨项目均已实现部分转固，未来72.7万吨/年功能性聚酯薄膜、19.4亿平/年锂电池隔膜产能也将逐步建设投产。随着在建项目的陆续投产，后续公司资本开支有望放缓，公司有望进一步做好业绩增长与股东回报的动态平衡，积极回报股东。 ❖石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）出台，行业转型升级加速公司有望受益。9月26日，工信部等七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》。《方案》要求，加强重大石化、现代煤化工项目规划布局引导，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，重点支持石化老旧装置改造、新技术产业化示范以及现有炼化企业“减油增化”项目。我们看好在政策支持之下，炼化产能有望得到科学调控，石化化工行业转型升级有望加速，公司作为民营大炼化的优质企业有望充分受益。 相关研究报告 《恒力石化（600346）2024年三季报点评：库存损失及PTA产品或拖累Q3业绩，新材料产能投放在即》2024-10-26《恒力石化（600346）2024年中报点评：成本改善助力Q2毛利率提升，国际化战略布局加速推进》2024-08-27《恒力石化（600346）2023年三季报点评：Q3业绩环比持续改善，全产业链布局构筑未来发展动能》2023-11-02 ❖投资建议：考虑到石化化工行业稳增长工作方案出台，国内化工行业反内卷持续推进，我们预计公司25-27年归母净利润分别至71.33、94.85、114.21亿元，当前市值对应PE分别为19x、15x、12x。参考公司历史估值中枢及当前的周期位置，给予公司2026年20倍PE，对应26年目标价27.00元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：原油价格大幅波动、下游需求恢复不及预期、在建产能建设进度不及预期等。 附录：财务预测表 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：申起昊 厦门大学材料科学与工程学学士，厦门大学辅修经济学士，兰州大学金融硕士，曾任职于国联证券研究所，2025年加入华创证券研究所。目前主要研究成长和新材料方向。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所