反内卷带动公司盈利水平修复

2025年11月26日 强烈推荐/维持 中通快递-W公司报告 公司简介： 事件：公司发布2025三季报，Q3单季公司完成业务量95.73亿件，同比增长9.8%，市场份额下降0.6pct至19.4%。公司Q3调整后净利润25.06亿元，同比增长5.0%。 中通快递是一家集快递、物流、电商、印务于一体的大型集团公司。公司通过全国网络等增值服务提供相应的快递服务，其运营模式为高度可扩展的网络合作伙伴模式。服务项目有国内快递、国际快递、物流配送与仓储等，提供“门到门”服务和限时(当天件、次晨达、次日达等)服务，同时开展电子商务配送、代收货款、签单返回、到付、代取件、区域时效件等增值业务 基于行业件量增速整体下降，公司略微下调业务量指引：Q3公司业务量增速为9.8%，低于行业均值的13.3%，市场份额下降0.6 pct至19.4%。三季度行业反内卷趋势逐渐成型，推动行业从数量竞争转向高质量发展，由于以价换量受到遏制，行业件量增速呈下降趋势。此外，今年双十一行业件量略低于预期，行业件量增速从9月的12.7%降至10月的7.9%，降幅较为明显。公司基于行业趋势变化，下调了中报给出的业务指引至全年382-387亿件，对应同比增速12.3%-13.8%（原指引为388-401亿件，对应业务量同比增长14%-18%），对应Q4单季业务量增速5.9%-11.1%。 资料来源：公司官网，同花顺 反内卷带动单票收入同比转正：公司Q3单票收入同比增长0.02元（1.7%）至1.21元/票，相比于Q1和Q2的分别同比下降7.8%和4.6%，收入端有一定改善。从收入结构上看，单票激励增加导致单票收入下降0.14元、单票平均重量下降导致单票收入下降0.02元，而单票收入提升的因素主要是KA客户占比提升，导致单票收入提升0.18元。虽然单票激励同比依旧有明显提升，但相比Q2的同比增长0.18元，Q3的增长0.14元环比看确有下降，三季度的反内卷对公司单票收入带来了较为积极的影响。 单票核心成本同比下降0.04元：25Q3公司单票成本0.91元，同比24Q3增长11.5%，其中单票核心成本（运输+分拣）同比下降0.04元，单票其他成本提升0.15元。核心成本方面，Q3单票运输成本由去年同期的0.39元降至0.34元，单票分拣成本维持0.25元不变。 公司散件保持了强劲的增长势头，同比增长超50%，带动单票收入与其他成本大幅增长。散件业务提升单票收入约0.18元，提升单票成本0.15元，整体看对公司业务形成贡献。 单票盈利开始修复，四季度有望继续回升：Q3公司单票盈利水平环比有所回升，单票调整后净利润由Q2的0.21元提升至Q3的0.26元。随着行业反内卷的环境成型，公司调整业务量指引，将战略重心转向质量优先，我们预计四季度行业与公司件量增速会有所下降，但单票盈利水平会继续回升。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050005 盈利预测与估值建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为90.6、102.2与115.3亿，对应PE分别为13.0X、11.5X和10.2X。公司作为通达系龙头的地位稳固，能够在价格战中维持相对稳定的盈利水平，具备较强的安全边际。我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：行业政策出现重大变化、反内卷力度不及预期、宏观经济增速下滑。 相关报告汇总 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，9年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008