反内卷带动公司盈利水平修复

公司概况与事件

中通快递发布2025年三季报，Q3业务量达95.73亿件，同比增长9.8%，市场份额降至19.4%。调整后净利润25.06亿元，同比增长5.0%。公司业务涵盖快递、物流、电商、印务，采用网络合作伙伴模式，提供国内/国际快递、物流仓储及增值服务。

行业趋势与业务指引

受行业件量增速放缓影响，公司下调全年业务量指引至382-387亿件（同比12.3%-13.8%），低于原指引的388-401亿件（同比14%-18%）。Q4单季业务量增速预计5.9%-11.1%。行业反内卷趋势推动单票收入转正。

财务表现

• 单票收入：同比增长0.02元至1.21元/票，主要受KA客户占比提升带动，单票激励同比增速放缓。
• 单票成本：0.91元，同比增11.5%，其中核心成本（运输+分拣）降0.04元至0.59元/票，其他成本升0.15元。
• 散件业务：同比增长超50%，贡献单票收入0.18元，成本0.15元，整体形成正向贡献。
• 单票盈利：环比回升至0.26元，预计四季度随件量增速下降，盈利水平继续改善。

研究结论

预计2025-2027年归母净利润90.6/102.2/115.3亿元，对应PE13.0/11.5/10.2倍。公司作为通达系龙头，具备较强安全边际，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

行业政策变化、反内卷力度不及预期、宏观经济下滑。